■文／房連泉

什么是養(yǎng)老目標(biāo)基金

養(yǎng)老目標(biāo)基金在國外一般被稱為生命周期基金（Lifecycle Funds），或者目標(biāo)日期基金（Target Date Funds，以下簡稱“TDF”），通常有目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金兩類。該基金產(chǎn)品根據(jù)職工離退休日的遠(yuǎn)近而自動做出資產(chǎn)配置組合的調(diào)整，以達(dá)到退休時的需求目標(biāo)。它的設(shè)計理念基于生命周期理論。生命周期基金的設(shè)計核心是資產(chǎn)配置的下滑軌道：對距離退休日遠(yuǎn)的群體（年輕人群）配置較高比例的高風(fēng)險資產(chǎn)，如權(quán)益型產(chǎn)品；隨著年齡增長（離到期日漸近）則逐步降低高風(fēng)險類資產(chǎn)配置比重，增加固定收益型資產(chǎn)的配比。

TDF最早于20世紀(jì)90年代初在美國誕生，2002年以來獲得迅猛發(fā)展，至今已達(dá)到萬億美元以上的資產(chǎn)規(guī)模，成為美國養(yǎng)老金市場上最為重要的投資產(chǎn)品之一，并逐步被引入到加拿大、澳大利亞、英國、新加坡、中國香港等地的退休金市場。TDF主要運(yùn)用在有稅收優(yōu)惠的私人養(yǎng)老金計劃上，包括第二支柱的企業(yè)年金（職業(yè)年金）和第三支柱的個人儲蓄養(yǎng)老金。由于這些計劃有固定的退休領(lǐng)取期要求，在退休時點(diǎn)之前不得提前支取，因此可以鎖定退休的日期。相對傳統(tǒng)的養(yǎng)老金投資產(chǎn)品，生命周期基金主要有如下優(yōu)勢：一是設(shè)計簡單，易于操作。二是生命周期優(yōu)勢。三是基金中的基金（Fund of Fund，F(xiàn)OF）的優(yōu)勢。TDF基金建立在FOF形式之上，具有專業(yè)化高、雙層風(fēng)險分散和規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)。四是規(guī)模和費(fèi)率上的優(yōu)勢。由于基金規(guī)模大，通常采用指數(shù)化投資策略，TDF基金的管理收費(fèi)相比其他基金低一些。

目前面臨的主要挑戰(zhàn)

我國的養(yǎng)老金市場起步較晚，從發(fā)展趨勢看，引入生命周期基金意義重大，也非常迫切。首先，我國企業(yè)年金已有十幾年的發(fā)展歷程，至2017年年金基金積累已達(dá)到1.3萬億元的規(guī)模，職業(yè)年金投資也正在啟動。目前年金投資普遍存在投資策略短視、資產(chǎn)配置變更頻繁，投資產(chǎn)品單一，以及績效評價短期化等問題，引入TDF基金有助于引入長期投資理念，大幅提升年金的投資效率。其次，第三支柱個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的啟動為TDF基金發(fā)展提供了巨大空間。2018年5月開始試行的個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，可被視為第三支柱個人賬戶養(yǎng)老金的一個開端，目前主要面向保險行業(yè)放開，未來逐步向其他金融機(jī)構(gòu)放開，屆時證券投資基金行業(yè)也可以參與個人養(yǎng)老金的投資管理。從國外來看，個人賬戶養(yǎng)老金投資的主流產(chǎn)品是TDF基金，越來越多的國家將TDF基金作為參加者個人投資的默認(rèn)選項(xiàng)，操作起來簡單易行。正是在上述背景下，經(jīng)過多年醞釀的養(yǎng)老目標(biāo)基金正式誕生。

養(yǎng)老目標(biāo)基金政策剛剛出臺，這是一項(xiàng)開創(chuàng)性的舉措，下一步政策的落實(shí)還面臨著一些困難和制約因素，主要表現(xiàn)在以下方面：

距離養(yǎng)老目標(biāo)日期基金還差一步。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，養(yǎng)老目標(biāo)基金是指“以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金”。因此，該“養(yǎng)老目標(biāo)基金”還不是國際上通行的“目標(biāo)日期基金”，關(guān)鍵原因在于缺少“日期”二字。由于沒有鎖定退休時間，這項(xiàng)基金盯住的資金仍然是普通投資者的“短錢”，還不是“長錢”，與普通的投資理財產(chǎn)品無本質(zhì)差異，只不過投資期限更長一些。從首批獲得資格的14家公司產(chǎn)品清單來看，大部分基金也是以3年左右封閉期為主的產(chǎn)品，投資期限較短。

