郗盼

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年8月18日，2017年度關(guān)于券商與掛牌公司解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的公告就有450余條，到年底增加至680余家。而2014年僅8家公司在公告中稱更換或擬更換督導(dǎo)券商，2015年增加到100多家，2016年繼續(xù)增加至300多家，可以說2017年度新三板掛牌公司與券商解除督導(dǎo)協(xié)議就像一陣大浪潮。

“杰出代表”中信證券

在2017年度解除督導(dǎo)協(xié)議的這一大浪潮中，收縮步伐最為明顯的當(dāng)屬中信證券了。新三板自2013年開始快速擴(kuò)容，龍頭券商中信證券自然不能缺席這場(chǎng)盛宴。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2016年年底，中信證券共計(jì)為186家新三板公司提供掛牌服務(wù)，做市股票數(shù)量為174家。

2017年開始，中信證券與掛牌公司解除督導(dǎo)協(xié)議的公告陸續(xù)而出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2017年4月30日年報(bào)披露日開始，截至2017年9月19日，中信證券已經(jīng)先后同51家掛牌企業(yè)解除了督導(dǎo)關(guān)系，還在為92家掛牌企業(yè)提供督導(dǎo)服務(wù)。

截止目前（2018年1月10日），新三板市場(chǎng)上承擔(dān)掛牌公司持續(xù)督導(dǎo)的券商共有93家，中信證券督導(dǎo)企業(yè)數(shù)量更是由92家降到了53家，督導(dǎo)數(shù)量在93家券商排名中從2017年9月份的第41位下降至目前的第63位。單是從督導(dǎo)數(shù)量上看，中信證券新三板持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)退出已是事實(shí)。而在2017年年初的時(shí)候，市場(chǎng)就有對(duì)中信證券收縮新三板業(yè)務(wù)的猜想。

除了中信證券這樣的大券商調(diào)整新三板業(yè)務(wù)外，像大通證券等一些中小券商主動(dòng)收縮新三板持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的步伐也是較為明顯的。2017年度，截止9月19日大通證券已與29家掛牌企業(yè)解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議。其督導(dǎo)的掛牌企業(yè)為275家。截至目前，大通證券督導(dǎo)的掛牌企業(yè)為47家，在93家從事新三板持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的券商中，排名處于第67位。

然而有退就有進(jìn)，隨著部分券商撤出為新三板公司提供督導(dǎo)服務(wù)，另外一部分公司卻也在主動(dòng)承接，代表券商為招商證券。此外，還有一些中小券商也乘機(jī)在新三板市場(chǎng)招兵買馬，承接為掛牌公司提供督導(dǎo)服務(wù)。

雙向選擇下的分分合合

而分析后發(fā)現(xiàn)變更督導(dǎo)的這些掛牌企業(yè)，在行業(yè)方面并沒有明顯的特征，業(yè)績(jī)也是有好有壞。從這些變更督導(dǎo)的這些公告中，也看不出太多的“血雨腥風(fēng)”，披露公告均肯定了原券商勤勉盡責(zé)地履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)，同時(shí)又都是因公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，雙方友好協(xié)商一致后“和平分手”。

與主板市場(chǎng)的保薦制度不同，券商作為推薦掛牌機(jī)構(gòu)在企業(yè)新三板掛牌之后，還要承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任。據(jù)了解，給新三板企業(yè)做督導(dǎo)工作，每年大概可以產(chǎn)生8萬到15萬元的持續(xù)督導(dǎo)收入，但要承擔(dān)大量的督導(dǎo)責(zé)任和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，也就是“錢少、活多、責(zé)任大”，有些券商漸漸不愿意承接這部分業(yè)務(wù)。

再者說來，掛牌公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)、公司治理、內(nèi)部控制等各方面出現(xiàn)的問題對(duì)督導(dǎo)券商來說都是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)對(duì)券商的執(zhí)業(yè)能力考核帶來一定影響，因而券商在新三板督導(dǎo)業(yè)務(wù)板塊的服務(wù)意愿漸漸降低。

另一方面，市場(chǎng)上對(duì)于券商與掛牌公司“分手”的原因也有不同的聲音，有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在越來越多的新三板掛牌企業(yè)由于發(fā)展需求也對(duì)券商要求高了，反向選擇也很常見。一些券商雖然業(yè)務(wù)規(guī)模很大，但其后續(xù)督導(dǎo)能力不一定能跟上企業(yè)需求，很多公司在掛牌之后很可能是奔著IPO去的，因此對(duì)督導(dǎo)券商的要求也會(huì)很高。

由于目前市場(chǎng)上，上萬家掛牌企業(yè)的數(shù)量對(duì)應(yīng)90余家的督導(dǎo)券商，券商忙不過來就容易暴露更多問題。其中就包括券商的督導(dǎo)服務(wù)難以匹配掛牌企業(yè)的訴求，因此部分公司也會(huì)出于自身發(fā)展考慮，主動(dòng)提出分手，進(jìn)而選擇默契度更好，業(yè)務(wù)能力更強(qiáng)的督導(dǎo)券商。

2018年變更督導(dǎo)普遍化

券商和掛牌公司頻繁分手，對(duì)于誰更占有主動(dòng)權(quán)也是各執(zhí)一詞。如今的新三板市場(chǎng)依舊是“狼多肉少”局面，不僅是融資方面，就新三板督導(dǎo)服務(wù)這一塊來說，11623家掛牌公司，能為之提供督導(dǎo)服務(wù)的僅有93家券商。平均下來，一家券商需為120余家公司提供持續(xù)督導(dǎo)服務(wù)。像申萬宏源證券、安信證券目前在為600多家掛牌提供督導(dǎo)服務(wù)，而一些規(guī)模名氣較小的券商，督導(dǎo)家數(shù)在90余家券商中所占比例極小，兩極分化現(xiàn)象比較嚴(yán)重。

如今的市場(chǎng)中，券商和掛牌公司都占有部分主導(dǎo)權(quán)，但總的來說，業(yè)績(jī)良好的掛牌公司和規(guī)模名氣大的券商，更能贏得選擇的主動(dòng)權(quán)。

預(yù)計(jì)2018年以及接下來的一段時(shí)間里，新三板市場(chǎng)上券商與掛牌公司解除督導(dǎo)協(xié)議將變成一件很平常的事情。但值得注意的是，頻繁的變更督導(dǎo)券商，新的合作雙方都需要花費(fèi)時(shí)間去磨合，這對(duì)公司和券商來說都是不利的。

此外，盡管2018年變更督導(dǎo)的現(xiàn)象會(huì)呈現(xiàn)繼續(xù)增加的趨勢(shì)，但在整個(gè)市場(chǎng)需求趨于穩(wěn)定加之相關(guān)政策紅利出臺(tái)之后，大量解除督導(dǎo)的現(xiàn)象也或?qū)㈦S之減少。