楊旭然

在產(chǎn)業(yè)集中度提升的環(huán)境下，企業(yè)面臨截然不同的命運(yùn)：頭部企業(yè)獲得越來(lái)越多的市場(chǎng)份額，品牌優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，盈利能力隨之提升。

而對(duì)于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這則是一個(gè)不斷承受擠壓的痛苦過(guò)程。已經(jīng)成為常態(tài)的環(huán)保核查，更是讓重污染行業(yè)中資金實(shí)力不足、難以承受環(huán)保成本的中小型企業(yè)不堪重負(fù)。

鈦白粉行業(yè)也不例外。2015年6月，行業(yè)第二的上市公司佰利聯(lián)，并購(gòu)了行業(yè)第一，四川企業(yè)龍蟒鈦業(yè)，合并成行業(yè)市場(chǎng)占有率超過(guò)15%的新龍頭龍蟒佰利（002601.SZ）。

在隨后的兩年多時(shí)間里，受益于更高的行業(yè)集中度、更嚴(yán)格的環(huán)保核查，與2016年樓市的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，中國(guó)鈦白粉價(jià)格出現(xiàn)了翻倍行情，合并之后的龍蟒佰利賺了個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

時(shí)間進(jìn)入到2017年末，對(duì)于這個(gè)行業(yè)，對(duì)于這家龍頭企業(yè)，所有人的疑問(wèn)都是，經(jīng)歷了產(chǎn)品價(jià)格的翻倍上漲，和三季報(bào)凈利潤(rùn)的15倍同比增長(zhǎng)之后，龍蟒佰利和鈦白粉相關(guān)上市公司迅猛的發(fā)展勢(shì)頭，是否還能持續(xù)下去？

行業(yè)前二合并

鈦白粉被認(rèn)為是全球范圍內(nèi)性能最好的一種白色顏料原料，廣泛使用在各類(lèi)涂料、紙張乃至食品工業(yè)之中，可以說(shuō)有白色的地方，就有鈦白粉的存在。這意味著，全社會(huì)對(duì)鈦白粉的需求有較強(qiáng)的保障，常年處于不斷地增長(zhǎng)當(dāng)中。

在需求不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，鈦白粉行業(yè)集中度不斷提升。目前我國(guó)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)兩極分化態(tài)勢(shì)劇，整合與中小產(chǎn)能退出市場(chǎng)的作用之下，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢(shì)。

龍蟒、佰利聯(lián)兩大龍頭公司重組后，總產(chǎn)能達(dá)到56萬(wàn)噸，約占全國(guó)總產(chǎn)能的16%，成為國(guó)內(nèi)行業(yè)絕對(duì)龍頭企業(yè)。在國(guó)際上，也位列第四大鈦白粉企業(yè)，僅次于科慕、亨斯邁和科斯特。

自 2012 年以來(lái)，以龍蟒與佰利聯(lián)的合并為代表，鈦白粉行業(yè)的產(chǎn)能集中度不斷攀升。在需求增長(zhǎng)的情況下，產(chǎn)品價(jià)格就出現(xiàn)了快速的上漲。2016年，鈦白粉一年內(nèi)從11200 元/噸上漲至15800元/噸，全年漲幅41.7%。

2017年，鈦白粉行業(yè)在國(guó)際四大巨頭、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)集中度提升的作用下繼續(xù)漲價(jià)行情，到6月底價(jià)格到達(dá)20300元每噸，較年初上漲26.1%，隨后，在7月1日、11月底，國(guó)際巨頭又先后提價(jià)，龍蟒佰利也應(yīng)聲漲價(jià)。

在不斷提升產(chǎn)品售價(jià)的同時(shí)，不僅是龍蟒佰利，包括安納達(dá)（002136. SZ）、金浦鈦業(yè)（000545.SZ）、中核鈦白（02145.SZ）等相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)都不斷增長(zhǎng)。

