張春梅

摘 要：企業(yè)并購(gòu)是隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展推進(jìn)而產(chǎn)生的一種必然趨勢(shì)，是企業(yè)進(jìn)行外部擴(kuò)張主要途徑。而伴隨著并購(gòu)進(jìn)行的整合，則是實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的保證。企業(yè)并購(gòu)整合是一項(xiàng)具有高風(fēng)險(xiǎn)的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理伴隨著企業(yè)并購(gòu)整合便成為公司治理的又一項(xiàng)重要內(nèi)容。企業(yè)并購(gòu)整合的成功與否對(duì)一個(gè)企業(yè)興衰成敗的影響是具有決定性的，因此，以百度并購(gòu)91無(wú)線為案例，就如何進(jìn)行有效的并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)管理展開(kāi)研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；后續(xù)整合；風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： doi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.05.029

1 引言

早在古代《左傳·襄公十一年》一書(shū)中曾寫(xiě)道：“居安思危，思則有備，有備無(wú)患。”。從前人的智慧中可以看出在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的一個(gè)深層道理：要具備風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)順利發(fā)展的有力保障。我國(guó)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)這一產(chǎn)權(quán)交易的行為活動(dòng)尚未成熟，存在很多問(wèn)題需要我們?nèi)ヌ剿骱脱芯?，以便選擇適合的目標(biāo)企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，有效對(duì)企業(yè)各類資源進(jìn)行整合，將并購(gòu)過(guò)程中所存在的風(fēng)險(xiǎn)做好管理控制，保證企業(yè)順利完成并購(gòu)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)效益。

2 現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)是進(jìn)行擴(kuò)張的主要形式，兩個(gè)企業(yè)的并購(gòu)必然存在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、制度和財(cái)務(wù)方面的差異，并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)實(shí)體的選擇是根據(jù)并購(gòu)方企業(yè)的發(fā)展來(lái)確定的，而不是固定不變的。李時(shí)椿（2001）對(duì)并購(gòu)企業(yè)成果研究，結(jié)果顯示三分之一的并購(gòu)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的效果，并購(gòu)成果不盡人意。很多企業(yè)并購(gòu)公司價(jià)值沒(méi)有得到預(yù)期增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了降低，分析主要原因發(fā)現(xiàn)了決策方并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠強(qiáng)烈，忽視了價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)尋在，阻礙了企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行。而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入后續(xù)整合階段，很多企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)的管理放在了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之中，沒(méi)有較強(qiáng)的并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而這已是本身就構(gòu)成了整合風(fēng)險(xiǎn)的一部分。本文選擇百度公司并購(gòu)91無(wú)線的案例，為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例分析上又增加了一個(gè)全新的案例，具有一定的典型性，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)及后續(xù)整合的風(fēng)險(xiǎn)研究更具有代表意義。

3 百度并購(gòu)及整合91無(wú)線

百度，全球最大的中文搜索引擎、最大的中文網(wǎng)站，現(xiàn)在已經(jīng)廣泛應(yīng)用在日常的互聯(lián)網(wǎng)生活中，已被列為“中國(guó)十大世界級(jí)品牌”成為中國(guó)最有價(jià)值的品牌之一，它是唯一以互聯(lián)網(wǎng)形式存在的公司。

91無(wú)線誕生于2007年，以手機(jī)助手起步，于2010年9月成立了專注于無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)充高科技的網(wǎng)龍企業(yè)。91無(wú)線開(kāi)發(fā)出了很多優(yōu)秀的產(chǎn)品，為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)用戶方面提供了很多便捷，成了中國(guó)最大的第三方應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)之一。

從市場(chǎng)占有額角度看，百度是坐在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上的老大位置，一直是中國(guó)最大的PC的流量入口，但在流量入口產(chǎn)品的方面并沒(méi)有得到應(yīng)有的成績(jī)，尚沒(méi)有一款能在互聯(lián)網(wǎng)上以及手機(jī)互聯(lián)網(wǎng)上全面的應(yīng)用?？梢?jiàn)，百度自身在無(wú)線入口市場(chǎng)上存在弱勢(shì)，收購(gòu) 91 無(wú)線之舉，將使百度在無(wú)線渠道市場(chǎng)方面則將取得很大的優(yōu)勢(shì)。

4 百度并購(gòu)及整合91無(wú)線的風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1 過(guò)分強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略意義加重并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

從戰(zhàn)略意義上來(lái)講，目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在國(guó)內(nèi)獲得了空前的高速增長(zhǎng)。而在PC端獲取流量霸主地位的百度在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上相比騰訊、阿里卻優(yōu)勢(shì)不再。此次收購(gòu)，迅速?gòu)浹a(bǔ)了百度在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)布局，總體從外部環(huán)境來(lái)看百度收購(gòu)91無(wú)線都具有極其重要的戰(zhàn)略意義。

