陳玨

摘要：債務(wù)融資是企業(yè)的重要融資方式之一，與股權(quán)融資不同，債務(wù)融資具有短期、可逆等優(yōu)勢，但同時也具有更高的風(fēng)險。影響煤炭企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的主要因素包括結(jié)構(gòu)搭配不合理、內(nèi)外部環(huán)境變化、國家政策調(diào)整等。因此，煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)建設(shè)有效預(yù)防機制、優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)、強化預(yù)算管理、合理利用國家政策，以降低或控制債務(wù)融資帶來的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；融資風(fēng)險；煤炭企業(yè)

煤炭企業(yè)近年來面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇的不利局面。同時由于煤炭行業(yè)對資金的巨大需求量，在經(jīng)營環(huán)境惡化的背景下，融資風(fēng)險問題日益凸顯。我國煤炭企業(yè)融資形式以債務(wù)融資為主，在當(dāng)前背景下針對可能發(fā)生的風(fēng)險分析及相應(yīng)對策的研究有助于企業(yè)順利轉(zhuǎn)型。

一、債務(wù)融資的內(nèi)涵

債務(wù)融資是指企業(yè)為籌集資金、資本而出售債券或票據(jù)的行為，購買方可以是投資機構(gòu)或個人。在這一過程中，機構(gòu)或個人在出借資金后成為企業(yè)債權(quán)人，雙方約定由企業(yè)按照一定比例及時限還本付息。債務(wù)融資是企業(yè)的重要融資方式之一，與股權(quán)融資不同，債務(wù)融資具有短期、可逆等優(yōu)勢，但同時也增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)。首先，債務(wù)融資的期限相對較短，由于時間性因素到期需要及時償還，債務(wù)逾期將對企業(yè)的經(jīng)營與信譽產(chǎn)生不良影響。其次，債務(wù)融資是簽署協(xié)議獲取資金、到期還本付息的往復(fù)過程，資金的可逆性使企業(yè)必須考慮資金配置與使用計劃，以規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險。最后，與股權(quán)融資形式不同，債務(wù)融資在償付本金的同時還需支付所借資金的利息，成為企業(yè)經(jīng)營的固定負(fù)擔(dān)，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。可見，債務(wù)融資在降低融資成本的同時也為企業(yè)經(jīng)營帶來了一定的風(fēng)險。

二、煤炭企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的主要影響因素

煤炭企業(yè)具有投資量大、投資風(fēng)險高、受經(jīng)濟環(huán)境影響深等特點，同時近年來國家政策的調(diào)整也對煤炭行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。從以上行業(yè)特點分析，可以將煤炭企業(yè)面臨的債務(wù)融資風(fēng)險歸類為以下三種情況。

（一）結(jié)構(gòu)搭配不合理

債務(wù)融資有多種來源渠道，目前可以分為銀行信貸、商業(yè)信用、企業(yè)債券及租賃等，不同的債務(wù)來源具有各自優(yōu)缺點。當(dāng)煤炭企業(yè)在不同債務(wù)的結(jié)構(gòu)比例搭配中未能合理配置時，極易造成財務(wù)融資能力在特定時期內(nèi)的不足，從而產(chǎn)生風(fēng)險。例如，銀行貸款是重要來源，也是相對穩(wěn)定的融資方式。但2018年以來，市場中屢次出現(xiàn)“過橋”失敗現(xiàn)象，加之目前銀行對借款人挪用轉(zhuǎn)移資金的控制力度不足、債權(quán)資產(chǎn)評估能力不強，使部分將銀行作為絕對融資渠道的煤炭企業(yè)陷入經(jīng)營困難中。

（二）內(nèi)外部環(huán)境變化

企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)是基于內(nèi)外部環(huán)境的認(rèn)識與調(diào)整，而債務(wù)融資對外部經(jīng)濟環(huán)境更加敏感。當(dāng)外部經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化或爆發(fā)例如2008年的全球性經(jīng)濟危機時，企業(yè)資本運行可能在連鎖反應(yīng)下受阻。整體環(huán)境的惡化對煤炭企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的影響體現(xiàn)在兩方面。第一，惡劣環(huán)境中各行業(yè)普遍均遭遇經(jīng)營困難，被迫或主動減少生產(chǎn)量。由此市場對能源的需求也在持續(xù)減少，煤炭行業(yè)原有的供需平衡被打破。供大于求的外部環(huán)境增加了煤炭企業(yè)的違約風(fēng)險。第二，受到整體環(huán)境的影響，出借方在策略上變得更加保守，對融資方的審核也更加嚴(yán)格，使煤炭企業(yè)融資困難，易于引發(fā)斷貸風(fēng)險。

