王亦虹　戎娜娜　任曉晨

摘要： 長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)綜合管廊設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源途徑單一，不能滿足巨大的投資市場(chǎng)需求，從而使得我國(guó)綜合管廊的建設(shè)不能快速而充分的發(fā)展。綜合管廊產(chǎn)業(yè)投資基金是一種新型的投融資體制，它可以彌補(bǔ)綜合管廊產(chǎn)業(yè)投資缺口、挖掘民間資金潛力、投資基建事業(yè)。通過文章的研究以期找到對(duì)我國(guó)綜合管廊基金最適用的組織形式，使得城市綜合管廊在我國(guó)更快的開展，以獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

Abstract： For a long time， the source of funds for the construction of comprehensive corridor facilities in China is single and can not meet the huge investment market demand， so that the construction of comprehensive corridor in China can not be developed rapidly and fully. The comprehensive corridor industry investment fund is a new type of investment and financing system， which can make up for the investment gap of the comprehensive corridor industry， tap the potential of private capital and invest in infrastructure. Through the research of the article， it is hoped to find the most suitable organizational form for China's comprehensive corridor fund， which will enable the unbran comprehensive corridor to be launched more quickly in China so as to obtain good economic and social benefits.

關(guān)鍵詞： 綜合管廊；產(chǎn)業(yè)基金；組織形式；公司型；比選指標(biāo)評(píng)價(jià)

Key words： comprehensive corridor；industrial fund；organization form；company type；comparison index evaluation

中圖分類號(hào)：F299.24；F832.4；TU990.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）05-0008-04

0 引言

隨著我國(guó)城市化規(guī)模不斷擴(kuò)大地上空間已經(jīng)不足以滿足人們的需求，從而對(duì)地下空間的開發(fā)相繼增加，越來(lái)越多的城鎮(zhèn)開始建設(shè)地下綜合管廊。而綜合管廊屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來(lái)源單一，雖然PPP模式、BOT模式等為城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供了行之有效的框架，但是由于缺乏非政府投資主體，導(dǎo)致我國(guó)一大部分城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目仍以政府投資為主導(dǎo)[1]。

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制方面存在了較多的問題，導(dǎo)致了我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不能充分發(fā)展，更阻礙了我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)快速發(fā)展[2]。組建綜合管廊基金，可以廣泛地吸引社會(huì)資金對(duì)綜合管廊進(jìn)行投資，并且活躍綜合管廊資產(chǎn)市場(chǎng)，拓寬綜合管廊的融資渠道，增加股權(quán)投資主體[3]。目前許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投資基金進(jìn)行了大量的研究，例如張偉[4]詳細(xì)闡述了發(fā)展基金的投資和國(guó)企改革的關(guān)系，認(rèn)為國(guó)企改革離不開引入和發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金。曹向華[5]等對(duì)我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的重要性和具體的操作方式進(jìn)行了研究，認(rèn)為政府應(yīng)采取扶植、引導(dǎo)、不干涉等對(duì)策，來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展需求。季敏波[6]比較分析了開放式基金、封閉式基金和契約型、公司型、有限合伙公司制度的優(yōu)劣及其區(qū)別，他運(yùn)用的是委托一一代理理論，其認(rèn)為單從理論上來(lái)講，能較好地解決委托一一代理問題的方法是開放式基金和有限合伙公司，但從中國(guó)現(xiàn)實(shí)看，需因地制宜。在國(guó)內(nèi)外研究中，對(duì)于綜合管廊的基金研究較少，本文將在基礎(chǔ)設(shè)施基金和綜合管廊發(fā)展的基礎(chǔ)上，參考并且借鑒基礎(chǔ)設(shè)施基金已有的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并聯(lián)系應(yīng)用綜合管廊的相關(guān)理論，探討綜合管廊基金設(shè)立組織形式過程中所涉及的部分問題。

1 綜合管廊現(xiàn)有組織形式

1.1 公司型組織形式

公司型組織形式是按照公司法及相關(guān)規(guī)定所組建的投資公司，投資者要想成為股東需先認(rèn)繳出資或者購(gòu)買公司發(fā)行的股份[7]。有限責(zé)任公司和股份有限公司構(gòu)成了公司型，針對(duì)基金而言的是有限責(zé)任制[8]。公司型投資基金和股份有限公司在組織形式上是相似的，董事會(huì)是由股東通過股東大會(huì)來(lái)決定的，然后由董事會(huì)選擇聘用的基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)基金公司的日常運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)[9]。

