【摘要】中國資本市場的發(fā)展歷程已經(jīng)走了曲折與輝煌并存的二十載，其在制度設計，交易法則、監(jiān)管方式等方面已經(jīng)逐步成熟完善，并與世界接軌。但是，中國資本市場對外開放的程度相對偏低，開放的項目相對偏少，開放的政策相對局限，同其他發(fā)達國家的資本市場相比，我國資本市場開放的質(zhì)量和效率亟待提高。當前，隨著股權(quán)分置改革穩(wěn)步推進，人民幣匯率制度改革漸成氣候，有關(guān)資本市場進一步開放的討論也再度惹人注目，中國在資本市場開放方面可能比原來設想的來得更快、走得更遠。本文從中國資本市場未來發(fā)展趨勢的角度進行研究，通過研究相關(guān)概念，分析中國資本市場對外開放的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)，從而針對性地提出中國資本市場對外開放的未來發(fā)展趨勢的對策與建議。

【關(guān)鍵詞】資本市場 對外開放 發(fā)展趨勢

一、基本概念

（一）資本市場

馬險峰（1997）首次提出了資本市場的概念，他將資本市場定義為資金交易達到了一年甚至以上的中長期的方式總和。并且將其視為能夠提供轉(zhuǎn)移機制的金融市場的重要部分。美國經(jīng)濟學家S克里·庫認為資本市場可以分為三類，分別是抵押、債券以及股票市場。北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐（2003）提出，廣義層面的資本市場應該分為三大類，分別是股票、中長期債券以及中長期信貸市場。本文通過分析1995年世界銀行發(fā)表的《中國新興的資本市場》，結(jié)合眾多經(jīng)濟學專家的觀點，初步將資本市場分類為六大類，分別是股票市場、債券市場、外匯市場、衍生工具市場、銀行間市場以及信貸市場。

1.股票市場。股票市場是股票轉(zhuǎn)讓、交易和流通的場所，根據(jù)交易位置可以分為交易所內(nèi)以及交易所外兩個市場。作為將發(fā)行市場作為基礎的二級市場，其自身固有的結(jié)構(gòu)和活動比一級市場更加復雜多樣，因而對這些市場存在較大的影響力。

2.債券市場。作為金融市場的重要組成，債券市場可以用來進行債券的發(fā)行以及債券的交易。一方面，該市場對于該國的整體金融體系而言不可或缺。另一方面，一旦該市場成熟穩(wěn)定，那么就可以作為重要的投融資工具之一，而且風險低、收益大?？偠灾?，債券市場作為我國金融政策的重要內(nèi)容，能夠為投資者提供高額的投資收益。

3.外匯市場。外匯市場以對貨幣商品的管理為主要職能來進行外匯的交易，從而滿足投資者的外匯調(diào)節(jié)需求。

4.衍生工具市場。衍生金融工具是指原生金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)基礎（如股票、債券、外匯等金融資產(chǎn)）交易基礎上所派生出來的利率期貨、利率期權(quán)、股指期貨（權(quán)）以及互換業(yè)務的合同，這些合同統(tǒng)稱為衍生金融工具。

5.銀行間市場。主要是由同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、債券市場、外匯市場、黃金市場等構(gòu)成。銀行間市場，有調(diào)節(jié)貨幣流通和貨幣供應量，調(diào)節(jié)銀行之間的貨幣余額以及金融機構(gòu)貨幣保值增值的作用。

6.信貸市場。信貸市場是信貸工具的交易市場，主要功能：一是調(diào)劑暫時性或長期的資金余缺，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展；二是信貸市場也是中央銀行進行信貸總量宏觀調(diào)控，貫徹貨幣政策意圖的主要場所。

