黃思華

2017年，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體同步復(fù)蘇，美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)及日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張，帶動(dòng)環(huán)球經(jīng)濟(jì)重拾增長(zhǎng)動(dòng)力，國(guó)際貨幣基金組織于2017年10月的預(yù)測(cè)顯示，環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2017年及2018年可達(dá)到3.6%及3.7%，高于2014～2016年的3.4%。受惠于外圍需求回升，東盟整體出口表現(xiàn)突出，加上大型基建項(xiàng)目進(jìn)行建設(shè)階段，以及內(nèi)需市場(chǎng)保持強(qiáng)韌，這些利好因素刺激東盟經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，預(yù)期可帶動(dòng)2017年及2018年GDP增長(zhǎng)重回5%水平以上。

亞洲開發(fā)銀行數(shù)據(jù)顯示，東盟過往三年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在4.6%水平。從已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，東盟六大經(jīng)濟(jì)體（印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓、新加坡、馬來西亞及越南，其GDP總量占整體東盟GDP超過95%）在2017年前三個(gè)季度按年增長(zhǎng)約5.1%，而且制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、消費(fèi)者情緒、商業(yè)信心等領(lǐng)先指標(biāo)均預(yù)示增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)，預(yù)期2017年?yáng)|盟全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將可達(dá)到5%。

東盟成員國(guó)出口顯著改善

對(duì)外貿(mào)易是東盟的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，除了出口天然資源，東盟制造業(yè)亦積極參與環(huán)球供應(yīng)鏈活動(dòng)，是亞洲地區(qū)的重要生產(chǎn)基地。其中，出口占東盟經(jīng)濟(jì)總值45%，為多個(gè)成員國(guó)錄得經(jīng)常賬戶盈余，亦是獲取外匯儲(chǔ)備的主要來源，所以出口對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尤其重要。

2014～2016年，環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，以及大宗商品價(jià)格下滑，東盟整體出口總值由2014年1.29萬億美元減少至2016年1.15萬億美元，跌幅超過10%。然而，環(huán)球主要經(jīng)濟(jì)體（中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)及日本）于2017年穩(wěn)步增長(zhǎng)，貿(mào)易需求持續(xù)上揚(yáng)，帶動(dòng)電子產(chǎn)品、家庭電器、消費(fèi)者商品、鐵礦、原油、天然氣等貿(mào)易活動(dòng)，加上大宗商品價(jià)格保持穩(wěn)定，使東盟出口表現(xiàn)明顯反彈，2017年前7個(gè)月出口平均增長(zhǎng)接近13%，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來額外支持。

撇除東盟內(nèi)部之間貿(mào)易，中國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本及中國(guó)香港是東盟的主要出口市場(chǎng)，合計(jì)占東盟整體出口總值比重約五成。其中，中國(guó)是東盟對(duì)外的最大出口市場(chǎng)，2016年?yáng)|盟對(duì)中國(guó)出口占其整體出口總值約12.5%。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2017年前11個(gè)月中國(guó)從東盟進(jìn)口按年增長(zhǎng)高達(dá)21.4%（美元計(jì)），預(yù)期中國(guó)占東盟出口比重將會(huì)進(jìn)一步提升，這同時(shí)反映中國(guó)需求對(duì)東盟貿(mào)易表現(xiàn)愈顯重要。

積極深化區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作

貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)尚未減退，美國(guó)與加拿大及墨西哥就北美自由貿(mào)易協(xié)議已啟動(dòng)重新談判，英國(guó)“脫歐”談判的進(jìn)展仍然緩慢。對(duì)比這些先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體，東盟對(duì)貿(mào)易投資自由化一直保持開放態(tài)度。

自2015年?yáng)|盟經(jīng)濟(jì)共同體（AEC）成立后，成員國(guó)持續(xù)推動(dòng)?xùn)|盟作為單一市場(chǎng)及生產(chǎn)基地的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。2017年，東盟推出多項(xiàng)措施，包括：訂立貿(mào)易便利框架，目的在2020年前減少10%貿(mào)易成本，推出一站式在線服務(wù)平臺(tái)，為企業(yè)提供貿(mào)易規(guī)則信息、研發(fā)區(qū)內(nèi)綜合轉(zhuǎn)運(yùn)貿(mào)易報(bào)關(guān)系統(tǒng)等。

