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【摘 要】作為民營企業(yè)的吉利集團(tuán)，以18億美元收購了具有悠久歷史的沃爾沃，完成了被稱為“蛇吞象”的跨國并購，但這只是吉利整個并購計(jì)劃中的一小步。而并購的完成只是一個開端，能否進(jìn)行成功的整合是評價并購的主要因素。

【關(guān)鍵詞】跨國；并購；績效

一、盈利能力分析

吉利汽車在2006-2015年在收購后銷量呈現(xiàn)出連年上漲的勢頭，說明并購對吉利的銷售量有明顯的促進(jìn)。并購后的第一年，吉利汽車的銷量達(dá)到了41.58萬輛，同比增長率達(dá)到27.78%，2012年吉利汽車的銷量增加到49.14萬輛，同比增長率為13.54%，2013年的銷量為54.94萬輛，同比增長11.80%。數(shù)據(jù)表明并購后的前三年吉利銷量都有不同程度的增長，并購對銷量有明顯的促進(jìn)作用。吉利的銷量在并購后大幅增長，有多方面的原因。首先，這次“蛇吞象”的并購引起了全世界的關(guān)注，從而直接推動了吉利的銷量增長。更重要的是，吉利在并購后的資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，吉利采用沃爾沃的自動化、模塊化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生了經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，提高了吉利的生產(chǎn)效率，從而吉利的產(chǎn)能增長較快，吉利在烏克蘭、白俄羅斯等國相繼投資建廠就是明證。

盈利能力利潤相對于一定的資源投入、一定的收入而言。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。無論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人、還是股東，都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力，并重視對利潤率及其變動趨勢的分析與預(yù)測。從企業(yè)角度來看，企業(yè)從事經(jīng)營活動，其直接目的是最大限度的賺取利潤并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營與發(fā)展是獲取利潤的基礎(chǔ)；而最大限度的獲取利潤又是企業(yè)維持穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)和保證。只有在不斷的獲取利潤的基礎(chǔ)上企業(yè)才能發(fā)展；對于債權(quán)人來講，利潤是企業(yè)償債的重要來源，特別是對于長期債務(wù)而言。盈利能力直接影響企業(yè)的償債能力。

并購之后，至2013年凈利潤都呈現(xiàn)遞增的趨勢，說明并購后的短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的很好，實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長。但2014年出現(xiàn)了大幅下降，說明并購的長期目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，并購后的整合出現(xiàn)了一定問題，沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的長期增長。

從兩個指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，主營利潤率在2010年的下降后，2011年出現(xiàn)上升，但2013年之后呈現(xiàn)下降的趨勢。公司在并購后，同樣在2010年到2013年出現(xiàn)了階段性的上升，但在2014年出現(xiàn)了明顯的下降，2015年略有回升，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到之前的2013年的水平。公司并購之后的短期效果明顯，但未作出長遠(yuǎn)的策略和規(guī)劃，在后期的整合過程中存在問題。

凈資產(chǎn)收益率方面，企業(yè)發(fā)展早期，2006年至2009年，呈現(xiàn)出較好的態(tài)勢。這與中國的經(jīng)濟(jì)所出的階段有關(guān)，進(jìn)口車輛數(shù)量較少，價格較高。中國國民收入沒有達(dá)到大量購買高價位車輛的標(biāo)準(zhǔn)。這給了以主打低端車的吉利集團(tuán)以有利的機(jī)會，因此，在2006年至2009年，凈資產(chǎn)收益率總體保持在較高的位置。并購之后，凈資產(chǎn)收益率方面保持在16%左右。并沒有明顯的提高，而且在2014年，出現(xiàn)了明顯的下降。進(jìn)一步說明，并購的活動，對吉利的盈利能力的提高幫助并不大。在財務(wù)的整合、技術(shù)的整合上，沒有發(fā)揮出預(yù)期的效果。

