雪球財經(jīng) 供稿

2016年6月，東方雨虹（002271）的股價在14元至17元之間，當(dāng)時筆者的建倉成本是16.5元。2017年7月初，筆者賣掉的均價是36.5元。2018年7月的今天，股價已經(jīng)跌破筆者兩年前的買入價。兩年時間里，緣何暴漲又暴跌？

股價大漲的邏輯

東方雨虹是一個周期性行業(yè)的公司，類似于海螺水泥。在行業(yè)好的時候會漲破天，在行業(yè)低迷的時候也會跌到地板價。兩年前，房地產(chǎn)行業(yè)大發(fā)展，全國一二線城市，出現(xiàn)了排隊搶房的現(xiàn)象。東方雨虹作為防水配套龍頭企業(yè)，在手訂單供不應(yīng)求，所有工廠滿負(fù)荷生產(chǎn)，這是行業(yè)需求的大趨勢啟動了。

按照美國管理學(xué)家邁克爾波特五力分析原則，東方雨虹的上下游都處于最好的時期。

首先，東方雨虹的主要原料是瀝青，瀝青的主要成分是石油。當(dāng)時的油價處于歷史低位，在40多美元一桶。別忘了，油價前幾年最高時曾達到130多美元一桶。2016年東方雨虹的原油成本是非常低的。

其次，東方雨虹作為行業(yè)龍頭，享受到行業(yè)大發(fā)展的紅利。當(dāng)時，全國前100名房地產(chǎn)公司，至少有40多家都用東方雨虹的防水材料，在隨后的一年多，有將近70家都使用了東方雨虹的防水材料。由于防水材料和水泥一樣，具有產(chǎn)品生產(chǎn)半徑的特性，東方雨虹在全國各個重要省份都簽訂了建立生產(chǎn)基地協(xié)議，準(zhǔn)備要大干一場。

作為行業(yè)龍頭，競爭對手幾乎沒有。東方雨虹的產(chǎn)量，等于第二名至第六名的總和還多。就像翹翹板一樣，上下游都處于最好的時期，上游原材料成本低，下游需求旺。

為何暴跌不止？

全國人民都在炒房，國家開始宏觀調(diào)控，房住不炒，口號震天。這樣的氛圍，熟悉的味道，意味著要開始小心了。石油的價格開始上漲，從40多美元一桶，漲到了60多美元一桶，東方雨虹的原材料瀝青開始漲價，毛利的增長并沒有隨著收入規(guī)模的大幅增長而提高。更要命的是，隨著國家對房地產(chǎn)的調(diào)控，各個龍頭地產(chǎn)公司現(xiàn)金流也逐漸吃緊，對東方雨虹這樣的上游供貨商的結(jié)款日期也相應(yīng)拉長，導(dǎo)致東方雨虹的現(xiàn)金流非常緊張。

股權(quán)質(zhì)押則是雪上加霜，李衛(wèi)國董事長和他的高管們，把80%以上的股票都質(zhì)押了，用于融資，彌補現(xiàn)金流的不足。而且這些股票質(zhì)押時股價是處在高位，如果股價暴跌，大股東拿什么資產(chǎn)繼續(xù)補充質(zhì)押？

此外，公司利好頻發(fā)，但是大股東李衛(wèi)國、李興國、許利民等人，都在不斷的減持股票。這些高管和公司大股東對公司本身的真實價值是最了解的。春江水暖鴨先知，對公司真實價值的了解，大股東比我們小散們要早得多。

2018年7月，賣出雨虹一周年之際。回頭反思當(dāng)初的投資邏輯，確實最壞的情況發(fā)生了：大股東質(zhì)押的股權(quán)，面臨被強行平倉的風(fēng)險；公司現(xiàn)金流特別緊張，恐面臨斷裂的風(fēng)險。這也是近期東方雨虹大幅下跌的主要原因。

因此，盲目樂觀是投資者的大敵。在投資領(lǐng)域，時刻提醒自己，即使發(fā)生最壞的情況，能不能承受得起。在最好的時候，要想到風(fēng)險即將來臨，未雨綢繆。