2009年以后美國(guó)三大股指出現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的上升，現(xiàn)在所有指標(biāo)都超過(guò)了2007年危機(jī)以前的水平，納斯達(dá)克甚至創(chuàng)歷史達(dá)到了6000點(diǎn)的高位。美國(guó)股市正處在高位是沒(méi)有爭(zhēng)議的事實(shí)。當(dāng)下美國(guó)股市如此強(qiáng)勁，接下來(lái)一定是波動(dòng)的。

特朗普上臺(tái)以后，美國(guó)三大股指受去監(jiān)管影響上升了20%，基礎(chǔ)設(shè)施概念讓股市上升20%，由于貿(mào)易保護(hù)政策，股市又上升20%。特朗普頻頻呼吁美國(guó)第一，保護(hù)貿(mào)易，要投基礎(chǔ)設(shè)施，要去監(jiān)管，所以政策一出，美國(guó)的股市跟著變，這么看來(lái)，美國(guó)股市也是個(gè)政策市。

美國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)最主要的指標(biāo)是PE估值，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股市過(guò)去30年的平均估值是18倍左右，但是2012下半年以來(lái)，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了平均值。美國(guó)股市在高位，上升非常地迅猛。美國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入了高風(fēng)險(xiǎn)階段，美國(guó)的股市已經(jīng)背離了長(zhǎng)期的趨勢(shì)，也已經(jīng)脫離了公司的盈利能力。

總之，美國(guó)股市在高位、高風(fēng)險(xiǎn)、高估值。

影響美國(guó)股市變化的因素

美國(guó)股市下一步如何變化？我認(rèn)為還要看美國(guó)政府出臺(tái)的政策。第一是利率水平。股市與利率的走勢(shì)相反，利率水平對(duì)股市是反比作用。

美聯(lián)儲(chǔ)加息、英央行加息、歐央行的寬松貨幣政策開(kāi)始減慢、日本央行的寬松開(kāi)始減慢，全球的流動(dòng)性都開(kāi)始緊張，這是一個(gè)基本格局。利率水平是影響股市的第一大變動(dòng)，特別是今天，美聯(lián)儲(chǔ)有了一個(gè)新的主席，這個(gè)新主席怎么改變利率、改變市場(chǎng)預(yù)期是一個(gè)很重要的因素。

二是流動(dòng)性水平，這兩個(gè)作用都不可低估。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始加息，而且只能繼續(xù)加息，不可能再減息了，利率只能往上走，全球的流動(dòng)性的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息，不是關(guān)注它會(huì)加幾次，而是怎么加，加息能否和市場(chǎng)的預(yù)期相吻合。與此同時(shí)，更為重要的是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)決定進(jìn)行縮表——從4萬(wàn)億美元逐漸縮到1.8萬(wàn)億，回到2007年的水平。流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步緊張，美聯(lián)儲(chǔ)的政策是影響美國(guó)股市的第一大因素，而對(duì)這一點(diǎn)，我認(rèn)為將來(lái)會(huì)有很大的不確定性。

影響美國(guó)股市的第二個(gè)因素是美元的匯率，美國(guó)匯率從2011、2012年逐漸上升，最近有所下跌，但還是維持在高位。為什么美元利率會(huì)影響美國(guó)股市？因?yàn)槊绹?guó)利率和新經(jīng)濟(jì)國(guó)家的利差在縮小，資金會(huì)回流美國(guó)支持美國(guó)股市，因此美元利率走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致資金流向美國(guó)市場(chǎng)支撐美國(guó)股市。

上世紀(jì)80年代出現(xiàn)過(guò)相同的情況，利率走高美元走高，這個(gè)時(shí)候很多國(guó)家都出現(xiàn)了金融危機(jī)。為什么美元走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致危機(jī)？如果美元走強(qiáng)，那么企業(yè)的美元負(fù)債就必須用更多的錢(qián)來(lái)償付，一個(gè)國(guó)家如果依賴美國(guó)資金的流動(dòng)性，那么資金撤出當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)就會(huì)引起金融波動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生危機(jī)，美元走強(qiáng)會(huì)引起全世界資本市場(chǎng)的波動(dòng)和貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)，所以會(huì)對(duì)美國(guó)股市市場(chǎng)有大的影響。

第三個(gè)因素，是特朗普的稅改政策。

經(jīng)合組織平均的公司稅1995年是32%，經(jīng)過(guò)20年，到2015年已經(jīng)下降到22%，加拿大的公司稅只有15%，美國(guó)的公司稅是35%，沒(méi)有變過(guò)，所以美國(guó)企業(yè)、美國(guó)政府、美國(guó)國(guó)會(huì)都強(qiáng)烈呼吁對(duì)公司稅進(jìn)行改革和降稅。

