董振

12月4日，泛?？毓蓪ν夤娣Q，其對外擔保額度為848.24億元，占公司2017年經(jīng)審計總資產(chǎn)的422.65%。

同日，泛海控股公告稱，控股股東中國泛海已質(zhì)押所持34.71億股公司股份，占其所持公司股份的99.56%，占公司總股本的66.82%。此外據(jù)媒體報道，中國泛海控股集團有限公司，控股和投資的3家A股上市公司，所持股權(quán)也幾乎已經(jīng)全部質(zhì)押。

目前，泛海系正試圖將地產(chǎn)業(yè)務抽離出泛?？毓缮鲜泄局黧w。同時，在打造全牌照金融帝國的路上，泛海系與金融去杠桿迎面遭遇，高負債的隱憂始終牽扯著這個老牌系族最為敏感的神經(jīng)。

地產(chǎn)項目不斷“抽血”

2018年開年之初，房地產(chǎn)企業(yè)陷入集體焦慮。2017年11月龍頭房企萬科在月度經(jīng)營數(shù)據(jù)電話會議上，預計2018年將是房地產(chǎn)的小年，2018年房地產(chǎn)銷售可能會出現(xiàn)整體性的下降，銷售面積和銷售金額雙降。2018年將是房地產(chǎn)“小年”引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。

“春江水暖鴨先知”，涉及房地產(chǎn)業(yè)務的泛海控股很快做出反應。1月15日，泛海控股向深交所申請停牌，擬通過實施重大資產(chǎn)重組，將境內(nèi)外房地產(chǎn)業(yè)務整體剝離并置出上市公司，同時置入優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。擬出售的資產(chǎn)為泛?？毓沙钟械木硟?nèi)全資子公司武漢中央商務區(qū)建設投資股份有限公司（以下簡稱“武漢公司”，7月25日更名為武漢中央商務區(qū)股份有限公司）股權(quán)和境外全資子公司中泛集團有限公司相關(guān)資產(chǎn)。

武漢公司系泛海核心業(yè)務平臺之一，持有泛?？毓删硟?nèi)所有地產(chǎn)項目以及中國民生信托有限公司約93.42%股權(quán)、亞太財產(chǎn)保險有限公司51%股權(quán)。公告中，泛?？毓杀硎荆擁椫亟M方案的實施是“主動順應國家政策導向”。

該項重組方案并未取得成功，近三個月后，泛海控股以推進重組的“有關(guān)條件尚不成熟”為由，終止了這次重組并復牌。

雖然置出資產(chǎn)失敗，但對武漢公司的輸血卻不能停。2017年年報顯示，泛?？毓蔀槲錆h公司的擔保金額已經(jīng)高達274億元左右，占截至2017年底泛?？毓蓳？傤~的3成以上。

官網(wǎng)顯示，武漢公司的主營業(yè)務為對王家墩商務區(qū)進行一級土地開發(fā)、基礎設施投資、建設、開發(fā)及武漢CBD項目的策劃、投資、開發(fā)和招商、運營。

如今的泛海CBD坐落在漢口的王家墩地區(qū)。自新中國成立以來，王家墩一直作為空軍的漢口機場。公開資料顯示，上世紀90年代初，空軍批準同意武漢航空公司在該機場開辦民用航空業(yè)務。

在當?shù)夭簧偃丝磥?，泛海系能在曾?jīng)的空軍機場上修筑泛海CBD可謂能量巨大。

泛?？毓晒倬W(wǎng)顯示，2003年1月，市長李憲生在武漢市十一屆一次人代會所作的《政府工作報告》中，站在武漢未來城市發(fā)展的高度，正式提出在漢口王家墩老機場原址建設“武漢王家墩商務區(qū)”的戰(zhàn)略部署，武漢CBD建設正式拉開序幕。

武漢本地房地產(chǎn)行業(yè)某分析人士表示，泛海CBD的建設進程一直很緩慢，以居住區(qū)功能為主，前三年政府一直敦促泛海，要求加快建設進程。

武漢之外，泛海同期的其他地產(chǎn)項目也有相似的處境。2017年年報顯示，截至2017年12月31日，泛海控股旗下武漢CBD、北京泛海國際居住區(qū)二期、沈陽泛海國際居住區(qū)、美國索諾馬項目、美國紐約南街80號項目、美國夏威夷KoOlina1#地項目、美國夏威夷KoOlina2#地項目和美國夏威夷西區(qū)項目都仍有大面積土地尚未開發(fā)，仍需大規(guī)模的資金投入。

