吳悅

2017年，在A股歷史上可謂是典型的價(jià)值投資之年。

以貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等為代表的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股受到前所未有的追捧，這一年，是白馬股的盛宴。

但上證50指數(shù)漂亮走勢(shì)的背后，其實(shí)是更多的中小盤股票下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩市3000多只股票中，2017年年度漲幅為正數(shù)的僅有不到700只（剔除當(dāng)年上市新股），占比只有大約兩成。

對(duì)此，業(yè)界已經(jīng)形成共識(shí)，價(jià)值投資正在逐漸替代炒作之風(fēng)，成為A股市場(chǎng)的投資主流。而隨著一批新老白馬股的崛起，更多投資者愿意長(zhǎng)期持有，共同分享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利，這才是整個(gè)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的基石。

進(jìn)入2018年，價(jià)值投資的理念是否會(huì)更加深入人心？為了幫助投資者盡快適應(yīng)這種風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，并大力弘揚(yáng)這種符合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)的價(jià)值投資理念，《投資者報(bào)》舉辦了“2017上市公司價(jià)值先鋒榜”評(píng)選活動(dòng)，通過業(yè)內(nèi)眾多權(quán)威分析師的評(píng)判和大數(shù)據(jù)分析，表彰這些為A股市場(chǎng)正本清源、不斷用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為投資者創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀公司，同時(shí)也為讀者棄濁揚(yáng)清，甄選出那些真正具有投資價(jià)值的上市公司。

消費(fèi)白馬股：價(jià)值投資富礦

回顧2017年的A股行情，可能很多投資者都會(huì)感嘆：“茅臺(tái)真是太強(qiáng)了?！蹦甓葷q幅翻番還不算最牛的，最牛的是它從上市到現(xiàn)在已經(jīng)漲了140倍（2001年7月1日上市發(fā)行價(jià)為31.39元，截至2018年1月18日，復(fù)權(quán)后最高股價(jià)為4442.47元），對(duì)于長(zhǎng)期持有的股民，可以說(shuō)提供了極為豐厚的回報(bào)。并且作為大消費(fèi)板塊龍頭，即使遇上股災(zāi)或長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大熊市周期，它的回撤幅度也相對(duì)較小，完全可以令持有的股民安心。因此，中國(guó)的投資者說(shuō)起價(jià)值投資，很多人首先想到的都是貴州茅臺(tái)。

此外，云南白藥、東阿阿膠、五糧液等企業(yè)上榜的理由與貴州茅臺(tái)類似，它們都擁有經(jīng)過了歷史沉淀的稀缺性資源，包括技術(shù)與品牌。在不少人心目中，這些品牌堪稱國(guó)貨代表，因此，這些公司都擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。比如東阿阿膠，年年漲價(jià)，但還是不乏人買，就是這么任性。

在這份榜單上，伊利股份、瀘州老窖、青島海爾、青島啤酒、格力電器、美的集團(tuán)等都是中國(guó)各大消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在相對(duì)長(zhǎng)的投資周期中，它們都為投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。值得一提的是伊利股份，這家公司已經(jīng)被三次寫進(jìn)了哈佛案例，正如哈佛案例撰寫者、哈佛大學(xué)麥偉略（F Warren McFarlan）教授所說(shuō)：“一個(gè)沒有任何壟斷資源的企業(yè)，在內(nèi)蒙古這樣一個(gè)遠(yuǎn)離一線市場(chǎng)的地區(qū)，把牛奶這種營(yíng)養(yǎng)、健康的產(chǎn)品賣到全國(guó)各地，并在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到400%的增速，這本身就是一個(gè)奇跡！”

的確，雖然這些大消費(fèi)龍頭公司所處的都是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，但通過多年良好經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)在技術(shù)儲(chǔ)備、市場(chǎng)規(guī)模、國(guó)民美譽(yù)度等各方面建立了極高的行業(yè)壁壘，因此都具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和可觀的持續(xù)回報(bào)。正如巴菲特長(zhǎng)期持有可口可樂和麥當(dāng)勞股票帶來(lái)豐厚回報(bào)一樣，中國(guó)投資者也完全可以在A股市場(chǎng)找到類似標(biāo)的。