（二）對外開放

1.服務性開放。服務性開放主要是指金融服務業(yè)方面的開放，屬于WTO相關(guān)聯(lián)的概念。具體開放原則是：一是允許進入的市場原則；二是待遇平等原則；三是市場管理透明原則；四是資本管理自由原則。其基本原理和其他服務開放市場的需求基本上是相同的，它包括：一是允許外國資本市場中介機構(gòu)（如海外投資銀行、基金和基金管理公司）在本國資本市場上為證券投融資提供各種服務；二是允許本國資本市場中介機構(gòu)在其他國家的資本市場上為證券投融資提供各種服務。

2.投資性開放。投資性開放的概念是指資金的流動自由活動于國內(nèi)與國際兩個市場，屬于資本流動的范疇，是與資本賬戶自由化相關(guān)的一個概念，更重要是關(guān)系到投資者資金是否能夠自由流動。資本市場的投資性開放包括兩方面的含義：一是融資的開放，投融資層面的對外開放，即允許本國居民在國際資本市場上融資和外國居民在本國資本市場上融資；二是投資的開放，即允許外國居民投資于本國的資本市場和允許本國居民投資于國際資本市場。

二、中國資本市場對外開放的優(yōu)勢與收益

（一）有助于推動經(jīng)濟增長

1973年美國著名經(jīng)濟學家Ronald McKinnon指出，根據(jù)發(fā)展中國家當前的經(jīng)濟發(fā)展形勢，應當解除“金融抑制”，為了推動國家經(jīng)濟增長，必須深化該國資本市場對外開放，拓展自有資金源泉。

（二）有助于優(yōu)化資源配置

鑒于資本強烈逐利的特性，大量資本以有價證券與中長期貸款的模式來實現(xiàn)資源的配置。中國作為一個新興的資本市場，經(jīng)過了20多年的改革、創(chuàng)新和發(fā)展，中國資本市場的道路正變得越來越規(guī)范，發(fā)展?jié)摿薮螅熬皹酚^，逐步成為世界范圍投資者關(guān)注的焦點。

（三）有助于提供資金支持

近年來，隨著國有企業(yè)數(shù)量逐步增加，民營企業(yè)在海外上市的成功，中國的企業(yè)逐漸在國際市場嶄露頭角。此時，眾多國內(nèi)國際投資者對中國的企業(yè)發(fā)展充滿信心，將大量資金投向這些企業(yè)，成為了奠定我國證券市場的重要基石。

（四）有助于推動金融創(chuàng)新

在推動“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”、服務實體經(jīng)濟的過程中，資本市場的對外開放對于金融創(chuàng)新有巨大優(yōu)勢。第一，一旦資本市場逐步開放，我國金融創(chuàng)新程度也將逐步增強，從而深化我國金融業(yè)的發(fā)展。第二，可以改變股票市場資金枯竭的困境，破解該市場流通中的供求關(guān)系失衡現(xiàn)狀。

三、中國資本市場對外開放存在的風險與挑戰(zhàn)

（一）宏觀層面

1.目前中國資本市場發(fā)展并不完善。當前，我國的資本市場發(fā)展存在以下問題：第一，資本市場發(fā)展的規(guī)模偏小、市場機制不完善、機構(gòu)投資者不成熟、體制機制不健全，不能完全適應國民經(jīng)濟健康發(fā)展的需要。第二，當前的資本市場信息披露不夠充分、不夠及時，有效性不強，嚴重制約了投資者之間的信息獲取公平性。第三，作為新興市場，我國的市場主體成熟度不夠，股權(quán)的結(jié)構(gòu)組成不夠合理。這些弊端都導致我國上市公司的投融資行為難以規(guī)范，同時，國內(nèi)外投資者的權(quán)益無法得到全面保護。

2.宏觀調(diào)控政策缺乏彈性。眾所周知，一國匯率穩(wěn)定與否，嚴重制約貨幣的有效性和獨立性。當前我國的匯率制度采取的是有關(guān)聯(lián)的浮動匯率，而且這種制度彈性非常有限，對于中國資本市場對外開放之后，我國的貨幣政策的獨立性缺乏而導致市場失靈，從而會更加嚴重影響宏觀經(jīng)濟政策。

