劉風(fēng)梅 王文婧

摘 要：在企業(yè)運(yùn)營管理過程中，負(fù)債經(jīng)營是一個(gè)通常的必要手段。但是隨著行業(yè)間競爭日益加劇，企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營時(shí)，會(huì)出現(xiàn)很多問題，若解決不當(dāng)，企業(yè)將時(shí)刻面臨生死存亡的挑戰(zhàn)。所以本文結(jié)合“某平臺(tái)”網(wǎng)負(fù)債經(jīng)營的案例，研究負(fù)債經(jīng)營中出現(xiàn)的相關(guān)問題，并得到實(shí)際解決方案，即如何把握好負(fù)債的“度”，合理負(fù)債，為企業(yè)創(chuàng)造最大利潤。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；"某平臺(tái)"網(wǎng)；合理負(fù)債；最大利潤

引言

負(fù)債在會(huì)計(jì)學(xué)上的定義為：公司過去的交易或者事項(xiàng)形成的、預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流入的公司的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。即負(fù)債是為了增加公司經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)提高本身競爭力的一種行為。資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益，負(fù)債作為企業(yè)資金來源的一種重要組成方式，其數(shù)量與結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重大影響[1]。

當(dāng)前，企業(yè)財(cái)務(wù)管理過程中包括四個(gè)部分：籌資，投資，運(yùn)營和分配。而籌資位于首位，是整個(gè)企業(yè)管理的核心?；I措的資金有權(quán)益資金和負(fù)債資金。權(quán)益資金是在企業(yè)建立之初由企業(yè)的股東所籌集的資金組成，屬于企業(yè)的內(nèi)部資金；負(fù)債資金是企業(yè)在建立后，用于運(yùn)營管理過程需要的資金，屬于企業(yè)借助的外部資金。一旦企業(yè)借助外部資金進(jìn)行經(jīng)營，即開始負(fù)債經(jīng)營，目的是保證企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益，獲得生存，即“借雞生蛋”。

從而，負(fù)債經(jīng)營是當(dāng)前國內(nèi)外企業(yè)不可避免的經(jīng)營手段。在現(xiàn)代企業(yè)管理模式中，負(fù)債經(jīng)營是一種必不可少的經(jīng)營。好處在于：首先，負(fù)債經(jīng)營會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，能增加股東利益；其次，對(duì)于企業(yè)還有一定的節(jié)稅效應(yīng)，降低資本成本。負(fù)債經(jīng)營決策合理時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也能達(dá)到最高效狀態(tài)，并且這部分負(fù)債資金也能創(chuàng)造出高于資金成本的超額利潤，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。弊端在于：負(fù)債經(jīng)營也會(huì)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

本文結(jié)合“某平臺(tái)”負(fù)債經(jīng)營的案例，研究負(fù)債經(jīng)營中出現(xiàn)的相關(guān)問題。某平臺(tái)是一家致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“某某模式”。 公司成立于2004年，2014年后宣布進(jìn)入新能源汽車行業(yè)，并以生態(tài)模式進(jìn)軍手機(jī)行業(yè)。某平臺(tái)為了保證企業(yè)能夠快速擴(kuò)張，并能夠持續(xù)正常經(jīng)營運(yùn)作，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益，某平臺(tái)也不可避免負(fù)債經(jīng)營。但企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到某一個(gè)程度，負(fù)債經(jīng)營決策不合理時(shí)，那就“不正?！?。所以，某平臺(tái)案例能夠代表大部分企業(yè)負(fù)債經(jīng)營出現(xiàn)的問題，從而研究企業(yè)如何把握好負(fù)債的“度”，合理負(fù)債決策，為企業(yè)創(chuàng)造最大利潤。