細(xì)分行業(yè)龍頭：成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值

消費(fèi)白馬或許是最穩(wěn)健的投資標(biāo)的，屬于標(biāo)準(zhǔn)的“防御性投資品種”。不過，很多投資者更喜歡尋找高成長(zhǎng)性的股票，也就是傳說(shuō)中的ten-baggar（10倍股），而且這個(gè)10倍不是靠一二十年長(zhǎng)期持有換來(lái)的，還是相對(duì)較短的兩三年內(nèi)。

很多投資者并沒有去做深入的研究，總覺得這是別人家的股票。但事實(shí)上，這樣的公司，A股并不是沒有，比如這份榜單上的蘇寧云商（曾用名蘇寧電器），在全國(guó)各地連鎖賣場(chǎng)瘋狂擴(kuò)張的時(shí)期，其股價(jià)就出現(xiàn)過高速上漲，從2005年最低44.06元漲到了2007年最高1341.1元（復(fù)權(quán)價(jià)，下同）。區(qū)間最大漲幅達(dá)29倍。而在最近一輪牛市中，蘇寧云商的股價(jià)從2014年的最低價(jià)529.3元到2015年的最高價(jià)1944.37元也有近3倍的漲幅。如今，這家公司又成為傳統(tǒng)線下巨頭率先擁抱互聯(lián)網(wǎng)并已經(jīng)取得成效的明星企業(yè)，打通了線上、線下、支付、物流等全產(chǎn)業(yè)鏈條后，其爆發(fā)力仍然被不少投資者看好。

過去的輝煌能否復(fù)制很難預(yù)見，但我們可以分析這些10倍股背后的投資邏輯，去找尋具備這樣潛力的品種。《投資者報(bào)》記者在與眾多券商、基金等行業(yè)人士的采訪交流中，得到了以下幾個(gè)產(chǎn)生10倍股的重要條件：股本小、盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性好、估值相對(duì)合理，主要分布在醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子、化工、新能源、新材料等行業(yè)，特別是細(xì)分行業(yè)的龍頭，往往具備更高的估值溢價(jià)。

本次“2017上市公司價(jià)值先鋒榜”中就有不少這樣的公司，像比亞迪就是新能源汽車行業(yè)龍頭，康得新是新材料（預(yù)涂膜行業(yè)和光學(xué)膜）行業(yè)龍頭，齊翔騰達(dá)是汽油添加劑行業(yè)龍頭，東旭光電是石墨烯產(chǎn)業(yè)龍頭，天齊鋰業(yè)是新能源上游產(chǎn)業(yè)龍頭，科大訊飛、?？低暿侨斯ぶ悄墚a(chǎn)業(yè)龍頭，其中科大訊飛的強(qiáng)項(xiàng)是語(yǔ)音技術(shù)，?？低暤膹?qiáng)項(xiàng)是視覺技術(shù)。

可以看出，這些公司都具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和技術(shù)研發(fā)能力，處在高景氣度或者受到政策大力扶持的行業(yè)中，因此最有可能迎來(lái)業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

事實(shí)上，從全球范圍來(lái)看，美股三大股指不斷創(chuàng)出新高，其實(shí)都是受一些高科技龍頭的推動(dòng)，如谷歌、亞馬遜、阿里巴巴、蘋果等。港股恒生指數(shù)近日創(chuàng)出歷史新高，龍頭股騰訊控股則功不可沒。從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)A股也完全可能誕生一批科技龍頭股，成為支撐A股成長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。

企業(yè)公民：受尊敬才能走得更遠(yuǎn)

考量上市公司質(zhì)量，另一個(gè)很重要的維度是企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感。企業(yè)社會(huì)責(zé)任感是指企業(yè)對(duì)待社會(huì)的一種責(zé)任和態(tài)度，體現(xiàn)的方式包括對(duì)社會(huì)所做出的有償或無(wú)償貢獻(xiàn)。形式有資助、捐款，或是災(zāi)難物質(zhì)的捐助、弱勢(shì)群體扶助、參與節(jié)能環(huán)保工程等公益事業(yè)。

一個(gè)具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)，也被稱為企業(yè)公民，企業(yè)公民認(rèn)同公司的成功與社會(huì)的健康、福利密切相關(guān)，因此，會(huì)全面考慮公司對(duì)所有利益相關(guān)人的影響，包括雇員、客戶、社區(qū)、供應(yīng)商、自然環(huán)境乃至整個(gè)社會(huì)。endprint