3.易導致通貨膨脹。資本市場的全面開放使世界的通貨膨脹和金融危機成為一個渠道。特別是在資本市場和貨幣市場越來越發(fā)達的情況下，這種傳染特性會越發(fā)強烈。此外，一旦期貨和金融衍生品市場對外開放，將加快境外資金進場的步伐，對中國經(jīng)濟的負面影響不容忽視。

4.不利于匯率穩(wěn)定。一旦國內(nèi)外資產(chǎn)價格差異顯著，會導致項目資金劇烈流動。如果人民幣匯率高于他國，就會導致熱錢流入，極易引發(fā)通貨膨脹。從而導致該國出口國外的商品單價驟增，進而極大降低本國出口商品的國際競爭力。

（二）微觀層面

1.銀行系統(tǒng)以及金融監(jiān)管機構(gòu)體制機制不健全。一國金融自由化的重要基礎是完善的銀行系統(tǒng)以及金融監(jiān)管機構(gòu)體制機制。目前，國有商業(yè)銀行的商業(yè)化改革還沒有到位，行政管理體制沒有徹底轉(zhuǎn)變，還存在諸多問題，如不良資產(chǎn)未改觀，內(nèi)控系統(tǒng)以及制度不健全等。在金融這個大框架下，盡管分業(yè)監(jiān)管體制已經(jīng)建立，但是該體制導致宏觀審慎監(jiān)管缺位，加之監(jiān)管機構(gòu)信息分享不夠易使系統(tǒng)性金融風險不能被提前預防或警示。宏觀調(diào)控的有效性依賴于審慎監(jiān)管工具的配合，信息和數(shù)據(jù)是進行宏觀審慎評估和制定宏觀審慎政策的基礎，在分業(yè)監(jiān)管體制下，這些基礎無從建立，致使各類機構(gòu)的業(yè)務在日趨融合大背景下金融監(jiān)管反應遲鈍。中國央行雖然負責金融穩(wěn)定，但缺乏相關(guān)的監(jiān)管信息和有效的宏觀審慎政策工具，存在典型的順周期監(jiān)管，未能有效實施逆周期的宏觀審慎管理，最終將難以提高對金融風險的識別能力和危機預警能力。

2.對外開放的外部環(huán)境還不夠成熟。第一，中國尚未放開對資本項目可兌換的控制，A股和B股難以實現(xiàn)合并，其市盈率存在較大差異，抑制了外資對進軍中國資本市場的意愿。第二，中國的利率體系和利率市場化改革大不相同，利率機制的行政傳導和利率的低彈性導致資源配置調(diào)整不能發(fā)揮價格市場的杠桿作用。第三，匯率市場缺乏有效的彈性機制，使得外匯市場的儲備和債務不斷增長，造成嚴峻的壓力態(tài)勢。第四，我國現(xiàn)行匯率市場的現(xiàn)代化、信息化程度不高，極易滋生不良金融行為，如投資搬遷以及短期套利等行為。

3.證券機構(gòu)實力弱，難以抗衡國際市場。當前，國內(nèi)外證券公司競爭力十分懸殊，尤其在資產(chǎn)自由度和資本規(guī)模方面。導致這種競爭懸殊的原因有：一是境內(nèi)證券公司規(guī)模偏小、人才不足、模式單一以及結(jié)構(gòu)紊亂；二是國內(nèi)證券公司近況不佳，許多公司即將面臨破產(chǎn)風險，在境內(nèi)外合作中無法起到主導作用，難以抗衡各大型機構(gòu)。