百度當(dāng)初在并購(gòu)91無(wú)線之前，除了考慮了91無(wú)線的優(yōu)勢(shì)資源和收購(gòu)的戰(zhàn)略意義外，還對(duì)91無(wú)線做出了評(píng)估定價(jià)，然后在評(píng)估價(jià)格的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)商談判，最后百度成功用19億美元拿下91無(wú)線。根據(jù)網(wǎng)龍2013年發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)顯示，旗下91無(wú)線Q1收入1.44億，環(huán)比增長(zhǎng)42.0%，同比增長(zhǎng)218.8%，如果能繼續(xù)保持該增速，該年預(yù)計(jì)收入會(huì)在10.5億人民幣左右，而百度此時(shí)市盈率21倍，如果再加上業(yè)績(jī)對(duì)賭，對(duì)于迫切需要布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的百度來(lái)說(shuō)，從戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資并重的角度，似乎這筆買賣都相當(dāng)劃算。然而，以上估算只能算是理想情況下的猜想。目前移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)全面進(jìn)入白熱化和寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，91無(wú)線是否能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)任是一個(gè)未知數(shù)。由于過(guò)分強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略意義以及外部環(huán)境的影響，給百度并購(gòu)91無(wú)線的定價(jià)評(píng)估帶來(lái)了極大的高估值風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 91無(wú)線的分散持股現(xiàn)象加大支付風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)支付是并購(gòu)交易的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購(gòu)雙方的切身利益。據(jù)網(wǎng)龍公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，91無(wú)線并非其全資子公司?？紤]到91無(wú)線分散的股權(quán)現(xiàn)象，顯然現(xiàn)金支付是最適合的并購(gòu)支付方式。然而，反觀百度近并購(gòu)前的收益效果從2009到2012年凈收益都是呈上升狀態(tài)，而且上升幅度比較大，再看百度收購(gòu)91無(wú)線之年，百度凈收益基本0增長(zhǎng)，在支出大量增加和凈利潤(rùn)卻增幅不大的情況下，百度面臨著支付的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。使用現(xiàn)金支付來(lái)解決91無(wú)線分散持股的難題將給百度日后的戰(zhàn)略收購(gòu)和保持良好的現(xiàn)金流運(yùn)營(yíng)造成極大的風(fēng)險(xiǎn)，而且2013年的支出數(shù)據(jù)顯示百度面臨著巨大的支出壓力。

4.3 企業(yè)體系的差異增加了資源和財(cái)務(wù)整合難度

對(duì)于百度而言，收購(gòu)91無(wú)線的交易活動(dòng)中存在的最大的不確定性是未來(lái)雙方的整合風(fēng)險(xiǎn)。百度在媒體面前關(guān)于并購(gòu)91無(wú)線后如何整合相關(guān)內(nèi)容只字未提，相反，網(wǎng)龍方面卻對(duì)被并購(gòu)后的整合給出了想法。在并購(gòu)之后的業(yè)務(wù)對(duì)接中，如何協(xié)調(diào)好各個(gè)業(yè)務(wù)成了難題。此外由于每個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)管理方式的差異，企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟊厝粫?huì)在財(cái)務(wù)管理上面臨一些整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，既關(guān)系到并購(gòu)業(yè)務(wù)本身也聯(lián)系著中介機(jī)構(gòu)，以及參與并購(gòu)活動(dòng)政府機(jī)關(guān)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，否則，會(huì)產(chǎn)生直接或間接的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的成敗。

4.4 人力資源整合不利引發(fā)企業(yè)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)的戰(zhàn)略意義不僅在于獲取目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)、關(guān)鍵技術(shù)或市場(chǎng)占有率，更重要的是要獲得目標(biāo)企業(yè)的高級(jí)技術(shù)人才和管理人才，人才是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的血液。百度并購(gòu)91無(wú)線的后，人力資源整合的首要風(fēng)險(xiǎn)就是該業(yè)務(wù)最高負(fù)責(zé)人的選擇，能不能挽留住關(guān)鍵管理人員與技術(shù)員工，對(duì)百度并購(gòu)而言有著重要意義。并購(gòu)后權(quán)利再分配及并購(gòu)后職位的調(diào)整，避免不了的會(huì)調(diào)整百度和91無(wú)線之前的職位和利益的，這樣可能會(huì)迫使一些員工尤其是高層管理人員和專業(yè)技術(shù)人員的流失，顧客可能因?yàn)槠髽I(yè)的文化變動(dòng)，人員變動(dòng)甚至是性質(zhì)的變動(dòng)而降低了企業(yè)在顧客心中的形象，改變?cè)械男刨嚩群瓦m應(yīng)性，導(dǎo)致顧客的數(shù)量上的減少情況出現(xiàn)進(jìn)而影響企業(yè)的營(yíng)業(yè)額。endprint

5 化解百度并購(gòu)及整合91無(wú)線風(fēng)險(xiǎn)的舉措

5.1 提高核心競(jìng)爭(zhēng)力以增加91無(wú)線的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值