在這個(gè)領(lǐng)域，已經(jīng)有越來(lái)越多的上市公司做出了很好的表率，例如榜單上的貴州百靈，已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧道路上前行多年。據(jù)報(bào)道，在過去7年里，貴州百靈已通過中藥材產(chǎn)業(yè)扶貧、社區(qū)公益診療行動(dòng)，以及“互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理”等舉措，直接帶動(dòng)農(nóng)戶數(shù)10萬(wàn)余人，間接帶動(dòng)農(nóng)戶數(shù)30萬(wàn)余人，人均增收3000元。

蘇寧云商也不斷創(chuàng)新扶貧的形式，與國(guó)務(wù)院扶貧辦開展全國(guó)農(nóng)村電商扶貧戰(zhàn)略合作，與中國(guó)扶貧基金會(huì)開展“互聯(lián)網(wǎng)+扶貧”社區(qū)發(fā)展等扶貧項(xiàng)目。目前，蘇寧云商已在832個(gè)國(guó)家級(jí)貧困縣建成“O2O中華特色館”247家，未來(lái)還計(jì)劃在幾年內(nèi)建立10000家直營(yíng)店，覆蓋全國(guó)1/4的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，從渠道建設(shè)層面打通“農(nóng)村電商”發(fā)展壁壘。

此外，熱心體育事業(yè)的華夏幸福，旗下的河北華夏幸福足球俱樂部獲得2017中超最具社會(huì)責(zé)任感俱樂部。

這些企業(yè)公民，除了為股東帶來(lái)利潤(rùn)回報(bào)，還用這些深具社會(huì)責(zé)任感的行動(dòng)贏得了更多人的尊敬?？v觀那些世界著名的企業(yè)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)都不是以盈利為自己的最高使命，它們大多以服務(wù)于社會(huì)、造福人類、推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的崇高使命作為自己企業(yè)文化的核心。也只有這樣的企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)，堪稱“偉大的公司”。

戴維斯雙殺：挖掘潛在價(jià)值的密碼

在投資界有一個(gè)著名的“戴維斯雙殺效應(yīng)”，即市場(chǎng)預(yù)期與上市公司價(jià)格波動(dòng)之間的雙倍數(shù)效應(yīng)，由美國(guó)著名的投資人戴維斯家族提出，這一效應(yīng)也在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中得以印證。按這個(gè)理論，股票價(jià)格的波動(dòng)與投資人的預(yù)期關(guān)聯(lián)程度基本可達(dá)到70%-80%。而不斷抬高的預(yù)期配合不斷抬高的PE定位水平，決定了價(jià)格與投資人預(yù)期之間的非線性關(guān)聯(lián)關(guān)系。簡(jiǎn)單地說(shuō)，在盈利增長(zhǎng)、估值抬升的雙重作用下，股價(jià)就可能出現(xiàn)加速上漲，反之亦然。

此次榜單評(píng)選過程中，一位券商資管人士向記者表示出對(duì)銀行板塊的看好，其理由就是這一板塊可能會(huì)出現(xiàn)“戴維斯雙殺效應(yīng)”。

很多投資者說(shuō)起銀行股，印象大多是：“大家伙，漲不動(dòng)，股性不活躍。”不過2018年開年以后，銀行板塊的表現(xiàn)讓很多人刮目相看。比如本次榜單上的寧波銀行、招商銀行，其股價(jià)從2018年首個(gè)交易日到1月18日已經(jīng)上漲超過10%。這種股價(jià)表現(xiàn)與這兩家銀行自身的盈利能力在國(guó)內(nèi)銀行中處于領(lǐng)先地位有關(guān)，同時(shí)也受益于整個(gè)行業(yè)的向好。

此外，銀行板塊的走強(qiáng)還與外部環(huán)境有關(guān)。在當(dāng)前A股和港股基本實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通的大背景下，兩個(gè)市場(chǎng)的投資理念開始互相影響，甚至出現(xiàn)恒生國(guó)企指數(shù)與上證50指數(shù)走勢(shì)高度關(guān)聯(lián)的情況（這兩大指數(shù)中的權(quán)重股高度重合）。而在恒生國(guó)企指數(shù)與上證50指數(shù)的成份股中，各大銀行股均占據(jù)了舉足輕重的地位。