里根稅改政策創(chuàng)造了兩個(gè)奇跡：美國(guó)六年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)股市六年的強(qiáng)勁上升。顯然特朗普很愿意重復(fù)里根的故事。雖然特朗普將稅率由35%降到15%，降低到25%—28%就會(huì)產(chǎn)生刺激作用，這對(duì)美國(guó)是一個(gè)利好。

另外一個(gè)政策變量是美國(guó)的債務(wù)上限。美國(guó)政府對(duì)債務(wù)上限管理很?chē)?yán)，如果政府的債務(wù)超限，需要請(qǐng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)提高上限才可以繼續(xù)借錢(qián)融資，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)是在不斷地上升，因而特朗普面臨債務(wù)上升的挑戰(zhàn)，他在3月之前必須解決債務(wù)上限問(wèn)題。

美國(guó)股市波動(dòng)對(duì)中國(guó)的影響

美國(guó)股市的波動(dòng)對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？我認(rèn)為，影響還是很大的。

第一，世界股市是高度關(guān)聯(lián)的，比如亞洲股市一個(gè)百分點(diǎn)的波動(dòng)會(huì)引起拉美股市0.7個(gè)百分點(diǎn)的波動(dòng)；

第二，由于全球債務(wù)在上升導(dǎo)致了流動(dòng)性的緊張。

中國(guó)的非金融體系債務(wù)（政府和企業(yè)的債務(wù)）將近14萬(wàn)億美元，居民債務(wù)也達(dá)到了4萬(wàn)億美元。中國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度在逐漸往下走，債務(wù)水平在不斷上升，歷史上來(lái)看，我們有幾個(gè)很典型的案例，債務(wù)水平一旦過(guò)了200%的水平，就是高危險(xiǎn)的。

上世紀(jì)90年代，日本的債務(wù)率達(dá)到了210%，因此90年代日本發(fā)生了20年的衰退。泰國(guó)在90年代，債務(wù)從80%增長(zhǎng)到190%，引發(fā)亞洲金融危機(jī)。

美國(guó)次貸危機(jī)，債務(wù)率也是經(jīng)過(guò)了十年走到了180%，導(dǎo)致全球金融危機(jī)。西班牙也是曾經(jīng)在12年的時(shí)間上升到了230%，發(fā)生了西班牙危機(jī)。中國(guó)的債務(wù)水平現(xiàn)在是228%在世界上都是高的。這個(gè)因素非常值得關(guān)注。

但我不認(rèn)為中國(guó)的債務(wù)會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)，因?yàn)槲覀冇泻芨叩膬?chǔ)蓄，中國(guó)的儲(chǔ)蓄是46%，是世界平均儲(chǔ)蓄率的一倍以上，我們的央行和財(cái)政都有很大的政策空間，但是外部的沖擊和影響還是不可低估的。這是因?yàn)閭鶆?wù)水平在高危，任何波動(dòng)都可能會(huì)影響你。

我做了一些中美股市波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性研究，研究顯示關(guān)聯(lián)度達(dá)到了60%左右。在高度波動(dòng)的關(guān)聯(lián)之中，其實(shí)沒(méi)有真實(shí)的資金流動(dòng)，完全是從信息走向信心，從信心走向恐慌，從恐慌走向波動(dòng)的過(guò)程。這是一個(gè)完全新的金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，我覺(jué)得理解這點(diǎn)特別重要。

美國(guó)股市毫無(wú)疑問(wèn)處在高位、存在高風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)股市未來(lái)的增長(zhǎng)曲線取決于美國(guó)幾大政策的變化：利率水平、稅改以及美元走勢(shì)和美國(guó)債務(wù)上限。

我們不能低估美國(guó)股市變動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生的波動(dòng)，因?yàn)槿蚪鹑谑袌?chǎng)是密切聯(lián)系在一起的，而且客觀表明，中國(guó)金融市場(chǎng)和美國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)性是很強(qiáng)的。

最后還是要強(qiáng)調(diào)，我并不認(rèn)為我們會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但我們的金融風(fēng)險(xiǎn)是高的。所以在2017年的工作會(huì)議上，總書(shū)記提了八大金融風(fēng)險(xiǎn)，其中有一條就是外部金融風(fēng)險(xiǎn)。的確值得我們關(guān)注。endprint