環(huán)保風(fēng)暴助推

雖然鈦白粉的使用用途非常廣泛，但是其非常致命的弱點(diǎn)之一，就是傳統(tǒng)的生產(chǎn)方法需要用硫酸與鈦鐵礦進(jìn)行反應(yīng)，污染非常嚴(yán)重。

2016年以來(lái)，大量名義產(chǎn)能因?yàn)榄h(huán)保核查的緣故不能正常開(kāi)工，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)供應(yīng)緊張的狀況。而“氯化法”比硫酸法更加環(huán)保，未來(lái)優(yōu)勢(shì)明顯，但在國(guó)內(nèi)剛剛起步，所占產(chǎn)量非常有限，因此，行業(yè)的所有產(chǎn)能，幾乎都籠罩在日趨嚴(yán)格的環(huán)保核查陰影之下。

不同于國(guó)內(nèi)大部分生產(chǎn)廠商，龍蟒佰利掌握了技術(shù)壁壘高的氯化法生產(chǎn)鈦白粉，價(jià)格相對(duì)傳統(tǒng)硫酸法鈦白粉有溢價(jià)且供不應(yīng)求。

公司目前有一套6萬(wàn)噸/年氯化法裝置，實(shí)際產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，企業(yè)20萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2018年可建成投產(chǎn)。

而國(guó)內(nèi)眾多只有硫酸法的中小產(chǎn)能企業(yè)，受到環(huán)保政策的影響就更加明顯了。例如，在環(huán)保局督查壓力下，國(guó)內(nèi)鈦白粉的集中產(chǎn)地、攀枝花釩鈦工業(yè)園金江園區(qū)渣場(chǎng)被要求停止運(yùn)營(yíng)整改，該區(qū)域內(nèi)的多家鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)也被迫停產(chǎn)，不完全名單包括了大互通、海峰鑫、鈦?？萍肌⑴d中、鈦都、力卓釩鈦等。

產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合

收購(gòu)龍蟒鈦業(yè)，對(duì)于龍蟒佰利而言，除了讓公司具有了產(chǎn)能方面的大幅提升，還有一個(gè)重要的價(jià)值點(diǎn)在于龍蟒鈦業(yè)所具備的大量鈦礦儲(chǔ)備。

2015年并購(gòu)時(shí)，公司就明確表示，龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60萬(wàn)噸/年以上的鈦精礦采選能力，更高的原材料自給率，將有望大大降低公司營(yíng)業(yè)成本。

龍蟒佰利2017半年報(bào)顯示，公司鈦白粉營(yíng)業(yè)成本22.36億元，換算成每噸成本之后，低于行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)鈦白粉的成本價(jià)（約每噸1.1萬(wàn)-1.2萬(wàn)元）。礦山——選礦——成品的垂直整合，讓企業(yè)的利潤(rùn)率較其他企業(yè)獲得了明確的提升。

但鈦白粉行情的持續(xù)火熱，讓這部分選礦產(chǎn)能仍不能滿(mǎn)足龍蟒佰利的需求，因此在2017年3月，上市公司再次以并購(gòu)的方式深化垂直整合，斥資1.9億元收購(gòu)了攀枝花鈦加工企業(yè)瑞爾鑫。

資料顯示，瑞爾鑫是一家具有10多年鈦礦采購(gòu)、加工及貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，年加工能力18 萬(wàn)噸，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.66億元，凈利2818 萬(wàn)元，在攀枝花西部地區(qū)行業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力較強(qiáng)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，鈦白粉在消費(fèi)端需求堅(jiān)挺，而在生產(chǎn)端企業(yè)將通過(guò)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部整合降低成本。同時(shí)，環(huán)保核查進(jìn)一步壓縮行業(yè)中小規(guī)模產(chǎn)能，和2018年末公司20萬(wàn)噸氯化法環(huán)保產(chǎn)能的釋放，讓龍蟒佰利有機(jī)會(huì)將目前的高盈利狀況保持下去。

整個(gè)鈦白粉板塊也將因?yàn)橹行∫?guī)模產(chǎn)能的退出，在不同程度上受益。endprint