二、償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負(fù)債按償還期的長短，可以分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債兩大類。其中，反映企業(yè)償付流動負(fù)債的是短期償債能力；反映企業(yè)償付非流動負(fù)債能力的是長期償債能力。投資人跟重視企業(yè)的盈利能力，但他們認(rèn)為若企業(yè)的擁有一個良好的財務(wù)環(huán)境和較強(qiáng)的償債能力更有助于提高企業(yè)的盈利能力。對于企業(yè)投資人來說，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，就會使企業(yè)的經(jīng)營者花費(fèi)大量的精力去籌措資金以應(yīng)對還債，這不僅會增加籌資的成本，還會影響經(jīng)營者的經(jīng)營。對于債權(quán)人來說，他們的目的就是做出正確的的借貸決策，保證借出資金的安全。只有企業(yè)的償債能力比較強(qiáng)，那么債權(quán)人才能及時收回資金。對于企業(yè)的經(jīng)營者來說，關(guān)心企業(yè)的償債能力，只要是有那么幾點(diǎn)考慮，第一是了解企業(yè)的財務(wù)狀況；第二是分析企業(yè)承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險的程度；第三是預(yù)測企業(yè)的資金前景和企業(yè)未來的籌資方式。

短期償力選取了流動比率和速動比率。長期償債能力選取了資產(chǎn)負(fù)債率。對于流動比率來說，應(yīng)該是2：1以上。流動比率越高，表明企業(yè)的償付能力越強(qiáng)，企業(yè)面臨的短期流動性風(fēng)險越小，而債權(quán)人的債務(wù)安全程度越高。速動比率的標(biāo)準(zhǔn)是1：1。但應(yīng)注意的是，企業(yè)的流動比率和速動比率不是越高越好，雖然能證明企業(yè)有較強(qiáng)的償債能力，但是這兩個比率過高，也會影響企業(yè)的盈利能力。長期負(fù)債比率和資產(chǎn)負(fù)債率都是表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，該指標(biāo)越大表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。

反映短期償債能力的流動比率和速動比率，在2008年出現(xiàn)極值。2009年至2012年該指標(biāo)呈下降趨勢，這也是由于吉利汽車為并購沃爾沃累積利潤，導(dǎo)致公司流動資產(chǎn)增加的原因造成的，在并購?fù)瓿珊?，該兩個指標(biāo)下降恢復(fù)至正常范圍。2011年的速動比率是1.04明顯小于2010年的1.24，略微小于2012年的1.08，分析財務(wù)報告可知，主要原因是2011年的流動資產(chǎn)同比增長率為8%，2010年的流動資產(chǎn)同比增長率為28%，說明在并購后，吉利公司的短期償債能力有所下降，這很可能導(dǎo)致存貨的積壓。然而反映長期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率的變化表明：吉利公司的資產(chǎn)負(fù)債比率一直低于100%，保持在在60%左右，這可以說明吉利公司長期償債能力正在逐步的下降，同時很好的利用了財務(wù)杠桿，但是這同時也會造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的增加。同時我們也可以看出，吉利公司正處在成長時期，還有巨大的發(fā)展空間。

三、結(jié)論

從并購的績效來看，企業(yè)在并購的一年內(nèi)其績效還不是很明顯。銷售量和凈利潤逐年提高，但企業(yè)的償債能力和盈利能力都不是很好，而且是呈下降的趨勢，這是并購后的前期階段所表現(xiàn)的現(xiàn)狀。然而，從2011年到2012年來看吉利開始好轉(zhuǎn)，償債能力和盈利能力都是有所提升的，但波動性太大，2014年出現(xiàn)了明顯下降。從總體來看，吉利并購沃爾沃所產(chǎn)生的績效短期是逐漸變好的，但長期來看，效果不明顯，在后期整合方面存在問題，企業(yè)的高額負(fù)債還是個嚴(yán)重的隱患。

【參考文獻(xiàn)】

[1]徐筑奇.吉利并購沃爾沃的動因及績效研究[D].湖南大學(xué)，2014.

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