（三）國家政策調(diào)整

在我國，宏觀政策調(diào)整或產(chǎn)業(yè)政策變化對企業(yè)具有重要影響，這種作用也體現(xiàn)在債務(wù)融資風(fēng)險方面。近年來，國家供給側(cè)改革、新舊動能轉(zhuǎn)化等一系列戰(zhàn)略調(diào)整使煤炭企業(yè)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在環(huán)境保護(hù)壓力下部分資質(zhì)不足的煤炭企業(yè)關(guān)停，同時落后產(chǎn)能淘汰中某些規(guī)模較小、生產(chǎn)技術(shù)落后的企業(yè)生產(chǎn)停滯。當(dāng)企業(yè)有債務(wù)融資時，不僅需要到期償還本級，還需在合同期限內(nèi)支付利息，加之各方面因素影響，最終導(dǎo)致部門煤炭企業(yè)失去債務(wù)清償能力。

三、煤炭企業(yè)控制債務(wù)融資風(fēng)險的對策

（一）樹立風(fēng)險觀念，建設(shè)有效預(yù)防機制

煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中受到內(nèi)外部環(huán)境因素的影響較多，企業(yè)的預(yù)期結(jié)果與實際的經(jīng)營結(jié)果難免出現(xiàn)偏離。債務(wù)融資在為企業(yè)提供資金支持的同時也成為放大經(jīng)營風(fēng)險的主要因素之一。企業(yè)在遭遇債務(wù)融資風(fēng)險后，往往需要在短時間內(nèi)做出針對性調(diào)整與補救，否則企業(yè)可能在短時間內(nèi)失敗。因此，煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立風(fēng)險觀念，并將觀念深入到日常經(jīng)營與重大決策中，在思想層面規(guī)避風(fēng)險。但是，企業(yè)的發(fā)展過程中必然伴隨融資行為，風(fēng)險時無法根除的，為在風(fēng)險來臨時及時采取有效應(yīng)對措施，就應(yīng)當(dāng)建立起高效的風(fēng)險預(yù)防機制。該機制的建立可以依托財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、獎懲制度建設(shè)，由財務(wù)部門、證券事務(wù)部門、法務(wù)部門共同制定適合企業(yè)實際情況的方案。其中財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)可以為風(fēng)險防范提供必要的數(shù)據(jù)支持，同時引入先進(jìn)的管理模式，提升企業(yè)的財務(wù)分析能力。獎懲制度可以通過績效薪酬管理的方式實現(xiàn)，將決策者的利益與決策結(jié)果綁定，避免人為因素擴大債務(wù)融資風(fēng)險。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，選取合理方案

由于我國煤炭企業(yè)多為國有或國有股份制企業(yè)，在過去的債務(wù)融資中銀行貸款成為主要形式。長期以來單一的渠道與結(jié)構(gòu)對煤炭企業(yè)的風(fēng)險控制不利，多年累積的風(fēng)險近期持續(xù)爆發(fā)，受到環(huán)境與政策因素影響使部分企業(yè)遭遇了貸款困難、付息壓力大等問題。因此，媒體企業(yè)應(yīng)當(dāng)逐步改變原有的資本結(jié)構(gòu)，在豐富渠道的同時尋找最佳結(jié)構(gòu)配比。企業(yè)的價值約大、加權(quán)資金成本越低，就越接近最佳的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營計劃需求可以模擬出所需的資金量，在總量不變的情況下，可以選取不同的籌資方式并調(diào)整不同方式下的籌資金額，可以形成差異化的資本結(jié)構(gòu)方案。在不同方案之間的比較應(yīng)當(dāng)通過計算各方案的加權(quán)平均資金成本實現(xiàn)，選取最低成本的方案即可。另外，可以采取每股盈余分析法對不同方案的結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較。這一決策方式主要利用每股盈余無差別點的比較進(jìn)行的，即選取一個能使兩個籌資方案之間無差別的銷售水平，采取不同的融資渠道均具有相同的效益。當(dāng)預(yù)計的銷售額可以超過每股盈余無差別點時，由于財務(wù)杠桿是正數(shù)，采用債務(wù)籌資下的每股盈余必定會高于主權(quán)籌資下的每股盈余，此時增加債務(wù)籌資則可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。另外，煤炭企業(yè)也應(yīng)當(dāng)積極開拓更多的債務(wù)融資渠道，例如生產(chǎn)設(shè)備全部采取融資租賃形式，通過周期性還款減少資金壓力，進(jìn)而降低債務(wù)融資風(fēng)險。

