代凱

利率市場化改革是金融改革的重中之重，是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵。從1996 年銀行間同業(yè)拆借放開開始，我國利率市場化改革已20余年。人民銀行按照“先放開貨幣市場和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率市場化”。存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、大額，后短期、小額”順序進行的改革思路。2015年10月23日存款利率上限管制的放開，標志著我國已經(jīng)基本實現(xiàn)利率市場化。

一、利率市場化的釋義

國內(nèi)學者對于利率市場化的概念從不同的角度加以闡述。有學者從利率市場化形成機制的角度加以定義：景學成（2003）認為，官方利率和市場利率的不同在于其形成機制上，市場利率是由借貸雙方自主確定，而官方利率是由管理者當局直接決定的。孫云峰（2003）認為利率市場化和利率自由化是兩個不同的概念，與利率市場化相對應的是利率管制，市場主體根據(jù)金融交易的特點，自主決定實際利率，也就是說利率市場化的利率決定權(quán)在于市場，由市場資金的供求狀況來決定。張橋云（2010）認為利率市場化是指基準利率由央行調(diào)控，實際利率是由商業(yè)銀行根據(jù)銀行與客戶、市場情況等因素進行自主調(diào)節(jié)。

二、利率市場化對宏觀經(jīng)濟的影響

1.利率市場化可以擴大國民收入、增加產(chǎn)出。王國松（2001）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長率與實際存款利率正相關(guān)，與名義存款利率負相關(guān)。王瀟（2014）研究也發(fā)現(xiàn)，國民經(jīng)濟的增長與利率市場化之間存在一定的相關(guān)性，利率市場化改革對發(fā)展中國家的影響更大。對于發(fā)達國家經(jīng)濟增長率的影響趨于積極，對于發(fā)展中國家經(jīng)濟增長率的影響則有正有負，整體綜合動向不十分明晰。陸軍和陳鄭（2014）運用門限向量自回歸（TVAR）模型，實證研究發(fā)現(xiàn)存款利率約束會在總體上減少產(chǎn)出的波動，而我國基本上都處于存款利率約束狀態(tài)。

2.利率市場化可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機構(gòu)。李程和梁朝暉（2016）研究發(fā)現(xiàn)與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)擁有更多的信貸資源，資金使用效率低下，不利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。而利率市場化有助于緩解融資約束，使金融資源得到有效配置，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。李爍和虞力（2016）研究發(fā)現(xiàn)利率市場化與銀行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度呈負相關(guān)關(guān)系，同時影子銀行的規(guī)模程度與銀行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度也呈負相關(guān)關(guān)系。利率市場化和影子銀行的規(guī)模的變化會加劇整個銀行業(yè)的競爭。

三、利率市場化對微觀主體的影響

1.利率市場化對金融機構(gòu)的影響。首先對整個金融行業(yè)的影響，巴曙松（2012）通過對美、日、韓、德等國的研究，發(fā)現(xiàn)利率市場化會造成銀行業(yè)競爭加劇，總體數(shù)量減少，銀行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提高。肖欣榮和伍永剛（2011）通過對上世紀八十年代的美國利率市場化的改革進行分析，發(fā)現(xiàn)利率市場化有利于加強行業(yè)競爭，提高行業(yè)集中度，并促進銀行業(yè)向中間業(yè)務進行轉(zhuǎn)型。李斌等（2015）實證研究表明利率市場化與城市商業(yè)銀行投融資行為呈負相關(guān)關(guān)系，隨著利率市場化的推進，作為中小股份制的城市商業(yè)銀行，將面臨一系列挑戰(zhàn)，其經(jīng)營環(huán)境也會更加復雜。左崢等（2014）實證研究表明存款利率市場化有助于減少銀行收入的波動，降低銀行資本化水平和銀行破產(chǎn)概率。王舒軍和彭建剛（2014）用VAR模型進行實證檢驗，結(jié)果表明銀行短期信貸與利率市場化程度呈正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟增長與利率市場化程度也呈正相關(guān)關(guān)系，雖然利率市場化能夠提高信貸資源的配置效率，但是這種作用存在明顯的滯后性。其次對存貸款利差的影響，邢光遠等（2014）基于 82 家商業(yè)銀行的歷史數(shù)據(jù)分析，貸款利率的放開會導致銀行業(yè)利差定價的縮小，激發(fā)銀行提供多層次的信貸服務。傅利福和魏建（2014）利用雙邊隨機前沿模型，采用實證分析發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行不存在高利差現(xiàn)象，但顯著高于其合理水平。國內(nèi)也有學者持有不同的觀點，巴曙松等（2012）通過分析美、日、德等國家的利率市場化，認為利差在剛開始時會出現(xiàn)縮窄的現(xiàn)象，但是隨著利率市場化的進行利差會趨于穩(wěn)定或擴大。黃樹青和孫璐璐（2014） 利用演化博弈理論分析，也認為利率是銀行業(yè)在利率市場化初期進行競爭主要手段，雖然利差會縮小，但是隨著銀行業(yè)務的逐步調(diào)整，利率就不再是主要的競爭手段，銀行業(yè)的利差也會隨之擴大。彭建剛等（2016）研究發(fā)現(xiàn)利差與利率市場化之間是倒 U型關(guān)系，隨著利率市場化的推進，利差會出現(xiàn)先擴大然后縮小的變化趨勢。