4.境內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)不足，境外優(yōu)秀企業(yè)空白。第一，由于中國境內(nèi)的資本市場與國際資本市場并未接軌，監(jiān)管制度和相關(guān)法律法規(guī)不夠健全，境外優(yōu)秀公司在境內(nèi)上市仍然面臨一定程度的不確定性。第二，我國國內(nèi)的優(yōu)秀上市企業(yè)數(shù)量不足，盡管在國際化、市場化方面已經(jīng)有大幅提升，但是離國際標準仍有較大差距。第三，一些有志于向境外發(fā)展的國內(nèi)企業(yè)，由于其境外信息披露不夠充分、不夠及時，導致國內(nèi)外投資者對這些企業(yè)缺乏投資信心。以上這些弊端都導致境內(nèi)上市公司的成本增加、風險提升。

四、中國資本市場對外開放發(fā)展趨勢建議與對策

（一）長期發(fā)展對策

1.完善對外開放政策。當前，在立足于我國資本市場的前提下，在充分了解我國外部的投融資環(huán)境后，為保證國家金融市場穩(wěn)定，必須推進對內(nèi)與對外開放兩架馬車并行，秉承著開放與改革交相輝映的原則，從長遠的角度來制定更為有效的金融政策，從而提升我國資本市場的開放程度與開放水平。使其更好地服務于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，并加快實現(xiàn)融入全球經(jīng)濟金融體系的發(fā)展目標。

2.實現(xiàn)資本市場自由流動。證券市場籌融資者的利益實現(xiàn)來源于圈子資金的自由流動，為了促使資本市場之間的自由流動，一是必須形成全球資本市場，必須保障全球資金的自由流動。二是必須保障金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)，讓金融市場的期貨、期權(quán)等日漸成為普及品。通過這兩項長期發(fā)展舉措促使我國資本市場以新興市場代表加以轉(zhuǎn)軌，從而跟上國際競爭發(fā)展的腳步，提升自身的競爭實力來縮小差距。

（二）短期發(fā)展對策

1.借鑒國際資本市場經(jīng)驗。通過研究國際資本市場上信譽良好、收益極佳的成功模式及先進經(jīng)驗，引進并學習其中先進的管理理念與實操經(jīng)驗，促進我國資本市場對外開放過程中逐步與世界接軌、與先進同步。在一段時間的模仿與學習后，結(jié)合中國市場實際，因地制宜地創(chuàng)新中國資本市場的關(guān)鍵競爭力。

2.推進資本市場對外開放齊頭并進。針對于當前我國資本市場發(fā)展不平衡的各方面問題，要從以下幾個方面多措并舉，共同解決。一是要對上海、深圳以及中國香港的各大證券市場創(chuàng)新進行分工與合作，促使我國資本市場的主板、創(chuàng)業(yè)板以及柜臺交易齊頭并進，共同發(fā)展。二是必須擴大招投資范圍，來吸引全球精英企業(yè)與卓越人才，通過打造優(yōu)秀公司資源來我國境內(nèi)進行上市，打破我國上市市場成分單一的尷尬局面。通過以上幾個方面，可以將我國資本的對外開放程度以及范圍進行質(zhì)的提升，從而促進我國資本市場創(chuàng)新發(fā)展與活力迸發(fā)，培育成為結(jié)構(gòu)完整、功能完善、制度完備的資本市場。

五、結(jié)語

綜上所述，在分析了我國資本市場對外開放中資本市場、對外開放中相關(guān)概念后，逐步分析了中國資本市場對外開放的優(yōu)勢、收益以及中國資本市場對外開放存在的風險與挑戰(zhàn)，并在此基礎上針對性的從長期與短期兩個大方面提出了完善對外開放政策、實現(xiàn)市場資金自由流動以及借鑒國際資本市場經(jīng)驗、推進我國資本市場對外開放協(xié)調(diào)發(fā)展等多項建議與對策，來定位中國資本市場對外開放的未來發(fā)展趨勢。

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作者簡介：張可為（1989-），男，拉祜族，云南云縣人，畢業(yè)于云南師范大學經(jīng)濟學專業(yè)，現(xiàn)任職于中國人民銀行臨滄市中心支行，研究方向：金融學。