（三）強化預(yù)算管理，提升資金使用效率

經(jīng)過一系列資源整合、企業(yè)兼并重組后，媒體行業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)?；⒓夯慕?jīng)營特點。預(yù)算管理對大型企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險控制具有重要作用，因此應(yīng)當(dāng)強化企業(yè)預(yù)算管理，通過建設(shè)合理的制度提高預(yù)算編制水平，縮小經(jīng)營預(yù)期與實際結(jié)果之間的差異。同時在宏觀角度控制融資活動中的方式、利率、期限等關(guān)鍵因素，從而降低企業(yè)融資風(fēng)險。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強預(yù)算編制審核，以戰(zhàn)略資源配置為核心制定審核制度。綜合計算各類融資渠道的資金數(shù)量、使用期限、融資成本以及手續(xù)辦理時間等因素。結(jié)合預(yù)算中的資金使用情況，實現(xiàn)融資到使用在時間上的緊密銜接。同時可以向各級單位或機構(gòu)派出財務(wù)人員深入現(xiàn)場了解實際情況，以確保預(yù)算編制的合理性。其次，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)發(fā)展形勢選擇合理的負(fù)債比率。例如2018年以來國內(nèi)經(jīng)濟整體高負(fù)債的情況下，諸多行業(yè)企業(yè)都在積極降低自身負(fù)債率。煤炭企業(yè)也應(yīng)當(dāng)充分考慮這一現(xiàn)實情況，發(fā)展期企業(yè)可以適當(dāng)提高比例，而穩(wěn)定期企業(yè)則應(yīng)當(dāng)借助科學(xué)分析嚴(yán)格控制負(fù)債率，將自有資金占比維持在合理范圍內(nèi)，以降低債務(wù)融資風(fēng)險。

（四）利用國家政策，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

新時期下以能源、資源的高消耗為代價的發(fā)展模式被淘汰是歷史必然，煤炭企業(yè)按照過去的方式發(fā)展必然被資本和市場所拋棄，融資風(fēng)險將居高不下。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極相應(yīng)國家新舊動能轉(zhuǎn)換政策，通過合理利用國家政策，加快自身產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型。首先，應(yīng)當(dāng)積極提升產(chǎn)業(yè)層次，結(jié)合扶植政策爭取銀行渠道的低息融資，緩解償付壓力。其次，充分把握新興產(chǎn)業(yè)的快速成長期，通過合理的產(chǎn)業(yè)布局吸引社會資金流入，拓寬商業(yè)信用及企業(yè)債券渠道，為融資方案提供更多選擇空間。最后，將宏觀發(fā)展與微觀管理相結(jié)合，合理有序的退出部分落后產(chǎn)能。對資金占用額度高、生產(chǎn)周期長、賬款回收慢的業(yè)務(wù)加以限制，利用管理細(xì)節(jié)控制債務(wù)融資風(fēng)險。

四、結(jié)束語

煤炭企業(yè)在控制債務(wù)融資風(fēng)險時，應(yīng)當(dāng)從全局考慮，將經(jīng)營指標(biāo)列入控制范圍中。高利率時期內(nèi)，可以將債務(wù)融資集中于短期資金需求并減少債務(wù)融資行為；判斷利率由高到低過渡時，可以采用浮動率計息，以降低融資風(fēng)險。

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