外資動(dòng)向：“聰明資金”去哪兒了

據(jù)央行數(shù)據(jù)，外資持有A股的資金量已經(jīng)突破了1萬(wàn)億，這些資金由于更具備專業(yè)性與價(jià)值挖掘能力，往往被稱為市場(chǎng)上的“聰明資金”。聰明資金在A股最有可能進(jìn)入的板塊，其中也許就蘊(yùn)藏著潛在的投資價(jià)值。

2017年12月29日，證監(jiān)會(huì)宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式開展H股上市公司全流通試點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境，深化境外上市制度改革。這個(gè)政策直接開啟了港股新年的開門紅行情，截至1月18日，恒指已經(jīng)突破了自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的歷史高位。10年輪回，上證指數(shù)相比2007年歷史高位6124點(diǎn)，目前還處在半山腰。

為什么港股市場(chǎng)的反應(yīng)如此積極？因?yàn)樵谝酝闆r下，H股在港交所流通的只有外資股，大股東持有內(nèi)資股是不能在港交所流通的，只能在中國(guó)法人或自然人、合格境外機(jī)構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓。所以H股架構(gòu)上市的公司，基本不用憂慮有大股東減持的壓力。當(dāng)然，大股東也基本沒什么動(dòng)力關(guān)心股價(jià)與市值，原因是縱使股價(jià)漲上天，它也不能賣，所以有很多大股東最終還要回歸A股發(fā)行一次。

而此次新政實(shí)施之后，一方面可以緩解H股大股東希望回歸A股發(fā)行股票的壓力；另一方面也可以減輕一些A+H股公司大股東在A股市場(chǎng)減持的壓力，而這類股票大部分是大型國(guó)企股。由于上述問題都可以在國(guó)際化的港股市場(chǎng)得到解決，這對(duì)于A股是一個(gè)偏暖的消息。對(duì)于H股而言，流通籌碼拋壓增加的預(yù)期是短期利空因素，但是由于股權(quán)可以流通之后，大股東今后的利益與小股東更趨于一致，所以對(duì)于優(yōu)質(zhì)的公司，反而更能反映其真實(shí)價(jià)值，減少股價(jià)被低估的情況，成為一個(gè)中長(zhǎng)期的利好因素。

另一個(gè)不容忽視的因素是A股被納入MSCI成份指數(shù)的影響。此前深圳前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋锻顿Y者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“A股200多只個(gè)股將納入MSCI成份指數(shù)，這具有里程碑的意義，這是A股走向國(guó)際化、被外資接納的最大信號(hào)。外資通過深港通、滬港通在大量地投入A股藍(lán)籌。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，外資持有A股的資金量已經(jīng)突破了1萬(wàn)億，未來(lái)投入比例會(huì)逐漸提高。參考當(dāng)年中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)加入MSCI后的走勢(shì)，隨著外資流入，被納入MSCI的成份指數(shù)會(huì)有長(zhǎng)達(dá)幾年的漲幅。”

從近期MSCI指數(shù)的表現(xiàn)也可以看出端倪。年初至今，MSCI指數(shù)已經(jīng)是13連陽(yáng)，今年6月A股將正式納入MSCI指數(shù)。目前這個(gè)板塊有252只個(gè)股，可選擇性比上證50指數(shù)板塊更加豐富，因此，其中一批二線藍(lán)籌股有可能在后期被持續(xù)挖掘。

總體而言，根據(jù)眾多行業(yè)人士分析，2018年仍會(huì)是價(jià)值投資當(dāng)?shù)乐?。不過未來(lái)絕不僅僅是白酒、家電、銀行和保險(xiǎn)的時(shí)代，會(huì)有一批新興行業(yè)的創(chuàng)新龍頭從中 崛起。近10年中國(guó)已經(jīng)成長(zhǎng)為全球第二大創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)源地，其中一批優(yōu)秀的企業(yè)替代一部分傳統(tǒng)的A股指標(biāo)股是必然趨勢(shì)，雖然A股的創(chuàng)新品種之中還沒有像騰訊級(jí)別的潛力品種，但是它們占據(jù)一批二線指標(biāo)股的席位可以期待。endprint