某平臺(tái)網(wǎng)負(fù)債經(jīng)營存在的問題

問題1：負(fù)債規(guī)模失控

負(fù)債經(jīng)營，即以銀行借款，商業(yè)信用，發(fā)行債券等方式籌措資金維持企業(yè)日常的周轉(zhuǎn)和長期的運(yùn)作需求。但由于固定利息的存在而引起的財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍：當(dāng)企業(yè)的資本報(bào)酬率大于負(fù)債率時(shí)，此刻的財(cái)務(wù)杠桿帶來正效應(yīng)，息稅前利潤增大，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；相反當(dāng)資本報(bào)酬率小于負(fù)債籌措利率時(shí)，即為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得企業(yè)的每股利潤下降，損害股東權(quán)益，甚至拖累企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。從某平臺(tái)網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，從2015年起資產(chǎn)負(fù)債率就達(dá)到了70%的高位，并且久居不下，某平臺(tái)的資本報(bào)酬率已小于負(fù)債籌措利率（補(bǔ)充數(shù)據(jù)），處于“負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”階段。而某平臺(tái)網(wǎng)屬于一個(gè)資本密集型的行業(yè)，負(fù)債率達(dá)到70%～80%就進(jìn)入了一個(gè)偏高水平。負(fù)債規(guī)模明顯處于一個(gè)失控狀態(tài)。

問題2：非理性的負(fù)債心理

2016年8月10日某平臺(tái)在浙江德清莫干山建立的某平臺(tái)生態(tài)汽車超級(jí)工廠投資約200億元，面對(duì)早已負(fù)債174億的某平臺(tái)這是一筆巨款，為了支撐某平臺(tái)各大生態(tài)系統(tǒng)的運(yùn)營需要，創(chuàng)始人通過質(zhì)押股權(quán)的方式進(jìn)行融資，質(zhì)押的股份超過本人持股總數(shù)的87.33%。此時(shí)負(fù)債率77%。

但某平臺(tái)仍然不斷地投錢，而收益組成是由某平臺(tái)的三大板塊、七大子生態(tài)的所謂“生態(tài)系統(tǒng)”決定的。在過去的六年里對(duì)外投資超過750億元人民幣，然而所在業(yè)外收入甚少，投資和收入不成正比。

2016年的年報(bào)顯示負(fù)債高達(dá)217億元人民幣，此時(shí)負(fù)債率80%。然而，創(chuàng)始人的“生態(tài)化反”理論認(rèn)為整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)越大越好，此刻的創(chuàng)始人處于S形價(jià)值函數(shù)上B點(diǎn)所在的決策參考點(diǎn)，損失曲線的斜率大于得到曲線的斜率。而且損失越多心理的價(jià)值變化越不敏感，呈現(xiàn)一種“敏感性遞減”的規(guī)律。對(duì)于繼續(xù)損失，主觀的價(jià)值感受已經(jīng)明顯弱于C點(diǎn)。

當(dāng)創(chuàng)始人一旦在他的汽車領(lǐng)域有一定的盈利后，愉悅感受必將大于損失的痛苦感。面臨收益時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而面臨損失卻偏愛風(fēng)險(xiǎn)，所以創(chuàng)始人更加偏向于再搏一把，沒想到起死回生，獲得巨大的滿足感，輸了也會(huì)因?yàn)樾甭实闹饾u減小，產(chǎn)生的痛苦感受也被大大削弱。負(fù)債心理是非理性的[3]。

問題3：資本結(jié)構(gòu)未進(jìn)行有效配置

企業(yè)的重大決策選擇，將會(huì)影響到整個(gè)企業(yè)今后的興衰存亡。除了考慮項(xiàng)目的可行性，市場前景，行業(yè)現(xiàn)狀外，還要考慮一個(gè)重要的影響因素，即資金支持。

