○ 文／朱潤民

OPEC決定將減產(chǎn)期限延長至2018年底，能否繼續(xù)助推油價仍有待觀察。

2017年11月30日，在奧地利維也納，OPEC與非OPEC減產(chǎn)協(xié)議參與國家召開會議。會議決定，將減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延長至2018年12月31日，2018年6月將根據(jù)市場變化形勢對協(xié)議進行調(diào)整。這是該協(xié)議生效以來第二次延長。

OPEC再度延長減產(chǎn)期限，為國際原油價格打了一劑強心針。然而，OPEC與非OPEC國家在減產(chǎn)問題上仍存分歧使減產(chǎn)執(zhí)行率面臨挑戰(zhàn)，加之行業(yè)投資快速復(fù)蘇等因素終將導(dǎo)致減產(chǎn)對國際油價的支撐作用逐漸削弱。

減產(chǎn)助油價高位運行

減產(chǎn)協(xié)議正式生效以來，國際油價在2017年的走勢表現(xiàn)出了諸多與歷史上絕大多數(shù)年度不一樣的季節(jié)性特點：消費相對疲軟的一季度價格高位運行，消費強勁的所謂駕駛季節(jié)二季度價格持續(xù)回落，消費相對平穩(wěn)甚至偏弱的三季度、四季度價格一路上行。正所謂該低的時候不低，該高的時候不高；該漲的時候沒漲，該跌的時候沒跌。究其根本原因：一季度屬于減產(chǎn)初期，在減產(chǎn)實際效果顯現(xiàn)之前，市場對減產(chǎn)效果的預(yù)期偏于樂觀，支撐國際油價延續(xù)2016年底高位運行的走勢。二季度，減產(chǎn)的實際效果逐漸明朗，公開顯示的石油庫存數(shù)據(jù)變化不及預(yù)期下降那么快和明顯，驅(qū)動國際油價持續(xù)回落，Brent、WTI在6月一度接近40美元/桶。三季度和四季度，以沙特為首的OPEC組織和以俄羅斯為首的非OPEC減產(chǎn)協(xié)議參與國一再渲染減產(chǎn)效果，并一再發(fā)聲支持減產(chǎn)協(xié)議到期后繼續(xù)延長。

從新建產(chǎn)能成本和規(guī)模角度看，35美元～45美元/桶（文中無特指均以WTI為準）已成為很多油氣項目投資決策的盈虧平衡價格標準。該價格區(qū)間可以認為是一個去高成本產(chǎn)能的合理區(qū)間，高于此價格區(qū)間即無法實現(xiàn)去產(chǎn)能的目標，國際油價很難進入一輪可持續(xù)的穩(wěn)定上漲周期。不同來源的數(shù)據(jù)和信息正在證明這一點。根據(jù)伍德·麥肯茲的分析報告，2025年新增產(chǎn)量超過50%的盈虧平衡價格介于35美元～55美元/桶。BP新啟動的項目盈虧平衡價格已進入30美元/桶時代，2021年現(xiàn)金流收支平衡所需要的國際油價可降至35美元～40美元/桶。如果油價保持在60美元/桶附近甚至之上，很多過去不具有經(jīng)濟開發(fā)價值、處于待決策狀態(tài)的油氣項目將陸續(xù)通過最終投資決策進入開發(fā)建設(shè)階段，新一輪的油氣上游投資熱將再次啟動。

毋庸置疑，當(dāng)前的油價水平已經(jīng)遠超過去高成本過剩產(chǎn)能的區(qū)間，主要源于減產(chǎn)的強力支撐。在2017年WTI平均近51美元/桶的價格中，至少有5美元/桶是得益于減產(chǎn)協(xié)議的支撐。這其中既有減產(chǎn)協(xié)議帶來的實質(zhì)性的供需基本面的成分，也有減產(chǎn)協(xié)議帶來的市場預(yù)期供給緊張的成分。

落實減產(chǎn)前景未明

雖然OPEC和非OPEC國家同意將減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年12月31日，但是保留了2018年6月視市場形勢變化狀況對協(xié)議約定進行調(diào)整的余地。比如，俄羅斯能源部長表示，“不會讓原油市場過熱”。阿聯(lián)酋石油部長表示，“產(chǎn)油國并非以某一價位作為目標，而是以市場穩(wěn)定情況以及投資情況作為目標”。會議要求利比亞、尼日利亞將石油產(chǎn)出限制在2017年的水平，有代表對當(dāng)前的國際油價可能刺激美國頁巖油產(chǎn)量快速上升表示擔(dān)憂等等，均可能導(dǎo)致2018年的減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率面臨挑戰(zhàn)。