在2017年11月的東盟峰會(huì)中，東盟與中國(guó)香港簽訂自由貿(mào)易協(xié)議，內(nèi)容覆蓋貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資、經(jīng)濟(jì)和技術(shù)合作、爭(zhēng)端解決機(jī)制等領(lǐng)域。新協(xié)議為雙方的企業(yè)提供更佳的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、更便利的出入境安排及更完善的投資保護(hù)法規(guī)。由于香港的服務(wù)業(yè)擁有比較優(yōu)勢(shì)，切合多個(gè)東盟成員國(guó)對(duì)專業(yè)商用服務(wù)及金融服務(wù)的龐大需求，預(yù)期雙方的貿(mào)易及投資活動(dòng)將可進(jìn)一步擴(kuò)張。

另外，東盟及六個(gè)自貿(mào)協(xié)議締約國(guó)（中國(guó)、日本、印度、韓國(guó)、澳洲及新西蘭）的區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)議（RCEP）已完成第20輪談判。誠(chéng)然，RCEP的談判進(jìn)程相對(duì)緩慢，參與國(guó)就協(xié)議內(nèi)容及開放程度仍存有分歧。在東盟峰會(huì)后，東盟、中國(guó)、日本及韓國(guó)舉行第20次10+3領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議，會(huì)議后的主席聲明特別提及RCEP具有巨大經(jīng)濟(jì)潛力，各方將致力加快談判進(jìn)程，以盡早實(shí)現(xiàn)亞洲最大規(guī)模的自由貿(mào)易區(qū)。

整體通脹保持溫和，

貨幣政策具靈活性

過去五年，東盟整體物價(jià)水平一直回落，這種趨勢(shì)于2017年出現(xiàn)輕微轉(zhuǎn)變。大宗商品價(jià)格回穩(wěn)，外圍及內(nèi)部需求持續(xù)增加，令東盟成員國(guó)的通脹趨勢(shì)回復(fù)穩(wěn)定。一般而言，增長(zhǎng)較快（人均GDP5000美元以下）的成員國(guó)比發(fā)展相對(duì)成熟（人均GDP5000美元以上）的成員國(guó)有較高的通脹數(shù)字，其中馬來西亞的物價(jià)升勢(shì)較為顯著，主要是由于政府更改燃油定價(jià)機(jī)制所致?，F(xiàn)時(shí)，通脹未見明顯上升壓力，大部分成員國(guó)的物價(jià)水平都保持在央行目標(biāo)范圍之內(nèi)，預(yù)期東盟區(qū)內(nèi)通脹將保持溫和可控。

由于通脹壓力大致可控，成員國(guó)央行在制定貨幣政策時(shí)有較大彈性，特別是政策利率較高的國(guó)家，例如印度尼西亞及越南相繼在2017年下半年進(jìn)行減息，放寬貨幣政策，以帶動(dòng)消費(fèi)及企業(yè)信貸增長(zhǎng)。即使美國(guó)持續(xù)推動(dòng)加息步伐，印度尼西亞及越南在減息后均沒有出現(xiàn)明顯貨幣貶值及資金流走的壓力，反映金融市場(chǎng)對(duì)兩國(guó)信心仍然穩(wěn)定。

基本因素支持匯率穩(wěn)定

2016年第四季度，環(huán)球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期急促升溫，引發(fā)資金大規(guī)模流出新興市場(chǎng)，令多個(gè)東盟貨幣受壓，出現(xiàn)大幅波動(dòng)。不過，隨著東盟經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)向好，多項(xiàng)基本經(jīng)濟(jì)因素得到改善，以及環(huán)球通脹壓力回落，吸引環(huán)球資金再次流入東盟成員國(guó)市場(chǎng)，令其匯率得到支持。

