陳閣+李文

美國(guó)農(nóng)業(yè)部新年首份報(bào)告數(shù)據(jù)利空不及預(yù)期，給粕類價(jià)格帶來(lái)意外的提振效應(yīng)。但數(shù)據(jù)本身所反映的利空影響，使市場(chǎng)空頭情緒仍較為濃厚，此番反彈多為超跌回升之反映。在菜粕傳統(tǒng)需求淡季，油廠出庫(kù)壓力增大，基本面弱勢(shì)格局難改，短期來(lái)看，菜粕期價(jià)反彈力度有限。

USDA報(bào)告意外利多

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）新年首份報(bào)告在市場(chǎng)普遍的偏空預(yù)期中意外利多，調(diào)整幅度不及預(yù)期，其近半年來(lái)“驚喜制造者”的風(fēng)格延續(xù)，助推美豆當(dāng)日跳升1.3%，同時(shí)也給國(guó)內(nèi)雙粕期價(jià)帶來(lái)短期提振。在本次報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將2017/2018年度美豆單產(chǎn)從49.5蒲/英畝下調(diào)至49.1蒲/英畝，美豆產(chǎn)量由此調(diào)減3300萬(wàn)蒲，美豆出口則因南美大豆的激烈競(jìng)爭(zhēng)而將目標(biāo)進(jìn)一步下調(diào)6500萬(wàn)蒲。與此同時(shí)，巴西大豆2017/2018年度產(chǎn)量預(yù)估和出口預(yù)估雙雙上調(diào)，二者均處于歷史高位水平。

首份供需報(bào)告基本符合市場(chǎng)此前關(guān)于美豆出口下調(diào)、結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存上調(diào)以及巴西大豆產(chǎn)量調(diào)高和阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)低的總體預(yù)測(cè)，但因調(diào)整幅度不及預(yù)期，美豆超跌反彈，連續(xù)三日收漲。

但就報(bào)告所反映的具體數(shù)據(jù)而言，美豆出口目標(biāo)再度下調(diào)、美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和巴西大豆產(chǎn)量調(diào)高，均體現(xiàn)出當(dāng)前全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)仍偏寬松的格局。

筆者認(rèn)為，此次美豆反彈多屬于因報(bào)告公布前市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀，以致價(jià)格超跌所帶來(lái)的修復(fù)型反彈，短期的提振效應(yīng)后，市場(chǎng)仍將回歸理性，美豆價(jià)格也將回歸至基本面所決定的價(jià)值中樞，即960？970美分附近。

美豆基金凈空持倉(cāng)增加

在美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告數(shù)據(jù)偏空影響下，美豆基金凈空持倉(cāng)不斷增加。截至1月15日，美豆基金凈空持倉(cāng)為10.17萬(wàn)手，逼近2015年5月創(chuàng)下的10.39萬(wàn)手的歷史紀(jì)錄，近十年來(lái)凈空持倉(cāng)最高點(diǎn)為2017年6月創(chuàng)下的14.86萬(wàn)手。

如此高位的凈空持倉(cāng)反映了市場(chǎng)當(dāng)前仍處于空頭氛圍之中，美豆價(jià)格短期內(nèi)難以大幅反彈，但同時(shí)，所謂月滿則虧水滿則溢，逾十萬(wàn)手的凈空持倉(cāng)也意味著空頭回補(bǔ)之時(shí)，價(jià)格反彈力度加大，后期仍需警惕空翻多風(fēng)險(xiǎn)。

近十年來(lái)，投機(jī)基金共有8次較為明顯的凈空頭寸增持，平均增持時(shí)間為20周，而本次持倉(cāng)則只用了5周的時(shí)間便迅速推升至10萬(wàn)手之上。對(duì)于短期迅速增空的美豆基金而言，后期凈空持倉(cāng)繼續(xù)增加的可能性仍存，但需關(guān)注南美天氣情況和美豆出口進(jìn)度，警惕空翻多風(fēng)險(xiǎn)。

油廠出庫(kù)壓力增大

隨著氣溫逐步回落，水產(chǎn)飼料需求降至冰點(diǎn)，菜粕需求受到較大影響。同時(shí)，由于菜油需求轉(zhuǎn)好，帶動(dòng)菜油壓榨開(kāi)機(jī)率回升，菜粕銷貨壓力也開(kāi)始上升，部分企業(yè)出現(xiàn)脹庫(kù)現(xiàn)象，南方某企業(yè)甚至推出現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)來(lái)鼓勵(lì)出庫(kù)。同時(shí)，由于今年春節(jié)較晚，粕類傳統(tǒng)的節(jié)前備貨遲遲未啟動(dòng)，終端市場(chǎng)多以觀望態(tài)度為主，總體成交較為清淡。

偏弱的基本面將對(duì)菜粕近期反彈幅度有所壓制，但隨著春節(jié)臨近，留給終端市場(chǎng)的備貨時(shí)間日益減少，在后期集中采購(gòu)態(tài)勢(shì)下，需關(guān)注粕類需求和運(yùn)輸情況對(duì)價(jià)格潛在的脈沖性利多影響。

總體來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部新年首份報(bào)告意外帶來(lái)利多效應(yīng)，短期提振粕類期價(jià)，但就報(bào)告本身反映的數(shù)據(jù)來(lái)看，供應(yīng)壓力仍不容小覷，美豆基金凈空持倉(cāng)快速推升亦印證了市場(chǎng)的空頭情緒。目前，菜粕處于傳統(tǒng)需求淡季，油廠出庫(kù)壓力增大，內(nèi)生上行動(dòng)能不足，期價(jià)短期反彈力度受限。endprint