2.利率市場化對企業(yè)的影響。利率市場化對企業(yè)的影響分為三個方面，首先從融資約束角度來論證利率市場化對企業(yè)的影響，孫剛和毛向乾（2010）采用最小二乘法來研究債務融資決策與利率市場化的關(guān)系，結(jié)果顯示受利率市場化的影響，在民營企業(yè)的債務融資決策中長期借款的比率顯著下降，而國有企業(yè)不顯著。沈紅波等（2010） 基于 2001 年—2006 年中國制造業(yè)上市公司的研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)隨著金融環(huán)境的改善，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)的融資約束得到了更高程度的緩解。王東靜等（2007）利用協(xié)方差分析模型，發(fā)現(xiàn)利率市場化有利于緩解企業(yè)的融資約束，優(yōu)化企業(yè)金融結(jié)構(gòu)，出于融資成本的考慮，大企業(yè)偏向于內(nèi)源融資。利率市場化的推行，使得金融機構(gòu)在鑒別和監(jiān)督貸款申請者方面更加有效率。魏志華等（2014）研究發(fā)現(xiàn)與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)面臨著更高的融資約束。與大公司相比，中小企業(yè)也同樣面臨著更高的融資約束。而良好的金融環(huán)境可以有效地緩解這兩種融資約束。其作用機理在于金融環(huán)境的改善使民營企業(yè)和中小企業(yè)獲得更多的銀行貸款和商業(yè)信用。

其次是從融資成本的角度來論證利率市場化對企業(yè)的影響，張良貴（2013）通過構(gòu)建 DSGE模型模擬 得到企業(yè)外部融資成本，發(fā)現(xiàn)金融市場化和整體市場化的深化能夠使得企業(yè)的外部融資成本得到有效的降低。其中前者中的利率市場化在降低企業(yè)外部融資成本時發(fā)揮著重要的作用。胡麗紅（2015）研究發(fā)現(xiàn)隨著利率市場化進程的逐步推進，與其他國家相似，由于市場風險和流動性風險的增強，實體經(jīng)濟的融資成本會出現(xiàn)大幅度提升。魏志華等（2012）實證發(fā)現(xiàn)與國有上市公司相比，民營上市公司的債務融資成本較高，而良好的金融生態(tài)環(huán)境可以使得債務融資成本降低，并且可以降低國有與民營上市公司的信貸融資成本差異。endprint

再其次從資本結(jié)構(gòu)的角度論證利率市場化可能對企業(yè)產(chǎn)生的影響，應千凡等（2012）研究發(fā)現(xiàn)利率市場化在提高銀行業(yè)經(jīng)營效率、優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、緩解企業(yè)融資約束方面都發(fā)揮了積極的效應。傅利福（2014）從靜態(tài)和動態(tài)兩個角度進行探討，結(jié)果發(fā)現(xiàn)利率市場化對不同類別的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其調(diào)整速度會產(chǎn)生不一致的影響。潘海英等（2016）實證研究發(fā)現(xiàn)與大企業(yè)相比，在利率管制時期中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度較快。而隨著利率市場化進程的深入會產(chǎn)生相反的效果，并且企業(yè)的融資約束相比管制時期有較大程度的緩解。

