【摘要】伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應運而生，到現(xiàn)階段，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)歷了四個發(fā)展階段，更快更好的融資成為該類企業(yè)要面臨的問題。國外證券投資市場相較國內(nèi)而言門檻低，效率高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇海外上市融資，這也推動了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展。本文采用回歸分析法，研究了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的融資效益，分析海外融資上市目前對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的影響，并提出了相應的對策建議。

【關鍵詞】海外上市 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 融資效益

一、融資背景

互聯(lián)網(wǎng)自20世紀90年代末開始發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)十分成熟了，很多依托于互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)也應運而生，比如廣為人知的阿里巴巴，新浪，網(wǎng)易等。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)伴隨這改革開放，逐步發(fā)展至今，雖說開始時間相較于國際而言晚了些，但經(jīng)過近幾十年的努力發(fā)展，已經(jīng)在國際互聯(lián)網(wǎng)體系中扮演著重大角色，并且擁有著最大的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。

1999年，我國首家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國納斯達克市場上市，近十多年來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市融資的過程有起有伏，經(jīng)歷過熱潮也有過衰退，然而，相當多一部分的企業(yè)在追尋上市的過程中會遇到些麻煩。隨后我國逐步開拓了證券資本市場，企業(yè)進行上市股票交易，給企業(yè)創(chuàng)造了新的資金來源。在這種情況下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始將融資目標投向我國證券交易市場，但當時我國企業(yè)國內(nèi)上市的準入條件很嚴格，準入審批的過程冗長，一些中小型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在急需資金的情況下，很難打到準入資格，也就導致國內(nèi)上市融資對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說并不是條好的道路。此時，相比較國內(nèi)證券交易市場來說，國外證券交易市場發(fā)展相對成熟并且提供中小企業(yè)上市市場，準入條件較于國內(nèi)相對寬松，因此海外證券市場變成了越來越多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的選擇。

海外上市融資是企業(yè)選擇國外的證券投資市場，向國外投資者發(fā)行股票，從而流通轉(zhuǎn)讓獲得資金投入。常見的海外上市融資方式包括：一、直接以國內(nèi)企業(yè)的名義在國外注冊登記進行上市融資，實現(xiàn)股票的流通轉(zhuǎn)讓。二、先在上市目的地注冊公司并獲取國內(nèi)資產(chǎn)的控制權限，然后將該注冊公司上市，從而間接達到國內(nèi)企業(yè)海外上市的目的。海外上市融資一方面有利于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得更多的資金來發(fā)展企業(yè)，另一方面也有利于加深在國際的知名度，出現(xiàn)在世界的舞臺上，獲取更多的合作機會。

二、實證分析

本文研究對象是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市后帶來的效益，基于海外上市融資這一大的市場背景之下。

（一）研究假設

針對于企業(yè)外部融資的研究主要集中在企業(yè)融資對企業(yè)績效的影響方面?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的融資大多數(shù)是選取外部股權融資的方法，而股東權益收益率（ROE）則反映股東權益的收益水平。指標的數(shù)值與融資給企業(yè)帶來的收益成正比。所以本文將著重對境外外部股權融資即企業(yè)海外上市融資對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ROE的影響進行分析。本文假設企業(yè)海外上市融資給企業(yè)的股東權利收益率帶來的影響是正相關的，可以促進企業(yè)發(fā)展。

（二）變量與數(shù)據(jù)的設定

本文選取了從2000年開始在海外上市的三十九家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，分析了它們從2005年到2014年十年的數(shù)據(jù)，所采用的數(shù)據(jù)基本上來自于納斯達克和紐約證券交易所網(wǎng)站以及國泰安數(shù)據(jù)庫。選取變量Y為資產(chǎn)進收益率，X1、X2……X4為海外上市融資行為（OL）、總資產(chǎn)（LG_TA）、資本性支出占總資產(chǎn)比重（CE/TA）、固定凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重（NFA/TA）。

本文基于數(shù)據(jù)樣本建立線性回歸模型并進行檢驗，研究思路為：先對各變量做描述性統(tǒng)計分析，然后做多元線性回歸，回歸部分的思路為：首先對自變量及因變量進行相關性分析，再采用SPSS軟件進行線性回歸，對回歸標準化的殘差做異方差分析，再對回歸做共線性統(tǒng)計量檢驗，并對回歸系數(shù)進行估計，最后從回歸方程顯著性、擬合度對模型進行檢驗，證實模型的有效性。

