李立峰

高股息策略為何能跑贏市場？主要原因可以歸結(jié)于現(xiàn)金分紅的復(fù)利效應(yīng)和高分紅個股長期穩(wěn)定的基本面。

A股投資生態(tài)正在發(fā)生潛移默化的變化，“價值投資”仍是2018年A股投資的主基調(diào)，其中高分紅策略將貫穿全年A股投資。

高分紅策略之所以重要，具體理由有以下三點：一是外資話語權(quán)上升，以QFII和陸股通為代表的外資機構(gòu)偏好高分紅個股；二是資本市場進入嚴(yán)監(jiān)管時代，監(jiān)管層高度重視A股現(xiàn)金分紅問題；三是劃轉(zhuǎn)國企股權(quán)充實社保，現(xiàn)金分紅是主要收益來源，上市公司（特別是國企集團旗下上市平臺）有望加大現(xiàn)金分紅力度。

根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2017年三季度外資（境外機構(gòu)和個人）持有A股總市值首次突破萬億元大關(guān)，達1.02萬億，占A股流通市值的2.29%。隨著A股納入MSCI，這一趨勢將延續(xù)下去。以QFII和陸股通為代表的外資機構(gòu)偏好高分紅績優(yōu)個股，所持個股的股息率均明顯高于A股整體水平。而監(jiān)管層有意抑制概念炒作，倡導(dǎo)價值投資。對于現(xiàn)金分紅問題，監(jiān)管層頻頻表態(tài)，重視程度可見一斑。

目前來看，A股中國有企業(yè)分紅數(shù)量占比較少，2016年69.0%的地方國有企業(yè)和73.3%的中央國有企業(yè)實施了分紅，但是其他A股分紅的上市公司占比為78.5%，相比之下，國有企業(yè)分紅力度還有加大的空間。從現(xiàn)金分紅規(guī)模來看，國有企業(yè)的現(xiàn)金分紅規(guī)模較大，2016年占所有A股分紅金額的52.8%。

股息率和分紅率分別是反映公司現(xiàn)金分紅收益和分紅力度的指標(biāo)。其中，金融行業(yè)（特別是銀行）股息率較高，家電和食品飲料等消費行業(yè)的分紅率普遍較高。目前，A股整體股息率（TTM）為1.67%，2016年度分紅率為35.2%。分行業(yè)來看，金融行業(yè)股息率較高的原因是業(yè)績穩(wěn)定，具備長期分紅的基礎(chǔ)，同時估值長期處于低位。近三年，銀行行業(yè)平均股息率達2.49%，四大行的平均股息率甚至高達4.84%。而消費行業(yè)分紅力度相對較大的主要原因是行業(yè)逐漸步入成熟期，公司業(yè)績相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流較為充裕。

“金融、交通運輸、公用事業(yè)、消費”等行業(yè)股息率高，與“低估值”行業(yè)屬性殊途同歸。近三年，A股銀行行業(yè)平均股息率達2.49%，非銀金融（特別是保險股）為1.09%；第二梯隊中，股息率較高的分別為交通運輸（主要集中在鐵路、公路、機場等）0.92%，公用事業(yè)（主要為電力）為0.88%，家電為0.88%，紡織服裝為0.84%，房地產(chǎn)為0.77%，商業(yè)貿(mào)易為0.72%。

持續(xù)分紅的上市公司大多已過了“資本開支大幅擴張，快速成長”的階段，利潤水平相對穩(wěn)定。而對于成長性較好的上市公司來說，公司盈利將主要用于擴大生產(chǎn)投資，較少用于現(xiàn)金分紅。由于上市公司持續(xù)現(xiàn)金分紅需要穩(wěn)定的公司盈利作為支撐，所以持續(xù)分紅的上市公司一般都有較強的盈利能力。持續(xù)分紅的上市公司近五年平均ROE為9.2%，高于分紅頻率較低的上市公司。而對于成長性較好的公司來說，盈利主要用于擴大生產(chǎn)投資，較少用于分紅。

2015年以來，滬深300紅利指數(shù)累計超額收益率為187.6%。如果考慮紅利再投資的收益，高分紅組合的超額收益率更大，高達394%。高股息策略為何能跑贏市場？主要原因可以歸結(jié)于現(xiàn)金分紅的復(fù)利效應(yīng)和高分紅個股長期穩(wěn)定的基本面。由于現(xiàn)金分紅長期存在很大復(fù)利效應(yīng)，分紅是長期投資收益的重要來源，過去10年滬深300指數(shù)28.5%的收益來自于現(xiàn)金分紅。此外，高分紅反映公司的盈利能力較強，業(yè)績和現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。

投資者可以從三個角度來挖掘 “高分紅”個股組合：歷史上高分紅（近三年平均股息率高）的個股；分紅總額較大的（近三年累計分紅總額）；目前分紅頻率低，但未來有潛力進行高分紅的公司（留存收益占總市值比重和貨幣資金占總市值比重均高）。

作者為國金證券

首席策略分析師endprint