對于把利比亞、尼日利亞產(chǎn)量限制在2017年的水平，同樣存在不確定性?！?017年的水平”，是平均水平還是最高水平？OPEC月度報告顯示，2017年1-11月，利比亞的石油日均產(chǎn)量80萬桶，而2017年11月日均產(chǎn)量97.3萬桶，年內(nèi)月度最高日均產(chǎn)量超過100萬桶，且有望達到甚至超過日均120萬桶；尼日利亞的石油日均產(chǎn)量164萬桶，而2017年11月日均產(chǎn)量179萬桶，年內(nèi)月度最高日均產(chǎn)量超過186萬桶，且有望達到甚至超過日均200萬桶。以不同口徑作為限產(chǎn)基礎(chǔ)，導(dǎo)致兩國原油日均產(chǎn)量差異合計高達40萬桶甚至70萬桶以上。

此外，國際能源署在2017年12月發(fā)布的月度石油市場報告中預(yù)測，2018年全球石油消費增長130萬桶/天，供應(yīng)增長160萬桶/天，需求增幅弱于供給增幅，減產(chǎn)協(xié)議參與國的市場份額將進一步受到擠壓，OPEC與非OPEC國家執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的壓力必然顯著上升。

未來，減產(chǎn)協(xié)議參與國面臨兩大選擇。一是持續(xù)堅持減產(chǎn)，不設(shè)定時間期限和規(guī)模水平的目標，而應(yīng)以保持價格在某個區(qū)間運行為基礎(chǔ)，促進高成本剩余產(chǎn)能的逐漸退出或過剩產(chǎn)能的逐漸消化，最終達到供需平衡的目標。這可能是一場需要智慧和前瞻性的持久戰(zhàn)。二是放棄減產(chǎn)，掀起一輪市場份額爭奪戰(zhàn)，通過價格競爭逼迫高成本產(chǎn)能快速退出，實現(xiàn)市場供需基本平衡。這將是一場需要莫大勇氣且極其艱難的遭遇戰(zhàn)。

減產(chǎn)支撐效果漸弱

恰如阿聯(lián)酋石油部長在會議期間所言：“原油在50～60美元/桶時并未看到出現(xiàn)足夠投資。”盡管國際油價已經(jīng)在50美元/桶以上運行了將近半年，全球石油上游投資增長并不明顯，勘探開發(fā)活動的活躍程度亦不十分顯著。這應(yīng)該從行業(yè)的特點進行理解和分析。

堅持減產(chǎn)或者放棄減產(chǎn)，減產(chǎn)協(xié)議參與國往哪一方走？ 供圖/CFP

油氣行業(yè)的投資活動與國際油價存在4～6個月的時間滯后現(xiàn)象，這在美國鉆機運行數(shù)與國際油價變化的時滯現(xiàn)象中有比較充分的體現(xiàn)。尤其是絕大多數(shù)油公司的投資決策集中在年底或年初，盡管短期價格水平不應(yīng)該成為投資決策的主要因素，但決策前一段時間的國際油價走勢及其水平對油公司的新項目投資決策確實至關(guān)重要。

有跡象顯示，2018年全球油氣上游勘探開發(fā)投資活動將進一步活躍。這即是對過去一段時間的國際油價走勢和當(dāng)前的國際油價水平的一種滯后反應(yīng)。隨著投資活動的進一步增強，新產(chǎn)能建設(shè)又將步入一個新的增長周期，必然會限制國際油價進一步上漲，甚至驅(qū)動國際油價從當(dāng)前的高位水平回落。

從成本角度分析，35美元～45美元/桶是成本決定的價格下限，只要主要石油出口國不打市場份額爭奪戰(zhàn)、價格戰(zhàn)，應(yīng)該是國際油價的底部區(qū)間，也應(yīng)該是可持續(xù)一段時間的合理價格區(qū)間；而之上的45美元～55美元/桶應(yīng)該是減產(chǎn)國可以接受且又能抑制行業(yè)投資快速增長的區(qū)間。過高的價格必然帶來更多的過剩產(chǎn)能，使得國際油價進入新一輪上漲周期的時間延后，甚至驅(qū)動價格進入新一輪的下行。

減產(chǎn)協(xié)議延長的效果將在未來6～12個月內(nèi)逐漸顯現(xiàn)，即減產(chǎn)對國際油價的支撐作用將逐漸削弱。行業(yè)投資快速復(fù)蘇、美國鉆機運行數(shù)和產(chǎn)量穩(wěn)中有升、中國原油進口增速趨緩、美元重拾升勢等因素，將驅(qū)動國際油價逐漸回落，甚至短時間快速回歸。