1.2 有限合伙型組織形式

有限合伙型是創(chuàng)業(yè)投資的主要形式。在當(dāng)前大多數(shù)研究中有限合伙基金主要針對(duì)怎樣降低創(chuàng)業(yè)投資家的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題和創(chuàng)業(yè)投資家的報(bào)酬問題這兩個(gè)方面[10-11]。有限合伙制是由兩類合伙人構(gòu)成的：一類是具有一定方法、對(duì)企業(yè)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的專業(yè)機(jī)構(gòu)或人士擔(dān)任普通合伙人（享有全面管理權(quán)）；另一類是承擔(dān)責(zé)任的有限合伙人（不能享受管理權(quán)）。在權(quán)利義務(wù)和約束方面兩類合伙人之間都已明確，實(shí)現(xiàn)了專業(yè)投資管理和有效資金供給的配合[12]。

1.3 信托型組織形式

信托原理是信托制基金的理論依據(jù)，依據(jù)規(guī)定必須使基金資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)、占有權(quán)和處置權(quán)都轉(zhuǎn)移到受托管理機(jī)構(gòu)名下，并且依據(jù)信托契約由受托管理機(jī)構(gòu)再對(duì)綜合管廊基金行使民事權(quán)利、承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)和責(zé)任時(shí)用其自身名義[13]。在我國(guó)，信托型基金存在的政策瓶頸是信托計(jì)劃股東的擬上市公司在上市前必須清理信托計(jì)劃股東，否則證監(jiān)會(huì)將不會(huì)進(jìn)行審批[14]。endprint

2 綜合管廊現(xiàn)有組織形式的比選指標(biāo)體系構(gòu)建

2.1 三種綜合管廊基金組織形式的比較分析

對(duì)于基金設(shè)立組織形式選擇的唯一標(biāo)準(zhǔn)是能否使投資者收益最大化，從成本的角度出發(fā)比較分析三種組織形式，如表1。

表1表示的是綜合管廊基金三種組織形式在成本上的對(duì)比分析，下面繼續(xù)從法律的角度分析，如表2。

2.2 綜合管廊基金組織形式比選評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

2.2.1 比選指標(biāo)體系層次結(jié)構(gòu)模型

依據(jù)比選指標(biāo)體系構(gòu)建的基本原則，結(jié)合了現(xiàn)有綜合管廊組織形式，考慮了綜合管廊基金組織形式的基本現(xiàn)狀和以后的規(guī)劃方向，綜合管廊基金組織形式比選評(píng)價(jià)應(yīng)包含成本和法律兩個(gè)方面內(nèi)容。從這兩個(gè)方面出發(fā)找出各自影響因素，對(duì)每一層次每一項(xiàng)因素進(jìn)行詳細(xì)分析，選取出參與綜合管廊基金組織形式的一系列指標(biāo)，完成綜合管廊基金組織形式比選指標(biāo)體系的構(gòu)建。

比選指標(biāo)體系為“遞階層次結(jié)構(gòu)模型”，包括2個(gè)準(zhǔn)則層，11個(gè)指標(biāo)層。如圖1。

2.2.2 基于層次分析法的模型分析

2.2.2.1 指標(biāo)權(quán)重判斷及檢驗(yàn)

第一，利用判斷矩陣計(jì)算權(quán)重系數(shù)，由公式：

然后對(duì)A′中各行要素平均數(shù)得到最大特征根的歸一化向量：

W=（0.4786，0.1083，0.1966，0.2166，0.1768）

第二，計(jì)算最大特征值？姿max。計(jì)算公式為：

由此：可以計(jì)算二級(jí)指標(biāo)的最大特征值：？姿max=4.0206

第三，計(jì)算一致性指標(biāo)CI和一致性比率CR。公式如下：

當(dāng)n=2時(shí)，不用進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。當(dāng)n大于2時(shí)，用CR表示矩陣的一致性。CR=CI/RI。RI取值，如表3所示。

計(jì)算得到：CI=0.0069

當(dāng)n=5時(shí)，RI=1.12；CR=0.0077<0.1，二級(jí)指標(biāo)的判斷矩陣與一致性檢驗(yàn)符合要求。

同理得：A2的層次單排序，一致性檢驗(yàn)為：

n=6，？姿max=3.0183，W2=（0.4429，0.1698，0.3873，0.2546，

0.1346，0.2500），CI2=0.0091，CR2=0.0158<0.1，可以認(rèn)為上面均通過一致性檢驗(yàn)。

2.2.2.2 層次總排序和一致性檢驗(yàn)

CI為一致性指標(biāo)，RI為平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，CR為隨機(jī)一致性比例。