項(xiàng)目從啟動(dòng)到成熟，雖不同的行業(yè)投入，有不同的標(biāo)準(zhǔn)，但前期的投入資金量，同樣不容小覷。某平臺(tái)網(wǎng)在2014年打算進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)，但這一類行業(yè)前期的投資巨大，面臨的研發(fā)費(fèi)用也是巨額，并且存在伴隨研發(fā)是否成功的風(fēng)險(xiǎn)，甚至無法估量需要多少的資金支持才能將新能源汽車正式推向市場。即使，新能源汽車確實(shí)是發(fā)展的趨勢，面對(duì)汽車的互補(bǔ)品汽油等燃料的不可再生性和污染性特征，推出新能源汽車是時(shí)代的需要，并且與國家倡導(dǎo)的綠色出行觀念一致。新能源汽車的前景可想而知，此時(shí)進(jìn)入。無可厚非。

某平臺(tái)應(yīng)該思考：此刻某平臺(tái)網(wǎng)的現(xiàn)金流量和資金儲(chǔ)備能夠支撐它的新領(lǐng)域的穩(wěn)定發(fā)展嗎？新能源汽車的前期投入預(yù)算多少，能取得階段性成功？過程中，投入多少，可以取得整體勝利？企業(yè)自身研發(fā)，財(cái)力等綜合實(shí)力，能否應(yīng)對(duì)產(chǎn)品開發(fā)的生命周期？如何理性調(diào)整與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，生態(tài)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，即合理調(diào)整戰(zhàn)略，理性負(fù)債。

某平臺(tái)網(wǎng)負(fù)債經(jīng)營的對(duì)策

對(duì)策1：強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，控制負(fù)債率

企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展時(shí)，強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是必不可少的。一旦現(xiàn)金流量無法滿足企業(yè)日常的經(jīng)營活動(dòng)，也就是出現(xiàn)資金短缺，就會(huì)陷入資金鏈斷裂的窘?jīng)r。并且，違約風(fēng)險(xiǎn)，信用危機(jī)，品牌聲譽(yù)等一些列問題將會(huì)接踵而來。而這些問題，就是阻礙企業(yè)發(fā)展的絆腳石。

現(xiàn)階段，大部分企業(yè)的運(yùn)營資本都是依靠短期借款，發(fā)行短期債券維持供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并以應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等方式，來免費(fèi)占用對(duì)方資金，減輕企業(yè)的現(xiàn)金壓力。當(dāng)負(fù)債金額達(dá)到上限，短期借款到期，而企業(yè)自身又無力償還，而支付巨大的借款本息和違約金，無疑是進(jìn)一步加劇拖垮企業(yè)，最終面臨破產(chǎn)清算的結(jié)局。因此，企業(yè)管理者必須擁有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，控制負(fù)債率。

某平臺(tái)網(wǎng)從2012年開始資產(chǎn)負(fù)債率就飆升到超過行業(yè)正常水平，此后也不斷上漲，沒有絲毫下降的趨勢。某平臺(tái)網(wǎng)管理者若能及時(shí)正確認(rèn)識(shí)到負(fù)債經(jīng)營過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及早控制負(fù)債率，避免現(xiàn)金流的斷裂，風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，才不會(huì)導(dǎo)致“某平臺(tái)生態(tài)”崩塌。

對(duì)策2：謹(jǐn)慎開發(fā)新項(xiàng)目，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，理性負(fù)債

某平臺(tái)網(wǎng)的主打業(yè)務(wù)是視頻，電視和手機(jī)，這三個(gè)產(chǎn)業(yè)支撐起了某平臺(tái)的生態(tài)鏈。2014年進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)，僅只是簡單組合，不是有機(jī)整體，也看不到階段性目標(biāo)，只是看到了“賈老板的被夢想”。

若能重新審視某平臺(tái)的整個(gè)生態(tài)鏈，資本結(jié)構(gòu)，自身綜合實(shí)力，達(dá)到資源合理配置，避免“大雜燴”生態(tài)，也不至于崩塌。并且，新能源汽車行業(yè)對(duì)于某平臺(tái)網(wǎng)而言，無疑是從未涉足過的陌生行業(yè)。面對(duì)巨額的前期不間斷投入，正如陷入S 形價(jià)值函數(shù)曲線的第三象限一般，虧損越多，主觀的心理感受呈邊際遞減效應(yīng)。進(jìn)入非理性投資階段，無法及時(shí)止損。所以，企業(yè)管理者應(yīng)該學(xué)會(huì)如何克服非理性投資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，理性負(fù)債。

