編者按：

中國作為一個正在崛起中的大國，人民幣匯率的溢出效應(yīng)也逐步增強，與此同時，中國的金融市場還不夠發(fā)達(dá)，體制機制仍需完善。2015年“8·11”匯改之后，人民幣匯率形成市場化改革步入深水區(qū)。我們將如何完成匯改未竟的任務(wù)？《匯率的博弈：人民幣與大國崛起》重點突出了大國經(jīng)濟角度的匯率選擇，強調(diào)匯率選擇沒有最優(yōu)解，而只有目標(biāo)確定后手段、工具與目標(biāo)的匹配。匯率改革的核心更在匯率之外，要加強配套措施、協(xié)調(diào)推進。

《匯率的博弈：人民幣與大國崛起》

推薦指數(shù)：★★★★★

作者：管濤、馬昀、夏座蓉等

出版社：中信出版社

出版時間：2018年1月

作者簡介：

管濤，中國金融四十人論壇高級研究員，經(jīng)濟學(xué)博士。曾就職于國家外匯管理局，擔(dān)任國家外匯管理局國際收支司司長。

馬昀，現(xiàn)就職于國家外匯管理局綜合司政策研究處。獲得南京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位。

夏座蓉，中國外匯交易中心北京市場部經(jīng)理，具有多年銀行間外匯市場產(chǎn)品研發(fā)和市場監(jiān)測經(jīng)驗。

開放經(jīng)濟條件下，匯率是重要的經(jīng)濟變量和政策工具，是統(tǒng)籌對內(nèi)平衡和對外平衡的樞紐。從政策工具的角度看，匯率選擇不僅包括匯率制度，也包括匯率政策。其中，匯率制度確定的是國家匯率制度的基本取向，具有長期性、穩(wěn)定性;匯率政策反映的是不同時期匯率水平的強與弱、供求的松與緊，具有短期性、可變性。任何時候都要避免因匯率政策的短期需要延誤了匯率制度的改革方向，更不能把短期政策長期化、機制化，制約匯率的資源配置和宏觀調(diào)控作用發(fā)揮。

匯率選擇沒有一勞永逸的最優(yōu)解

從理論上看，固定匯率、浮動匯率和有管理浮動都各有其優(yōu)劣性，關(guān)鍵是要綜合考慮經(jīng)濟規(guī)模、發(fā)展?fàn)顩r、內(nèi)外環(huán)境和政策目標(biāo)等因素，才能做到“兩害相權(quán)取其輕、兩利相權(quán)取其重”。關(guān)于最優(yōu)匯率選擇的國際共識是，世上沒有任何一種匯率選擇適合所有國家，也沒有一種匯率制度適合一個國家的任何發(fā)展階段。中國歷史上的匯率制度演變，以及 1994年匯率并軌以來在有管理浮動匯率制度框架下匯率政策操作的實踐，都符合這一基本共識。

經(jīng)濟穩(wěn)是貨幣穩(wěn)的前提

雖然匯率選擇與宏觀經(jīng)濟有著密不可分的聯(lián)系，但是匯率往往只是經(jīng)濟基本面的外在表現(xiàn)，單寄希望于調(diào)整匯率制度來改善經(jīng)濟是不現(xiàn)實的。在經(jīng)濟本身的問題沒有得到解決的情況下，調(diào)整匯率制度未必會有提振經(jīng)濟的效果，積極調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、處理經(jīng)濟本身存在的種種問題才是根本辦法。當(dāng)然，改革的同時如果能夠選擇適宜的匯率安排，則可讓經(jīng)濟在未來輕裝上陣，起到錦上添花的效果。

中國的匯率選擇需要考慮國情

中國是正在崛起的經(jīng)濟大國，而大國政策選擇要優(yōu)先考慮貨幣政策的獨立性，要在資本項目可兌換和貨幣國際化方面采取更為進取的策略，這就意味著，選擇清潔浮動（指中央銀行對外匯市場不采取任何干預(yù)活動，匯率完全由市場力量自發(fā)地決定）應(yīng)該是我國匯率選擇的必然結(jié)果。但另一方面，我國本質(zhì)上還是發(fā)展中國家、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體——金融市場深化程度不足、國際金融一體化程度不足，特別是金融市場化改革尚未到位，經(jīng)濟機制不完善。全面深化改革強調(diào)既要發(fā)揮市場的決定性作用，又要更好發(fā)揮政府的作用。對外貿(mào)易投資發(fā)展需要提供穩(wěn)定的匯率錨做支撐，對匯率浮動進行一定管理，有助于減輕匯率超調(diào)對實體經(jīng)濟的沖擊，降低經(jīng)濟改革和挑戰(zhàn)不確定性的風(fēng)險。