2017年，馬來西亞令吉及泰國(guó)泰銖表現(xiàn)最為理想，主要是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，跨境資金續(xù)見流入兩國(guó)資本市場(chǎng)，使令吉及泰銖的需求增加，刺激幣值上升。受到歐元、日元、英鎊等主要貨幣升值所帶動(dòng)，新加坡元對(duì)美元明顯升值。至于CLMV國(guó)家（柬埔寨、老撾、緬甸及越南），其貨幣對(duì)美元走勢(shì)一向保持穩(wěn)定，高增長(zhǎng)亦給匯率帶來一定支持。菲律賓雖然保持高速增長(zhǎng)，但2016年開始其季度經(jīng)常賬戶由盈余轉(zhuǎn)為赤字，使比索出現(xiàn)輕微下調(diào)壓力。

2018年出口及消費(fèi)

可保持溫和增長(zhǎng)

展望2018年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將可輕微加快，為東盟制造業(yè)及旅游業(yè)帶來支持，東盟經(jīng)濟(jì)可望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。主要經(jīng)濟(jì)體（美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)及日本）的進(jìn)口需求將進(jìn)一步上升，加上大宗商品價(jià)格大致穩(wěn)定，并扣除2016年低基數(shù)的影響，預(yù)期2018年?yáng)|盟整體出口將溫和增長(zhǎng)。endprint

再者，外貿(mào)活動(dòng)增加將促進(jìn)更多就業(yè)機(jī)會(huì)，有利于私人消費(fèi)開支增長(zhǎng)。消費(fèi)是東盟經(jīng)濟(jì)最主要的組成項(xiàng)目，占GDP比重超過六成。盡管部分東盟經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)家庭債務(wù)水平偏高的情況，令私人消費(fèi)表現(xiàn)受到制約，但在工資進(jìn)一步上升及通脹維持溫和的情況下，預(yù)期2018年?yáng)|盟內(nèi)部消費(fèi)可保持平穩(wěn)上升。

投資開支有望成為新推動(dòng)力

近年，東盟對(duì)基建投資愈見重視，特別是其基建開支多年來一直未能趕及經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的步伐，令區(qū)內(nèi)已形成龐大的基建缺口。事實(shí)上，東盟成員國(guó)政府已積極推出多個(gè)基建發(fā)展計(jì)劃，加快不同大型基建項(xiàng)目的落成，以應(yīng)對(duì)不斷上升的交通運(yùn)輸、能源、通訊及公共設(shè)施需求。大型基建項(xiàng)目除了在建設(shè)期間帶動(dòng)職位及需求上升，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，更可降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本及提高生產(chǎn)力，形成可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

印度尼西亞早于2014年大幅增加基建開支，雖然2018年的政府預(yù)算把財(cái)政赤字（占GDP比重）由2017年的2.9%下調(diào)至2.2%，但政府仍預(yù)留約300億美元用于基建投資，比前一年上升5.6%。與此同時(shí)，印度尼西亞將在2018年8月舉辦亞運(yùn)會(huì)，政府將會(huì)加大資源投放，加快完成雅加達(dá)市內(nèi)的交通基建及運(yùn)動(dòng)會(huì)的場(chǎng)館設(shè)施。泰國(guó)在2017年2月為東部經(jīng)濟(jì)走廊（EEC）進(jìn)行大型路演，計(jì)劃在5年內(nèi)投資430億美元于發(fā)展大型基建設(shè)施。給予投資者法律保障的東部經(jīng)濟(jì)走廊法律將于短期內(nèi)獲得通過，預(yù)期機(jī)場(chǎng)、高鐵及港口三大項(xiàng)目可在2018年啟動(dòng)招標(biāo)。菲律賓亦公布“Build Build Build”（BBB）基建計(jì)劃，目標(biāo)在2017～2020年每年平均投資360億美元于交通基建及城市發(fā)展項(xiàng)目。配合落實(shí)BBB計(jì)劃，亞洲開發(fā)銀行已為菲律賓政府預(yù)備1億美元的基建貸款授信，并提供專業(yè)咨詢服務(wù)，協(xié)助縮短基建項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作。此外，越南近年的基建投資占GDP比重高達(dá)5.7%，在東盟十國(guó)中居首，其對(duì)電力及公路基建的需求仍十分巨大，政府將繼續(xù)投放資源發(fā)展基建。另一方面，東盟亦快速推進(jìn)多條高鐵項(xiàng)目的進(jìn)程，包括中國(guó)至老撾鐵路、中國(guó)至泰國(guó)鐵路、馬來西亞吉隆坡至新加坡鐵路及馬來西亞東海岸鐵路。因此，踏入2018年，東盟成員國(guó)將有多個(gè)基建項(xiàng)目同時(shí)啟動(dòng)，預(yù)期區(qū)內(nèi)的投資開支將有可觀升幅，成為重要增長(zhǎng)動(dòng)力。