（三）實證分析結(jié)果和檢驗

1.統(tǒng)計結(jié)果。經(jīng)過SPSS分析，有效的數(shù)據(jù)為96組，其中資產(chǎn)市盈率的最大值為3.282，最小值為-28.872，平均值為-0.264，控制變量海外上市融資行為平均值為0.491，總資產(chǎn)最大值為2554.34億元，最小值為0，平均值為166.48億元，資本性支出占總資產(chǎn)比重最大值為5.392，最小值為-19.024，平均值為0.054，固定凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重最大值為0.895，最小值為-0.108，平均值為0.112。

發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)與其他數(shù)據(jù)在單位上存在量差，因此回歸分析的時候需要對其作對數(shù)變換。通過分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率與海外上市融資行為顯著正相關，相關系數(shù)為0.134；資產(chǎn)收益率與固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重顯著負相關，相關系數(shù)為-0.501，海外上市融資行為與固定凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重顯著負相關，相關系數(shù)為-0.116。因變量與自變量存在相關性，可以進行多元線性回歸分析。

通過觀察發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)的單位較大，我們對總資產(chǎn)做以10為底的對數(shù)變化，然后假設回歸的模型為：■■。其中β0為回歸方程常數(shù)項，β1…β4為回歸系數(shù)，ε為回歸誤差。

為了驗證存在異方差，我們采用等級相關系數(shù)檢驗法，首先求出數(shù)據(jù)的標準化殘差，并對殘差取絕對值，然后對標準化殘差絕對值和變量做Spearman相關分析，得到變量和ZRE間的Sig值都>0.05，所以數(shù)據(jù)不存在異方差性，可以進行下一步分析。

變量之間相關性對擬合結(jié)果是不利的，我們需要對數(shù)據(jù)進行共線性診斷。一般情況下，當某個變量的VIF（方差膨脹因子）大于10，可以得出結(jié)論數(shù)據(jù)間存在多重共線性，當VIF>100，則說明存在嚴重的多重共線性。通過分析得出結(jié)論，方程不存在多重共線性，我們采用多元線性回歸分析，得到的回歸方程為：

■

通過觀察模型的標準化系數(shù)，可以得到結(jié)論：總資產(chǎn)對數(shù)與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)強正向關系，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)強負向關系，海外上市融資行為與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)輕微正向關系，資本性支出在總資產(chǎn)中的比重與資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)輕微負向關系。即，總資產(chǎn)越大，資產(chǎn)凈收益率越高；固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重越大，資產(chǎn)凈收益率越低。endprint

2.模型檢驗。對回歸方程的顯著性檢驗就是要看自變量X1、X2、…Xp從整體上對隨機變量Y是否有明顯的影響，顯著性檢驗有兩種方法：一是回歸方程顯著性的F檢驗，二是回歸系數(shù)顯著性的t檢驗。這里僅對F檢驗進行論述，t檢驗原理相同。假定自變量系數(shù)β1=β2=…=βp=0，當所構(gòu)造F檢驗統(tǒng)計量F>Fα（n-p-1）時拒絕原假設，認為回歸方程顯著；或P=P{F>Fα（n-p-1）時，拒絕原假設，回歸方程顯著。計算出模型1顯著性P值=0.000，小于0.05，因此拒絕原假設，模型1的回歸方程通過顯著性水平95%的F檢驗。

通過擬合度檢驗檢驗回歸方程對樣本觀測值的擬合程度，其值越大說明隨機誤差所占的比重越小，回歸的效果越顯著。計算得到模型1調(diào)整的r2=0.561和r=0.798，模型1估計的標準誤差為2.451，當調(diào)整的r2>0.8是可以說模型擬合的很好，當0.8>r2>0.5時說明模型擬合的較好，當0.5>r2>0.3時說明模型擬合的不理想，當0.3>r2時說明模型擬合的很差，由此可以得到結(jié)論：模型1的擬合效果較好，可以通過檢驗，擬合度為達到0.8的原因可能是因變量與某些自變量間的相關性不太高而引起的。