不要浪費匯率穩(wěn)定創(chuàng)造的調(diào)整時間

當(dāng)前無論采取穩(wěn)定匯率、市場干預(yù)還是資本流動管理等操作，都是為未來人民幣匯率走向清潔創(chuàng)造條件，都是為國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級爭取時間、創(chuàng)造條件。任何制度安排都是中性的，未來人民幣匯率市場化以后，并不意味著人民幣匯率必然升值或者貶值。無論是政府還是市場，最終還是要逐漸適應(yīng)匯率彈性的增加，要樹立正確的金融風(fēng)險意識;不能用市場判斷替代市場操作，要用好匯率避險工具、控制好對外敞口風(fēng)險;不要把對外投資等同于炒作外匯，而應(yīng)該理性、有序地進行對外資產(chǎn)配置。

成功的匯率轉(zhuǎn)型更在匯率本身之外

匯率浮動并不會自然帶來貨幣政策的獨立性。要充分利用匯率浮動帶來的好處，需要加快貨幣政策轉(zhuǎn)型，按照對內(nèi)平衡優(yōu)先的原則確立貨幣政策目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上建立市場化的利率形成機制、調(diào)控機制和傳導(dǎo)機制，并進一步嚴(yán)肅貨幣紀(jì)律。同時，現(xiàn)階段，跨境資本流動管理是出清外匯市場的重要手段。即使未來匯率自由浮動以后，為解決資本自由流動狀況下的“二元悖論”難題，資本流動管理也是不可或缺的?？山铏C建立起一套跨境資本流動管理的宏觀審慎安排，更好地在進一步擴大開放過程中維護國家金融安全。當(dāng)然，任何匯率制度改革或跨境資本流動管理措施，都不能代替經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，只是為經(jīng)濟基本面的改善爭取時間。此外，還要加快包括外匯市場在內(nèi)的金融市場建設(shè)，有深度、有廣度的金融市場是抵御跨境資本流動沖擊、維護匯率平穩(wěn)運行的第一道防線。

夯實支持匯率平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的長期保障

恰如其分的宏觀政策以及結(jié)構(gòu)性改革的推進是任何匯率制度能夠良好運行的長期保障。要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，夯實經(jīng)濟均衡、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ);加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提升要素市場的配置效率，擴大內(nèi)需的同時繼續(xù)轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式、提高利用外資質(zhì)量，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，把擴消費與“補短板”結(jié)合起來;推進現(xiàn)代企業(yè)制度改革。落實上述匯率改革的前提條件或者配套措施，一方面，可以提高匯率制度成功轉(zhuǎn)型的概率，降低改革的風(fēng)險;另一方面，“磨刀不誤砍柴工”，很多工作即使沒有匯率改革也是要做的。

長遠(yuǎn)看要實施強勢人民幣政策框架

推行強勢人民幣政策，不是要人為地持續(xù)推動人民幣匯率升值或固定在較高的水平上，而是要讓市場相信政府維護人民幣的信心和能力。強勢人民幣政策需要克服既擔(dān)心本幣升值影響出口競爭力，又擔(dān)心本幣貶值增加對外債務(wù)負(fù)擔(dān)的“浮動恐懼”。為此，有關(guān)當(dāng)局應(yīng)適時、平穩(wěn)地退出現(xiàn)時的外匯市場干預(yù)（包括行政和市場手段的干預(yù)），讓人民幣匯率真正實現(xiàn)有管理的浮動乃至清潔浮動。在此基礎(chǔ)上，強勢人民幣政策的具體內(nèi)涵是：做對利率比穩(wěn)定匯率更為重要，加快利率市場化改革，讓匯率政策給貨幣政策松綁;匯率水平變化是結(jié)果而非目標(biāo)，允許匯率根據(jù)經(jīng)濟基本面情況短期波動;匯率政策是對外籌碼而非負(fù)擔(dān)，支持納入國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)但非單方國際義務(wù)，支持加強全球金融安全網(wǎng)建設(shè)和區(qū)域貨幣合作。

（本文節(jié)選自《匯率的博弈：人民幣與大國崛起》一書，內(nèi)容略有刪節(jié)，標(biāo)題和小標(biāo)題為編輯所加。）endprint