胡常成 云南師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

一、文獻(xiàn)綜述

資本是逐利的，哪里能獲得高額的回報(bào)，經(jīng)過市場作用的調(diào)整，資本就將往哪里走。那么匯率將如何影響股市呢？很多人都做過研究。黎瑾（2007）通過實(shí)證與理論相結(jié)合的形式，認(rèn)為中國的外匯市場與證券市場在長期和短期均存在一種匯率波動(dòng)到股價(jià)變動(dòng)的單向因果關(guān)系,但這種因果關(guān)系傳遞機(jī)制并不完全"在我國完善外匯體制改革。雖然學(xué)者做了不同研究，從不同角度，運(yùn)用不同方法，總的來說主要有運(yùn)用VAR和GARCH兩種方法，數(shù)據(jù)的選取主要是上證指數(shù)和深圳指數(shù)；有人選取收益率來進(jìn)行分析，匯率的選取也有多種，有選人民幣對(duì)歐元，人民幣兌美元，還有就是選取實(shí)際匯率等幾種情況。而且數(shù)據(jù)期間的選取不一，但基本上選取的都是日數(shù)據(jù)。有人說中國金融市場不開放，那么匯率是否會(huì)影響到股市呢？這是本文的主要探究目的。本文在以往別人所做研究基礎(chǔ)之上，選取2011年整年上證收盤價(jià)日數(shù)據(jù)和人民幣兌美元日數(shù)據(jù)并通過建立GARCH模型對(duì)此進(jìn)行研究。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文所選用的數(shù)據(jù)為2011年全年的上證收盤價(jià)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自上交所，記作sp；所用匯率為美元兌人民幣匯率，數(shù)據(jù)來自外匯管理局，記作fer。所用數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)，為了消除異方差，對(duì)所有數(shù)據(jù)取對(duì)，取對(duì)后為lnsp,lnfer。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)可以通過偏相關(guān)圖，ADF檢驗(yàn)。最常用的為ADF檢驗(yàn)，本文將使用ADF檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性。檢驗(yàn)所得結(jié)果如下表。

表1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

從上表可以看出，水平序列均為不平穩(wěn)序列，但是經(jīng)過一階差分之后，序列平穩(wěn)，即原序列具有一個(gè)單位根，為一階單整。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

據(jù)VAR模型滯后階數(shù)定為1，從而協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)選擇為0.協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表3.計(jì)統(tǒng)計(jì)量協(xié)整檢驗(yàn)Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**None * 0.060405 15.75888 12.32090 0.0128 At most 1 * 0.026865 4.792948 4.129906 0.0339

依據(jù)本文的研究和現(xiàn)實(shí)情況，認(rèn)為二者具有協(xié)整關(guān)系。

（四）GARCH族模型的建立。

首先，需要構(gòu)建滯后分布模型。利用EVIEWS6.0通過OLS估計(jì)所得結(jié)果如下：

表4.滯后分布回歸結(jié)果

從上表可以看出方程擬合得很好，接下來需要檢驗(yàn)殘差相對(duì)ARCH效應(yīng)。

如圖，從波動(dòng)的情況來看，誤差項(xiàng)可能存在ARCH效應(yīng)，所以需要對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。本文使用的是ARCH-LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表：

表5.ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果

如表所示誤差項(xiàng)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果為具有ARCH效應(yīng)，當(dāng)誤差項(xiàng)具有ARCH效應(yīng)時(shí)需要建立GARCH模型來進(jìn)行分析。

通過GARCH模型，我們看到了收盤價(jià)滯后一期和匯率的滯后一期會(huì)對(duì)收盤價(jià)有影響，也就是說昨天的收盤價(jià)、昨天的匯率會(huì)對(duì)今天的股市收盤價(jià)造成影響。

三、結(jié)論

本文通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)并建立了GARCH模型進(jìn)行研究之后發(fā)現(xiàn)上一期的收盤價(jià)和人民幣對(duì)美元的上一期匯率會(huì)影響到當(dāng)前股市收盤價(jià)，也就是說昨天的收盤價(jià)和匯率會(huì)影響到今天的收盤價(jià)和匯率，而且從估計(jì)方程來看，擁有正向的影響。

[1]董運(yùn)佳.影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的影響研究- 基于SVAR模型的實(shí)證檢驗(yàn).經(jīng)濟(jì)問題，2015，（03）.

[2]李波，伍戈．影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)[J]．金融研究，2011，(12)：77—84．

[3]駱振心，馮科．影子銀行與我國貨幣政策傳導(dǎo)[J]．武漢金融，2012，(4)：19—22．