策略一：審視企業(yè)，深化公司戰(zhàn)略，避免因?yàn)楣芾碚叩膫€(gè)人偏好影響全局。

策略二：量化企業(yè)的投資預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，明確何時(shí)進(jìn)入、何時(shí)撤退、如何進(jìn)入、如何撤退，避免非理性因素使投資失控，達(dá)到理性負(fù)債。

策略三：控制與量化風(fēng)險(xiǎn)，保持敏銳的市場洞察力，正確認(rèn)識(shí)自身的生產(chǎn)與經(jīng)營過程中風(fēng)險(xiǎn)因子，能重新審視企業(yè)，合理制定戰(zhàn)略。

對(duì)策3：完善負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營機(jī)制，為負(fù)債經(jīng)營保駕護(hù)航

策略四：積極完善監(jiān)管體系和財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，做到及時(shí)、準(zhǔn)確、為決策者提供信息。在激烈的市場競爭體制下，一定程度上可以降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。當(dāng)有由上至下，由內(nèi)至外的監(jiān)管體系時(shí)，可加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)管理。如對(duì)研發(fā)項(xiàng)目整個(gè)過程的實(shí)時(shí)監(jiān)控（不限于對(duì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)場實(shí)地跟進(jìn)；以及內(nèi)部員工工作進(jìn)度及效率的匯報(bào)），階段性成果展示；策略四：財(cái)務(wù)部門審核財(cái)務(wù)預(yù)算，財(cái)務(wù)報(bào)告（合理的財(cái)務(wù)分析）。達(dá)到加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

策略五：借鑒其他公司的完善風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營機(jī)制，制定適宜完善自身風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營機(jī)制。

策略六：加強(qiáng)債務(wù)的償還機(jī)制，同時(shí)拓寬融資渠道，建立并擴(kuò)張對(duì)外的債務(wù)渠道。

策略七：關(guān)注政府相關(guān)部門的支持力度。

結(jié)語

本文通過以“某平臺(tái)”網(wǎng)負(fù)債經(jīng)營的案例，研究負(fù)債經(jīng)營中出現(xiàn)的相關(guān)問題，并得到實(shí)際解決方案，即如何把握好負(fù)債的“度”，合理負(fù)債，為企業(yè)創(chuàng)造最大利潤。

問題1，失控的負(fù)債規(guī)模，對(duì)策強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，控制負(fù)債率；問題2，非理性的負(fù)債心理，對(duì)策謹(jǐn)慎開發(fā)新項(xiàng)目，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，理性負(fù)債；問題3，資本結(jié)構(gòu)未進(jìn)行有效配置，重新審視某平臺(tái)的整個(gè)生態(tài)鏈，資本結(jié)構(gòu)，自身綜合實(shí)力，達(dá)到資源合理配置，避免“大雜燴”生態(tài)。

策略一：審視企業(yè)，深化公司戰(zhàn)略，避免因?yàn)楣芾碚叩膫€(gè)人偏好影響全局。策略二：量化企業(yè)的投資預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，明確何時(shí)進(jìn)入，何時(shí)撤退，如何進(jìn)入，如何撤退，避免非理性因素使投資失控，達(dá)到理性負(fù)債。策略三：控制與量化風(fēng)險(xiǎn)，保持敏銳的市場洞察力，正確認(rèn)識(shí)自身的生產(chǎn)與經(jīng)營過程中風(fēng)險(xiǎn)因子，能重新審視企業(yè)，合理制定戰(zhàn)略。完善負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營機(jī)制，為負(fù)債經(jīng)營保駕護(hù)航等。負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)不可避免的經(jīng)營手段，也是一種必不可少的經(jīng)營戰(zhàn)略，關(guān)鍵在于用好“負(fù)債經(jīng)營”。

（作者單位：成都理工大學(xué)）

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