養(yǎng)老目標(biāo)基金仍將面臨“短線”與“長線”投資理念的沖突。我國資本市場上的投資資金以短線為主，市場波動性強(qiáng)，個人投資（尤其是股票）換手率非常高，養(yǎng)老基金等長期機(jī)構(gòu)投資者的引入有望改變這種狀況。但從目前情況看，相對于普通的投資理財產(chǎn)品，由于缺乏投資上的稅收優(yōu)惠政策，養(yǎng)老目標(biāo)基金的優(yōu)勢還未顯現(xiàn)出來。甚至從一定程度上講，由于有贖回期的限制，養(yǎng)老目標(biāo)基金的靈活性還不如其他產(chǎn)品。從以往的企業(yè)年金投資經(jīng)歷看，由于短期投資績效考核等方面的壓力，年金基金還未呈現(xiàn)出長期投資的勢頭。這些都說明長期價值投資理念的轉(zhuǎn)變需要一個制度和環(huán)境上的轉(zhuǎn)變過程。

第三支柱個人賬戶養(yǎng)老金的普及非常關(guān)鍵。養(yǎng)老目標(biāo)基金真正適合的對象是第三支柱個人賬戶養(yǎng)老金的參加者，這部分人群參加養(yǎng)老金計劃在繳費(fèi)和投資環(huán)節(jié)上可以享受所得稅抵免優(yōu)惠，具有參加的動力和投資的積極性。目前個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險已開始試點(diǎn)，由于稅制等方面的限制，能參加的群體主要限于繳納個人所得稅的工薪階層，遠(yuǎn)未普及到各類就業(yè)群體，這種情況自然會使養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資使用者范圍受限。

促進(jìn)發(fā)展的幾點(diǎn)建議

加快推進(jìn)年金制度的改革和覆蓋普及。只有第二、三支柱養(yǎng)老金覆蓋到全民，養(yǎng)老基金發(fā)展壯大起來，才能為養(yǎng)老目標(biāo)基金的應(yīng)用提供空間。當(dāng)前年金制度改革的緊迫任務(wù)有：一是引入自動加入制度，擴(kuò)大參保覆蓋面。從國外經(jīng)驗(yàn)看，自動加入政策對于擴(kuò)大年金覆蓋面效果顯著，我國企業(yè)年金的覆蓋還很窄，在擴(kuò)面空間上大有可為。為此，應(yīng)逐步放寬年金制度的加入限制條件，采取多方面激勵措施，鼓勵企業(yè)舉辦年金制度，尤其是將中小企業(yè)吸引進(jìn)來。二是放開參保者的個人投資選擇權(quán)。由于種種原因，我國企業(yè)年金制度還未放開面向職工個人的投資選擇權(quán)，在很大程度上造成了年金治理結(jié)構(gòu)的錯位，限制了個人投資的積極性。在下一步年金制度的改革中，賦予職工個人選擇可能是是引入生命周期基金的前提條件。三是將養(yǎng)老目標(biāo)基金作為投資的默認(rèn)選項(xiàng)產(chǎn)品。針對未做出投資選擇的計劃成員，大部分國家的通常做法是為他們設(shè)立默認(rèn)基金或稱為預(yù)設(shè)基金，而這些基金產(chǎn)品大多采取生命周期基金的形式，為參加者個人提供統(tǒng)一資產(chǎn)配置、低收費(fèi)的投資選項(xiàng)，這也是我國下一步年金投資發(fā)展的一個方向。四是應(yīng)明確將個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險定位為個人賬戶養(yǎng)老金制度，盡快擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)和范圍。