我們可以首先從戰(zhàn)略定位的角度對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力戰(zhàn)略進(jìn)行探討。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并不是單一的能力，它是多種能力的集合，形成一個(gè)有機(jī)的系統(tǒng)。對(duì)于百度這個(gè)處在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要了解現(xiàn)如今同行業(yè)之間在企業(yè)的資源、人力、資本、信息眾多方面的信息資料，這樣做的目的是為了可以很快被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制和超越，提高企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，把握好價(jià)值的正確評(píng)估，看到客戶價(jià)值的重要性，選擇以客戶價(jià)值為中心的核心競(jìng)爭(zhēng)力模式。要注意提高企業(yè)把握選為核心競(jìng)爭(zhēng)力模式的中心客戶價(jià)值。百度應(yīng)該制定實(shí)施核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)百度的價(jià)值性、不可模仿性和延展性，防御行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的威脅，建立起企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5.2 發(fā)行債券降低融資和支付風(fēng)險(xiǎn)

雖然百度擁有足夠的現(xiàn)金來(lái)完成對(duì)91無(wú)線總額19億美元的收購(gòu)，以此加大對(duì)移動(dòng)市場(chǎng)的拓展力度，但是單用現(xiàn)金支付會(huì)導(dǎo)致百度公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題 其他業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)得不到保證，公司希望通過(guò)離岸市場(chǎng)尋求稅負(fù)效率較高的融資，降低融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)發(fā)行債券，使百度在并購(gòu)91無(wú)線過(guò)程中的資金結(jié)構(gòu)以及資本成本發(fā)生了改變，百度為了預(yù)防因?yàn)閱我蝗谫Y渠道帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利用多種融資渠道快速有效籌集夠并購(gòu)所需資金，為收購(gòu)91無(wú)線進(jìn)行了融資。這樣的整合能使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到可控范圍內(nèi)，通過(guò)發(fā)行債券，降低了百度并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，解決了只用現(xiàn)金收購(gòu)難題，同時(shí)保證了百度公司其他業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以應(yīng)對(duì)91無(wú)線分散持股難題。

5.3 規(guī)范業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)整合機(jī)制

企業(yè)進(jìn)行合并后，由于雙方業(yè)務(wù)可能在很多方面有所差異，為了更快的投入到正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上來(lái)，需要企業(yè)對(duì)業(yè)務(wù)的整合給予一個(gè)指標(biāo)作為參照導(dǎo)向，也就是業(yè)務(wù)的衡量指標(biāo)。兩個(gè)企業(yè)的合并，預(yù)示著目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，涉及企業(yè)利益的財(cái)務(wù)方面必然會(huì)引起并購(gòu)企業(yè)的重視。按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式對(duì)目標(biāo)企業(yè)應(yīng)實(shí)施財(cái)務(wù)一體化管理，將企業(yè)的財(cái)務(wù)管理實(shí)施統(tǒng)一化的經(jīng)營(yíng)策略，保證持續(xù)健康快速的發(fā)展。以成本效益原則為出發(fā)點(diǎn)，綜合考慮企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債情況，進(jìn)而評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)高低，對(duì)并購(gòu)雙方企業(yè)的資產(chǎn)在所有者權(quán)益、負(fù)債、利潤(rùn)等資產(chǎn)方面進(jìn)行整合，建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，樹(shù)立防患于未然的意識(shí)。把企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理出現(xiàn)的偏差、失誤以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素作為研究對(duì)象，進(jìn)行監(jiān)測(cè)、識(shí)別、評(píng)估等程序，及早防范和規(guī)避財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。

5.4 加強(qiáng)資源有效性利用對(duì)企業(yè)并購(gòu)效益實(shí)現(xiàn)的作用

以人為本，是科學(xué)發(fā)展觀的核心。企業(yè)的各項(xiàng)運(yùn)轉(zhuǎn)都離不開(kāi)人的能動(dòng)性和創(chuàng)造力，不管從企業(yè)并購(gòu)整合的目標(biāo)、計(jì)劃、實(shí)施，都是需要人去完成的，所以要正確處理好人力資源的整合。百度應(yīng)該制定周密的人力資源整合計(jì)劃，選定合適的業(yè)務(wù)新負(fù)責(zé)人，留住骨干員工。通過(guò)提供給員工的價(jià)值創(chuàng)造相結(jié)合的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，保持每個(gè)部分擁有的優(yōu)勢(shì)和自由，百度管理層給了各自部分足夠的發(fā)揮空間各盡實(shí)力，而這些整合都建立在費(fèi)用的支出基礎(chǔ)之上進(jìn)行的。對(duì)于91無(wú)線員工的安撫，百度不惜花了1億元，在福州軟件園買了一座26層的大樓，以作為91無(wú)線的新辦公地，以此來(lái)穩(wěn)定91軍心。為了全面留住優(yōu)秀的人才，明確提出的激勵(lì)措施，表示百度對(duì)人力資源的重視，表明對(duì)91的重視。不管是從購(gòu)買大樓還是調(diào)整薪酬，百度都是站在贏得利潤(rùn)大于支付的角度，在不給資金帶來(lái)壓力情況去協(xié)調(diào)人力資源，實(shí)現(xiàn)資源的最大有效利用。

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