中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會、上海易居房地產(chǎn)研究院中國房地產(chǎn)測評中心聯(lián)合主辦的2017中國房地產(chǎn)500強測評成果顯示，中國泛海控股集團躋身“中國房地產(chǎn)100強第83位”。顯然，對于房地產(chǎn)仍為主要板塊的泛海來說，這不能算是一個好名次。

全牌照金融帝國

像房地產(chǎn)一樣，泛海的金融板塊事實上由來已久。

泛海系掌門人盧志強的第一桶金至今是一個謎，公開資料顯示，盧志強起家于山東濰坊。1993年開業(yè)的濰坊泛海大酒店（原科技大廈）和南靠市政府大樓的泛海城市花園，是泛海系的早年作品，位于市中心的青島泛海名人酒店也是泛海所建。如果向盧志強老家濰坊的本地人了解盧志強及泛海系，多數(shù)人對其的認知都停留在泛海系開發(fā)的高檔樓盤上。

20世紀90年代，乘著政策的東風，泛海系在地產(chǎn)行業(yè)完成了原始資本積累，盧志強開始玩起了金融。這一時期，泛海系不再偏安于半島，而將觸角伸向了北京。

1996年1月，泛海系作為股東之一的民生銀行正式成立，成為中國第一家主要由民營企業(yè)發(fā)起設立的全國性股份制商業(yè)銀行，注冊資金為13.8億元。

2000年12月，民生銀行登陸資本市場，自此，民生銀行成為資本大佬眼中的“香餑餑”，隨著泛海系不停增持減持，民生銀行成為泛海系擴張的“彈藥庫”之一。

民生銀行成立后，“民生”成為了泛海系的一個大IP，泛海系正式踏上金融之旅。2002年，泛海收購了河南省內(nèi)的證券公司黃河證券，更名為民生證券，2014年民生證券注入泛?？毓缮鲜泄局黧w內(nèi)。

2014年之后的兩年，泛海系頻頻進行資本運作，搭建了上市公司的子公司架構(gòu)，泛?？毓傻慕鹑趧幼鬟M入史無前例的密集期：2015年，泛?？毓沙赓Y10.2億元收購民安財險（2016年更名為亞太財險）51%的股權(quán)，意在保險牌照。2015年3月，泛海控股收購港股上市公司時富金融。2015年8月，泛?？毓沙鲑Y20億元與老相識巨人投資、新華聯(lián)等公司共同設立了亞太再保險公司，同年12月，泛?？毓稍O立亞太互聯(lián)網(wǎng)人壽保險公司。

隨著大踏步的資本運作，以泛海控股為軸心泛海系搭建起了一個屬于自己的全牌照金融帝國。

平倉危機

在近兩年金融去杠桿的大背景下，泛海的金融業(yè)務也不再像快速擴張時期一樣順風順水。業(yè)內(nèi)人士表示，房地產(chǎn)業(yè)務逐漸要萎縮，接下來就是依靠金融業(yè)務來支持投資業(yè)務，玩兒的是資金長短期錯配。但泛海系在今年卻遭遇了發(fā)展的困境。

9月12日，泛?？毓砂l(fā)布公告，泛海控股境外附屬公司中國通海金融擬通過香港聯(lián)合交易所，以供股方式進行融資，融資規(guī)模約為182.51億港元。泛?？毓傻木惩馊Y附屬公司泛?？毓蓢H金融發(fā)展有限公司持有中國通海金融72.24%的股權(quán)，考慮近期市場情況和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素后，中國通海金融決定不繼續(xù)進行上述供股。

泛海也通過上市公司平臺積極籌措資金維持發(fā)展，泛海所持有的泛?？毓珊兔裆毓晒煞輲缀醣蝗抠|(zhì)押。三季報顯示，中國泛海和泛海能源作為泛?？毓傻目毓晒蓶|，共計持有泛海控股36.83億股股份，共計質(zhì)押股數(shù)為36.60億股，質(zhì)押比例為99.38%。隨著今年以來股價的震蕩下行，泛海作為大股東也在不停增持，以免出現(xiàn)平倉危機。同時，中國泛海作為民生控股的控股股東，所持股份幾乎全部質(zhì)押。

在金融去杠桿的大背景下，關(guān)于如何降低負債“求生”，泛海對媒體表示，單純從財務報表來看，公司的資產(chǎn)負債率確實相對較高;但考慮到公司土地取得較早且采用成本法入賬等原因財務報表上的資產(chǎn)負債率并沒有真實反映公司的資產(chǎn)負債水平。“盡管如此，公司仍通過多種措施，包括加快地產(chǎn)項目銷售回款、繼續(xù)推進非公開再融資事項，提高金融平臺盈利和分紅能力、積極推進子公司引入戰(zhàn)略投資者事項等，爭取更好地改善公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，保證公司經(jīng)營的穩(wěn)健。”