加快稅制改革，提升目標(biāo)養(yǎng)老基金的吸引力。一是由分類所得稅制向綜合所得稅制的轉(zhuǎn)變。在分類所得稅制下，參加個人賬戶養(yǎng)老金的對象以正規(guī)部門的單位職工為主，理論上最大的覆蓋人數(shù)為個稅繳納人口。實(shí)行家庭綜合所得稅后，納稅人口覆蓋面將大幅增加，養(yǎng)老目標(biāo)基金的受益范圍才能相應(yīng)擴(kuò)大。二是研究開征資本利得稅的必要性。從國際情況看，對養(yǎng)老金投資環(huán)節(jié)獲得的收益給予免稅是各國的普遍做法。目前我國沒有名義上的資本利得稅，在現(xiàn)行政策中對投資股票和基金等證券產(chǎn)品的增值部分，不征收資本利得稅，并且可以隨時變現(xiàn)和贖回，相比養(yǎng)老金投資產(chǎn)品來講，投資更為靈活、方便，這使得養(yǎng)老目標(biāo)基金的優(yōu)勢大打折扣。從必要性上看，對證券投資所得開征資本所得稅是我國稅制改革的一個必然方向，它不僅對于抑制資本市場投機(jī)活動和優(yōu)化資本配置起著重要作用，也是養(yǎng)老金體系改革中的一項(xiàng)重要的配套措施。從長期看，開征資本利得稅后，個人養(yǎng)老儲蓄在投資環(huán)節(jié)的避稅作用，可以將資金從股票與公募基金市場上“擠向”個人養(yǎng)老金賬戶。

充分利用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)金融工具，提高養(yǎng)老目標(biāo)基金投資上的便利性。在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，以養(yǎng)老為主題的理財工具會越來越多，此次養(yǎng)老目標(biāo)基金政策的出臺更是一個推動全民養(yǎng)老儲蓄的機(jī)遇窗口。為此，在養(yǎng)老金制度的管理上，國家應(yīng)出臺統(tǒng)一的監(jiān)管框架和銜接政策，打通第二、三支柱養(yǎng)老金賬戶的通道，建立統(tǒng)一的信息管理平臺，設(shè)計簡單易行的養(yǎng)老基金產(chǎn)品，通過互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)提升投資的便利性。例如，可以借助微信、支付寶等大眾化的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，為廣大參保者個人提供方便易操作的養(yǎng)老金投資產(chǎn)品服務(wù)。此外，隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，在養(yǎng)老金投資領(lǐng)域，智能投資在養(yǎng)老金理財和資產(chǎn)配置中的應(yīng)用也將越來越廣泛，推動養(yǎng)老目標(biāo)基金投資技術(shù)的升級換代?！?/p>

作者單位：中國社科院社會發(fā)展戰(zhàn)略研究院

學(xué)界動態(tài)

首屆全國醫(yī)療保障高峰論壇在京召開

10月20—21日，由中國社會保障學(xué)會主辦的首屆全國醫(yī)療保障高峰論壇在京舉行，本屆論壇的主題為“新時代、新醫(yī)保、新發(fā)展”。本次論壇設(shè)有“中國特色醫(yī)療保障制度”“醫(yī)保信息化建設(shè)與治理能力”兩個分論壇。與會者一致認(rèn)為，2018年是全面貫徹黨的十九大精神的開局之年，也是決勝全面建成小康社會、實(shí)施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年。此次會議旨在貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革、實(shí)施健康中國的決策部署，有助于把脈當(dāng)前醫(yī)療保障難點(diǎn)和關(guān)鍵問題，凝聚各方共識。（錢圣哲）

精準(zhǔn)扶貧拔掉小康路上“貧困樁”

近日，由華北電力大學(xué)、中國社會保障學(xué)會社會救助分會等單位聯(lián)合主辦的“2018中國農(nóng)村貧困問題和精準(zhǔn)扶貧高端論壇”在京舉行。本次論壇設(shè)有農(nóng)村貧困與發(fā)展動力機(jī)制、精準(zhǔn)扶貧政策與扶貧方式等12個分論壇。全國人大常委會委員、中國社會保障學(xué)會會長、中國人民大學(xué)教授鄭功成指出，一要在加速推進(jìn)扶貧攻堅的同時，妥善處理好社會救助與精準(zhǔn)扶貧的關(guān)系。二是要以解決好相對貧困問題為目標(biāo)導(dǎo)向，盡快完善社會救助制度。三是要加快社會救助立法步伐，爭取2020年前后制定一部成熟的社會救助法。與會專家學(xué)者均表示，做好農(nóng)村精準(zhǔn)扶貧是促進(jìn)貧困地區(qū)加快發(fā)展，同步建成小康社會的重要基礎(chǔ)。這既是重要的經(jīng)濟(jì)工作，也是重要的政治任務(wù)，也有助于構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，為世界減貧事業(yè)貢獻(xiàn)中國智慧和中國方案。