楊楊

中國資本市場正在經(jīng)歷一場重大變化，它將使新經(jīng)濟(jì)企業(yè)能在國內(nèi)上市。

有關(guān)于此的信號(hào)已日漸明確。全國兩會(huì)期間，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)副主席姜洋公開表示，證監(jiān)會(huì)支持國家戰(zhàn)略性新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是一個(gè)導(dǎo)向，重點(diǎn)是支持創(chuàng)新型、引領(lǐng)型、示范型的企業(yè)，會(huì)從IPO等方面予以支持。

這是證監(jiān)會(huì)今年的工作重點(diǎn)之一。1月31日，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議明確，今年要加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度市場熱情被激發(fā)起來，希望中國資本市場能改變“錯(cuò)失”BATJ的歷史。受各種原因制約，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一直難以在國內(nèi)上市，過去十幾年百度、騰訊、阿里巴巴和京東等都遠(yuǎn)走海外。

為擁抱新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，監(jiān)管層正在積極“修路”。

2014年阿里巴巴赴美上市，集中引發(fā)了大討論：中國為何留不住新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸？“它們背靠中國市場，利潤、增長主要來自中國，高估值也來自中國”，但國人卻無法享受它們的增長紅利。以騰訊為例，它今天的市值已經(jīng)是13年前的500多倍。

3月9日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余回應(yīng)，“我們會(huì)創(chuàng)造工具與制度安排，讓企業(yè)自己選擇。”

動(dòng)力

留住未來的BATJ，中國資本市場的相關(guān)改革已迫在眉睫。

這部分來源于外部的競爭壓力。全球主要資本市場都在爭取中國公司。阿里巴巴上市前后，有人提出中國內(nèi)地甚至香港都要向美國好好學(xué)習(xí)。

香港已經(jīng)行動(dòng)起來了。春節(jié)前后港交所已經(jīng)進(jìn)一步披露了新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市的第二輪市場咨詢方案，可能將在4月份接納同股不同權(quán)公司。港股不想再錯(cuò)過阿里巴巴。

更直接的動(dòng)因，則是中國經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的需求。十九大以來，高質(zhì)量發(fā)展被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變、中國速度向中國質(zhì)量轉(zhuǎn)變、制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變。

上交所副理事長張冬科此前公開表示，擁抱新經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢，也是我們國家經(jīng)濟(jì)優(yōu)化升級(jí)的特別要求。

但新經(jīng)濟(jì)的成長離不開資本市場的助力。中國資本市場擁抱新經(jīng)濟(jì)公司，意味著能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展打通資本脈搏，創(chuàng)新公司能在國內(nèi)融到錢、也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本的投資熱情。

此前十幾年，中國的新經(jīng)濟(jì)公司選擇去海外上市，一個(gè)很重要的原因是它們的投資人往往是外資背景的VC，上市主體也大多注冊在國外。按照中國現(xiàn)有規(guī)定，這樣的公司無法在國內(nèi)上市。

這有可能掀起一波中概股回歸熱潮。在今年全國兩會(huì)上，有至少十?dāng)?shù)位新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的代表委員明確表示“愿意回歸A股”。全國政協(xié)委員、百度董事長李彥宏就表示：歸國上市一直是百度的夢想。中國公司跑去海外其實(shí)有各種挑戰(zhàn)：時(shí)差的問題、市場認(rèn)知的問題，還有當(dāng)?shù)胤珊陀^念認(rèn)同的問題。

投資人能在國內(nèi)就能買到創(chuàng)新公司股票、分享高速增長紅利了。他們對此的熱情，從分眾、暴風(fēng)、順豐乃至近期的360上市中都能感受到。市場參與者，比如券商，已經(jīng)在積極布局。

進(jìn)階

洶涌而至的熱情之下，往往有種新經(jīng)濟(jì)公司明天就能排隊(duì)上A股的錯(cuò)覺。樂觀者在種種跡象中印證自己的判斷。

比如交易所的表態(tài)。全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍近期表示，深交所正在做制度上的準(zhǔn)備，迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市。作為交易所，他們歡迎新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，“我們一定會(huì)把深交所建設(shè)成為中國新經(jīng)濟(jì)的主場?！鄙辖凰脖硎痉e極擁抱新經(jīng)濟(jì)是今年的重點(diǎn)任務(wù)，支持新一代BAT企業(yè)成長。

富士康股份36天過會(huì)的速度，更加深了“改革將迅速落地”的猜測。3月8日下午，富士康股份IPO審核獲通過。從2月1日富士康股份申報(bào)股份招股書申報(bào)稿算起，過會(huì)僅僅用了36天。這創(chuàng)造了A股市場的IPO新速度。

不過也有人清醒地指出，富士康股份并不是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的典型代表。首先上市主體在境內(nèi)，其次滿足現(xiàn)有的上市要求，從2015年到2017年，富士康股份的利潤分別為143.50億、143.66億和158.68億。富士康股份和滴滴、今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，更多被歸類為“新藍(lán)籌”。

作為新經(jīng)濟(jì)典型的京東，直到2017年才第一次盈利，此前持續(xù)虧損了12年。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)普遍盈利很少甚至還在虧損并搭建了海外結(jié)構(gòu)，同時(shí)也大量存在同股不同權(quán)的現(xiàn)象，除了阿里巴巴外，百度、京東都有AB股。要包容它們，涉及到上市通道、上市制度的改革。

這還不是唯一的挑戰(zhàn)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)高增長的另一面是高風(fēng)險(xiǎn)，要如何搭建快速有效的淘汰機(jī)制，避免純粹的題材炒作？

就在市場熱議新經(jīng)濟(jì)上市時(shí)，3月2日，證監(jiān)會(huì)宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見。如果說這是為上市公司的優(yōu)勝劣汰創(chuàng)造條件，那么《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問題與解答》，則進(jìn)一步表達(dá)了監(jiān)管層嚴(yán)控上市公司質(zhì)量的態(tài)度。

另一個(gè)問題是：A股投資人準(zhǔn)備好了么？新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“與成熟的藍(lán)籌公司不同”，對它們的評(píng)估體系也不盡相同。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)有發(fā)展的過程，期間可能會(huì)有劇烈的市值動(dòng)蕩。

應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，都需要制度性安排。也因此，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在兩會(huì)期間接受采訪時(shí)說，證監(jiān)會(huì)的任務(wù)是按照政府工作報(bào)告抓緊修路。而對于修路的時(shí)間表，他說這要看修什么樣的路。