自相關性檢驗（Durbin-Watson）統(tǒng)計量，取值：0到4，檢驗回歸模型中殘差獨立的假設，若相鄰的殘差項間是相關的，則其總差異一定小或大，若殘差項間是正相關，則其差異必小，若殘差項間是負相關，則其差異必大，當DW值接近2時，殘差項間越無相關，當DW值接近0時，殘差項間正相關越強，當DW值越接近4時，殘差項間負相關越強。通過計算，回歸方程的DW=1.982。因為DW值非常接近2，所以回歸模型不存在自相關性，殘差是獨立的，則回歸方程可靠。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

相對于其他類型企業(yè)來講，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著非常良好的發(fā)展前景。因此為了獲取發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所需要的資金，都紛紛涌入國外證券投資市場。本文收集了從2005年至2014年期間我國海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)，采用SPSS為研究工具，研究了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市融資的前景。得出以下幾點結(jié)論：

一是海外上市融資對企業(yè)發(fā)展帶來的效果是正面的；

二是企業(yè)選擇海外上市一定程度帶來了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的增加，也一方面說明將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大帶來的效果是正面的；

三是企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例越高，帶來的凈資產(chǎn)收益率越?。?/p>

四是企業(yè)的資本性支出占總資產(chǎn)比例越高，帶來的凈資產(chǎn)收益率越小。

（二）建議

首先，針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在海外上市的浪潮中，新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果盲目跟隨大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的步伐，而不考慮自身承擔的壓力，往往會是企業(yè)進入進退兩難的局面。結(jié)合上述實證分析結(jié)果，簡要提出一下幾點建議：

1.結(jié)合自身情況，理性對待海外上市?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市之前應該做好相關條件分析，結(jié)合企業(yè)自身條件，考慮上市的可行性，合理選擇上市地點，制定恰當?shù)纳鲜蟹桨?。互?lián)網(wǎng)企業(yè)制定上市方案時，一方面結(jié)合企業(yè)自身財務情況和未來發(fā)展目標進行細致的分析，另一方面也要和同行業(yè)的其他企業(yè)進行對比分析出目前企業(yè)在該行業(yè)所處的環(huán)境是否具有優(yōu)勢或是市場競爭是否激烈。兩方面的考慮結(jié)果結(jié)合分析弱能夠使上市給企業(yè)帶來的利益大于損失，那么企業(yè)可以著手制定具體上市規(guī)劃，誠信規(guī)劃，為企業(yè)整體在海外優(yōu)良的形象負責任。

2.企業(yè)管理應明確上市目標，拒絕“圈錢”上市，制定長期發(fā)展計劃，最大化提高企業(yè)的經(jīng)營效率，實現(xiàn)高盈利能力企業(yè)的轉(zhuǎn)變。企業(yè)上市融資不盲目，不跟風，重視企業(yè)收益質(zhì)量，上市融資時確定合理的融資數(shù)量，拓寬業(yè)務量，正確優(yōu)質(zhì)的投資項目，最大化的為股東創(chuàng)造價值。

3.在海外上市地點的選擇上，考慮到當?shù)厥袌鰧ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的吸引力、是否受當?shù)仄髽I(yè)追捧，都是一個行業(yè)上市前的準備，選擇適合自己的。不同上市地點的選擇的上市的成本、估值水平都會有差異，考慮到目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國市場集中上市，反映了該市場對目前該行業(yè)的吸引力，因此短期內(nèi)，美國證券市場依舊會是未來企業(yè)上市的火熱目的地。

最后，針對政府部門，對比國外證券融資市場，可以明顯得出我國證券市場準入過程復雜，對小型企業(yè)不夠友好的缺點。針對這兩點，政府部門在適當?shù)臅r機也應該做出一些相應的調(diào)整，并且加大相應政策的實行力度。例如，優(yōu)化小微企業(yè)融資服務，使中小企業(yè)在初期可以有優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境。調(diào)整中小企業(yè)準入證券市場的門檻，并且優(yōu)化準入程序，不要把企業(yè)融資的時間花在無用之處。

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作者簡介：陸忠慧（1994-），女，漢族，江蘇南通人，就讀于南京信息工程大學，研究方向：會計學。endprint