公式中，CIi為與ai對(duì)應(yīng)的B層的一致性指標(biāo)。

公式中，RIi為與ai對(duì)應(yīng)的B層的平均隨機(jī)一致性檢驗(yàn)的指標(biāo)。

經(jīng)計(jì)算：CI=0.0200；RI=0.6147；CR=0.0326<0.1，所以結(jié)果具有很好的一致性。

通過層次總排序得出本次組織形式的層次分析法分析的結(jié)果為表4。

由表4可見，A21對(duì)組織形式的影響最大，權(quán)重為0.2735，其次是A22和A15。A25對(duì)組織形式的影響最低，權(quán)重為0.0283。

2.2.2.3 結(jié)果分析

根據(jù)以上對(duì)組織形式分析得出，在不綜合考慮我國(guó)國(guó)情的情況下三種組織形式各有優(yōu)劣之處，在不同的環(huán)境下都有可能成為主流，而有限合伙制不僅能夠有效地對(duì)投資專家進(jìn)行約束，而且在最佳約束和激勵(lì)機(jī)制方面具有明顯優(yōu)點(diǎn)，投資者利益受到傷害的風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。以上是從制度安排上比較了基礎(chǔ)設(shè)施基金可采用的三種形式的區(qū)別，但還是要根據(jù)相關(guān)法律來(lái)選擇基礎(chǔ)設(shè)施基金的組織形式、運(yùn)營(yíng)管理、基金退出等全過程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，以及經(jīng)濟(jì)法律的整體環(huán)境，以下就以中國(guó)國(guó)情為前提，從法律法規(guī)、稅收政策、信用程度的各個(gè)方面來(lái)開展研究。

第一，從法律法規(guī)這一角度來(lái)看。當(dāng)前公司型的法律結(jié)構(gòu)比較齊全，對(duì)于公司型基金的保護(hù)更加有利，而具有比較薄弱的法律基礎(chǔ)是有限合伙型基金和信托型基金，大量法律法規(guī)及配套措施有明顯不足，所以這兩種類型基金存在偶然或不確定的因素。第二，從稅收政策方面來(lái)看，具有明顯優(yōu)勢(shì)的是有限合伙型和信托型，這兩者也都不是納稅主體。而對(duì)信托型基金來(lái)說(shuō)我國(guó)對(duì)信托投資理財(cái)產(chǎn)生的收益不進(jìn)行征稅。第三從信用程度來(lái)看。我國(guó)的個(gè)人和企業(yè)誠(chéng)信系統(tǒng)還處在規(guī)劃和建設(shè)之中，還沒有完整的規(guī)劃好用來(lái)規(guī)范中介機(jī)構(gòu)信用的評(píng)價(jià)制度，以用來(lái)減少投資者的委托——代理成本。

綜上所述，在我國(guó)進(jìn)行綜合管廊基金組織形式的對(duì)比選擇時(shí)，在對(duì)我國(guó)的基本國(guó)情和組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行綜合考慮的基礎(chǔ)上，還應(yīng)當(dāng)依據(jù)投資者的實(shí)際情況以及法律法規(guī)的具體規(guī)定，不能直接套用某一種固定的組織形式。就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的主流組織形式是公司型基金，可是這并不是一成不變的，我國(guó)的組織形式正在向多種類型方向進(jìn)化。有限合伙型打破了常規(guī)的束縛，在制度上得到了創(chuàng)新，不管從哪方面來(lái)看都表明了一種趨勢(shì)，那就是在我國(guó)綜合管廊基金未來(lái)的最佳組織形式是有限合伙型。但是在目前有限合伙制并不為人們所熟知，再加上新《合伙企業(yè)法》出臺(tái)的時(shí)間并不長(zhǎng)，所以用實(shí)踐數(shù)據(jù)來(lái)證明其優(yōu)勢(shì)還很難。但可以預(yù)見的是，我國(guó)綜合管廊基金的發(fā)展方向是有限合伙型的組織形式，而且這種形式將慢慢取代公司型并且成為我國(guó)的主要組織形式。

3 結(jié)語(yǔ)

本文從分析綜合管廊基金組織形式出發(fā)，借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的理論研究成果，研究適合我國(guó)綜合管廊產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式?，F(xiàn)階段，綜合管廊基金的有限合伙型不適合我國(guó)現(xiàn)階段的基本國(guó)情，待我國(guó)綜合管廊基金以及與之相匹配的制度發(fā)展健全后，有限合伙型必將成為我國(guó)綜合管廊基金組織形式的首選。不過，現(xiàn)在，根據(jù)我國(guó)國(guó)情，公司型基金更適合我國(guó)綜合管廊基金的組織形式。本文的研究不可避免的有不足的地方，對(duì)基金組織形式的看法可能還不夠深刻，因此還會(huì)不斷的進(jìn)行探索與創(chuàng)新。

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