政府財(cái)政穩(wěn)健，外匯儲(chǔ)備充足

東盟的基建投資費(fèi)用主要是由各國(guó)政府承擔(dān)，成員國(guó)的財(cái)政狀況普遍穩(wěn)定，并有足夠能力應(yīng)付持續(xù)向上的基建開支。經(jīng)歷過1997年亞洲金融風(fēng)暴后，東盟經(jīng)濟(jì)體保持良好的公共財(cái)政紀(jì)律，五大成員國(guó)（印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓、新加坡、馬來西亞）整體公共債占GDP比重過去五年維持在50%～55%的健康水平。IMF估算2016年越南公共債占GDP比重上升至62.4%，但未影響其償還能力。

值得一提的是，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾于2017年調(diào)升印度尼西亞主權(quán)評(píng)級(jí)至BBB-的投資級(jí)別，反映印度尼西亞基本經(jīng)濟(jì)因素改善。目前，東盟五大成員國(guó)在國(guó)際三大信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)及穆迪）都得到投資級(jí)別的信用評(píng)級(jí)。即使美聯(lián)儲(chǔ)利率正?；倪M(jìn)程在2017年有所加快，印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡、馬來西亞及越南的國(guó)債息率都較2016年底下跌，菲律賓的國(guó)債息率則出現(xiàn)溫和上升，顯示成員國(guó)的借貸成本沒有隨美國(guó)進(jìn)入加息周期而大幅增加。再者，東盟有充足儲(chǔ)備支持基建投資，十個(gè)成員國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額由2016年12月約7353億美元增長(zhǎng)至2017年6月約7830億美元，可見東盟亦有相當(dāng)?shù)呢?cái)政實(shí)力。

東盟成員國(guó)一方面積極推動(dòng)區(qū)域合作，另一方面在國(guó)內(nèi)實(shí)行改革開放，減省行政程序，為私人企業(yè)提供更便利及公平的營(yíng)商環(huán)境。世界銀行2018年全球營(yíng)商環(huán)境報(bào)告指出，多個(gè)東盟成員國(guó)的排名顯著上升，其中泰國(guó)由第46位升至26位，文萊由第72位升至56位，越南由第82位升至68位，印度尼西亞由第91位升至72位。排名上升反映成員國(guó)政府的努力已得到國(guó)際認(rèn)同，其國(guó)內(nèi)投資環(huán)境大為改善，加上東盟消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅A(yù)期東盟的外來直接投資表現(xiàn)可恢復(fù)上升走勢(shì)。

整體而言，展望內(nèi)需及出口保持溫和增長(zhǎng)，企業(yè)投資及基建項(xiàng)目將帶動(dòng)投資開支進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)期2018年整體東盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可達(dá)5%以上。

環(huán)球流動(dòng)性及國(guó)內(nèi)選舉

成為2018年風(fēng)險(xiǎn)因素

2018年環(huán)球流動(dòng)性會(huì)持續(xù)趨緊，例如美國(guó)繼續(xù)加息及縮表進(jìn)程、中國(guó)延續(xù)去杠桿任務(wù)、歐洲央行減少資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模、部分G20國(guó)家進(jìn)入加息周期，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)榻鹑谑袌?chǎng)帶來不確定性。環(huán)球金融市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，難免會(huì)通過外貿(mào)、投資及跨境資金流等渠道傳導(dǎo)至東盟，阻礙其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，柬埔寨、泰國(guó)及馬來西亞將在2018年舉行大選，政治不確定性或會(huì)促使部分國(guó)內(nèi)外投資者保持觀望態(tài)度，待局勢(shì)明朗后才增加對(duì)東盟投資。因此，上述風(fēng)險(xiǎn)因素值得關(guān)注?！?/p>

（作者單位：中銀香港）endprint