四、利率市場化進程的量化測度的方式

我國利率市場化的量化研究發(fā)展較晚，國內(nèi)學者從上個世紀九十年代末才陸續(xù)開始對我國利率市場化進程的量化測度。目前從國內(nèi)的研究情況來看，主要集中在以下幾個角度：（1） 基于利率總體市場化程度的測度，如較早對利率總體市場化程度進行測量是黃金老（2001），他設(shè)定了從1到5，來衡量利率市場化的高低。（2）基于各地區(qū)的利率市場化程度的測度，樊綱等人（2003）將各地區(qū)的市場化程度進行橫向比較，做出排序，給出了比較完整的測度。 （3）基于利率市場化本身要素的測度，張孝巖和梁琪（2010）用經(jīng)過年化處理的短期貸款基準利率與以貸款利率浮動范圍設(shè)計的市場化參數(shù)進行相乘來衡量利率市場化這一變量。另外，有學者使用專家評估法，分別從顯性制度和隱性民間利率市場兩方面，測量了2010年利率市場化程度，并以此倒推出剩余年份的利率市場化程度指標（顧海兵等，2013）。陶雄華和陳明玨（2013）通過對實際的利率水平、利率的決定方式、浮動的范圍及其幅度三個方面賦值，采用平均法合成了我國1979年—2012 年的利率市場化指數(shù)。而王舒軍和彭建剛（2014）梳理了相關(guān)的文獻，通過設(shè)立指標體系的方法，分別從存貸款利率、貨幣市場利率、債券市場利率和理財產(chǎn)品收益率四個維度，構(gòu)建了中國利率市場化指數(shù)。劉金山和何煒（2014）則比較了我國與部分發(fā)達國家利率市場化過程，以利率市場大事為節(jié)點，經(jīng)過賦值測算，得出我國利率市場化程度大約為 80.64%，黃珊（2016）通過以我國利率市場化改革大事為節(jié)點評分，得到我國1996年—2015年的利率市場化指數(shù)及其測評體系。

五、關(guān)于利率市場化的建議

胡新智和袁江（2011）比較分析了國際上通常采用的兩種利率市場化改革的模式——“漸進式”和“激進式”改革，認為我國選擇的漸進式改革是符合金融市場的基本國情的。巴曙松等（2012）對美、日、德等國利率市場化進行研究，發(fā)現(xiàn)先長期后短期、先大額后小額的次序安排有利于控制改革風險。劉勝會（2013）分析了美國利率市場化改革對儲貸協(xié)會的影響，啟示我們只有建立健全微觀經(jīng)濟主體激勵約束機制，加強金融基礎(chǔ)建設(shè)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融條件和市場環(huán)境有序地推進利率市場化，才能有效控制風險，取得利率市場化改革的成功。陳彥斌等（2014）指出我國利率市場化改革應穩(wěn)步推進，不宜過于激進，其原因在于我國經(jīng)濟和社會對產(chǎn)出下降的承受力較弱。朱林（2015）提出在推進我國利率市場化的進程中，要學習和借鑒發(fā)達國家的相關(guān)經(jīng)驗，優(yōu)化貨幣信貸調(diào)控和監(jiān)管模式，完善金融市場體系及配套機制建設(shè)。紀洋等（2016）構(gòu)建了雙軌制下的一般均衡模型并佐以數(shù)值模擬，在中國這種同時存在正規(guī)和非正規(guī)兩個金融市場、價格和數(shù)量管制的雙重扭曲，單純的價格改革反而會全面推高利率，只有輔以數(shù)量改革，才能降低非正規(guī)利率，因此數(shù)量改革與價格改革必須同步推進。

（作者單位：新疆財經(jīng)大學會計學院）endprint