余曦　樊文軍

繼佩蒂股份成功登陸A股后，中寵股份也于近日拿到證監(jiān)會IPO批文。此外，E寵商城、愛寵醫(yī)生、超能小黑等企業(yè)相繼獲得新一輪融資，一時間，寵物經(jīng)濟似乎成了新的投資風口。

據(jù)中農(nóng)大動物醫(yī)學院資料顯示，當一個國家的人均GDP處于3000～8000美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會快速發(fā)展。當前，在中國已有相當多的城市達到這一水平：北京、上海、廣州等一線城市寵物行業(yè)都已較為發(fā)達，而二三線城市寵物市場也有巨大的發(fā)展空間。

我國人口老齡化進程不斷加快，獨居老人逐漸增多；年輕人生活狀態(tài)相對獨立、愈加孤獨，導致越來越多的人把寵物視為自己的親人、朋友。在單身和已婚無子女的寵物主中，超過50%的人將寵物視為孩子。寵物主人的情感寄托增強了他們的支付意愿，提升了寵物消費水平。狗民網(wǎng)發(fā)布的《2015年中國寵物主人消費行為報告》顯示，我國寵物數(shù)量和消費需求雙提升，中國的養(yǎng)寵人群正呈現(xiàn)年輕化，“80后”和“90后”已成為養(yǎng)寵物的主力人群，占比接近80%。年輕群體的互聯(lián)網(wǎng)思維加速了電商、寵物醫(yī)院和020等新興商業(yè)模式對產(chǎn)業(yè)鏈的整合和延伸。

一、國內(nèi)外寵物市場對比

北美仍是第一大寵物市場，中國復合增速為美國的10倍。放眼全球?qū)櫸锸袌?，美國已步入成熟期?016年產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到628億美元，約為中國寵物產(chǎn)業(yè)的3.5倍，但增速已經(jīng)逐漸放緩，近5年的復合增速為4.25%。2016年中國寵物市場規(guī)模1220億元，近5年復合增長率為43%。

我國養(yǎng)寵滲透率較低，寵物消費增長空間巨大。據(jù)APPA統(tǒng)計，美國有65%以上的家庭飼養(yǎng)寵物，日本為45%，而我國在改革開放后，寵物才真正進入普通家庭生活，由于“寵物文化”起步較晚，我國飼養(yǎng)寵物家庭比例不足15%。從中美人年均寵物消費額對比來看，我國與美國也存在較大差距：我國養(yǎng)貓、養(yǎng)狗用戶的年均消費額僅為美國的59.4%。

中國主人愛給寵物做美容，美國主人更注重寵物健康。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我們推測中國每只寵物貓的月支出約為300元，每只寵物狗的月支出約為500元，而中國寵物貓犬每月近40%的消費為寵物食品，其次為醫(yī)療支出，占到20%。在美國，這一比例恰恰相反：寵物醫(yī)療占到貓狗月支出的50%左右。而隨著我國寵物主消費意識、寵物“地位”的不斷提升，中國寵物醫(yī)療在消費結(jié)構(gòu)中的占比，將進一步擴大。

二、食品、醫(yī)療占比最大

我們認為，寵物食品和醫(yī)療是寵物細分市場里最大的兩個領域。寵物食品未來會因為我國寵物數(shù)量的增長相應提高，預計未來增長率將超過35%；寵物醫(yī)療占美國寵物市場50%的產(chǎn)值，中國目前僅為23%，我們預計未來幾年寵物醫(yī)療的每年增速將超過30%。

寵物食品中三大巨頭占七成份額，上市公司以零食為主。2010-2015年，我國國內(nèi)寵物食品銷售額復合增速約為23%，銷售收入由60億元增長到238億元，增長了約4倍，國內(nèi)消費的迅速增長是寵物食品規(guī)模擴張的主要動力。

國內(nèi)寵物零食行業(yè)規(guī)模高速增長規(guī)模為，2015年我國寵物零食規(guī)模達到63億元，同比增長約50%，2008-2015年間市場規(guī)模擴張了約10倍，領先于寵物食品整體行業(yè)增速。

現(xiàn)階段我國寵物食品市場仍以外資品牌為主，瑪氏（含皇家）、雀巢占據(jù)了市場70%左右的份額。而國內(nèi)的上市公司則以寵物零食為主，出口業(yè)務占據(jù)了大部分收入。

寵物醫(yī)療：已進入“并購期”，連鎖化經(jīng)營為未來趨勢。根據(jù)中金公司的預測，隨著我國寵物產(chǎn)業(yè)的快速增長，預計我國寵物醫(yī)療行業(yè)規(guī)模將保持28%的增速，到2020年突破600億元。我國寵物醫(yī)療行業(yè)約占寵物市場的23%，規(guī)模約280億，機構(gòu)店面約11，000家，寵物醫(yī)療集中度低，大中型專業(yè)性連鎖寵物醫(yī)院約占行業(yè)的10%，小型動物診療所占多數(shù)。小型寵物醫(yī)院多以夫妻店方式為主，并占據(jù)多數(shù)的市場格局，這一情況阻礙了寵物醫(yī)療行業(yè)再擴大和升級。

寵物醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)正處于資本布局期，主要以瑞鵬系、瑞普系、高瓴系為主，但整體而言連鎖醫(yī)院數(shù)量仍然有限，此三系旗下的醫(yī)院合計約400家左右，占比非常小。預計未來資本會在寵物醫(yī)療領域加速布局，逐漸形成區(qū)域龍頭格局。

寵物用品行業(yè)格局分散，未形成品牌。2016年寵物用品市場年銷售額約200億元，占行業(yè)規(guī)模的16%。預計2017年寵物用品市場規(guī)模將達到約260億元，增長率保持在30%左右。寵物用品行業(yè)格局較為分散，還未形成較知名的品牌商。根據(jù)行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的描述，線下寵物店、寵物醫(yī)院渠道約占寵物用品銷售的60%，線上渠道占據(jù)40%左右，其中80%來源于淘寶系。

三、上市公司：寵物食品公司為主

近期，寵物企業(yè)開始“扎推”上市：繼佩蒂股份成功登陸A股后，中寵股份也于7月28日拿到證監(jiān)會IPO批文，寵物經(jīng)濟已成為新的投資風口。我們發(fā)現(xiàn)，已上市/掛牌的公司主要是寵物食品和用品，寵物醫(yī)院只有一家掛牌新三板。通過招股說明書顯示，食品和用品廠商的收入90%以上來自出口和OEM/ODM，自主品牌的收入占比大多低于3%?？傮w來看，寵物行業(yè)毛利率多在30%左右，凈利潤率大多在10%左右。

四、投資機會分析

目前，寵物行業(yè)需求旺盛、市場規(guī)模較大，處于高速增長、提高滲透率的階段。就現(xiàn)在而言，從產(chǎn)品品牌切入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的競爭較為激烈，而下游服務市場發(fā)展階段過早，投資風險性較高。我們認為，現(xiàn)階段可以關(guān)注寵物食品、用品生產(chǎn)企業(yè)的投資機會，此類企業(yè)有較易分享行業(yè)高速增長紅利的機會。此外，寵物的經(jīng)銷渠道較為老化，從業(yè)人員素質(zhì)不高，具備渠道整合的空間和時機，亦可關(guān)注。作為寵物行業(yè)門檻最高的醫(yī)療行業(yè)，則適合大型資本布局，進行連鎖經(jīng)營及整合，我們認為可關(guān)注區(qū)域性的小型連鎖及規(guī)模較大的單體醫(yī)院。endprint