招商證券

投資要點

1、OPEC有推高油價的動力。

2、油價或高位區(qū)間運行。

俄羅斯與沙特表示一致同意在維也納工作會議上討論將Q3產(chǎn)出提高150萬桶/天的可能性，并且這部分增產(chǎn)份額將成比例分配給減產(chǎn)國；同時同意應無限期地延長OPEC和非OPEC產(chǎn)油國之間的合作。市場對于增產(chǎn)的反應較為激烈，我們認為從基本面角度看無需過度擔憂。沙特有帶頭推高國際油價的動力，核心訴求是完成沙特阿美的上市進程，但過高的油價也對世界經(jīng)濟不利。在去庫存過程基本完成的背景下，OPEC退出減產(chǎn)的基本條件已經(jīng)具備，而此時選擇退出也有對沖伊朗和委內瑞拉局勢可能造成的供應沖擊之直接誘因。雖然OPEC提出增產(chǎn)150萬桶/天的目標，但我們堅持認為其增產(chǎn)將以適時、漸進的原則退出，維護去庫存成果是增產(chǎn)需要堅持的底線，而具體表態(tài)還需要等待6月底的會議成果。

首先，雙方有本次減產(chǎn)作為成功合作的先例；其次，沙特在油價明顯上移后，其經(jīng)常性國際收支情況已經(jīng)大為改觀，資產(chǎn)負債表的修復使其存在利用金融杠桿改善資金需求的空間，單純通過減產(chǎn)手段已經(jīng)不甚迫切；再者，此次減產(chǎn)一直存在明確的目標作為錨定，雙方可騰挪空間不大，今后合作逐步轉向實施模糊目標減產(chǎn)的可能性加大。油價已系統(tǒng)性進入中高油價，受減產(chǎn)退出影響，油價區(qū)間運行可能性加大，需密切關注OPEC減產(chǎn)走向和伊朗制裁力度。

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