張海云

不少人戲稱，券商分析師是類似算命的職業(yè)。但是在2017年末，這個(gè)職業(yè)空前備受矚目。

明星研究所所長(zhǎng)高利出任方正證券董事長(zhǎng)，網(wǎng)紅宏觀分析師任澤平加盟恒大集團(tuán)拿下1500萬年薪，新財(cái)富白金分析師劉元瑞即將出任長(zhǎng)江證券總裁。券商分析師的能力被重新發(fā)現(xiàn)，越來越多的機(jī)構(gòu)，特別是中小機(jī)構(gòu)痛下血本挖角。每年底的新財(cái)富評(píng)選也是異常激烈，上榜的分析師更是魚躍龍門，從此身價(jià)倍增。

但是又有誰去翻看他們過往發(fā)表的評(píng)論呢？他們的準(zhǔn)確度如何？市場(chǎng)上則缺少回顧統(tǒng)計(jì)。每年新年之時(shí)，《投資者報(bào)》都會(huì)推出券商年度策略含金量報(bào)告。

2017年的股市走勢(shì)，可謂近年來最難分析判斷的走勢(shì)，權(quán)重藍(lán)籌股與中小板個(gè)股呈現(xiàn)冰火兩重天，重倉(cāng)白馬股的投資人滿載而歸，而一直拿著中小盤股的投資人卻損失慘重。那么，有哪些券商對(duì)于這輪結(jié)構(gòu)化行情做出了準(zhǔn)確預(yù)言？

今年《投資者報(bào)》對(duì)國(guó)內(nèi)20家券商的年度策略進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，包括中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、興業(yè)證券、華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券、安信證券、中金公司、方正證券、長(zhǎng)江證券、東方證券、光大證券、東北證券、天風(fēng)證券、國(guó)聯(lián)證券、平安證券等券商。

結(jié)果顯示，多數(shù)券商對(duì)于2017年的整體趨勢(shì)判斷相對(duì)樂觀，但具體配置建議延續(xù)多年以來的成長(zhǎng)股投資思路，將寶押在了成長(zhǎng)股上，結(jié)果被市場(chǎng)重重扇了一巴掌，2017年價(jià)值投資大行其道。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，20家券商中，申萬宏源、海通證券、華泰證券、國(guó)泰君安、東北證券、興業(yè)證券在2016年底都準(zhǔn)確預(yù)期了“盈利修復(fù)”、“盈利改善”等年度投資主線，大體符合2017年投資的內(nèi)在邏輯，但是對(duì)行業(yè)板塊的判斷出現(xiàn)了偏差，仍然看好成長(zhǎng)股，所以他們的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度只能打一個(gè)及格分。

2017年最該點(diǎn)贊的券商分析師，當(dāng)屬中信證券、招商證券的策略分析師團(tuán)隊(duì)，其中招商證券更加神奇，完美地預(yù)測(cè)了2017年的走勢(shì)。

多數(shù)券商看多邏輯應(yīng)驗(yàn)

2016年四季度，以煤炭、有色為代表的商品周期股異軍突起，期市及股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也引來資金關(guān)注。《投資者報(bào)》記者注意到，延續(xù)看漲行情，對(duì)于2017年A股市場(chǎng)的判斷，彼時(shí)多數(shù)券商是樂觀的。

多數(shù)券商預(yù)測(cè)2017年A股點(diǎn)位區(qū)間在2800點(diǎn)～3800點(diǎn)，去年A股上證指數(shù)區(qū)間在3016點(diǎn)～3450點(diǎn)浮動(dòng)，點(diǎn)位預(yù)測(cè)基本靠譜。

譬如中金公司用四個(gè)字概括了對(duì)2017年A股的展望：峰回路轉(zhuǎn)。中金公司指出，2017年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將優(yōu)于2016年，全年有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)收益。申萬宏源同樣認(rèn)為，A股2017年機(jī)會(huì)大于2016年，并指出熊市在2017年6月前結(jié)束。

中信證券對(duì)A股2017年行情也非常樂觀，認(rèn)為A股會(huì)經(jīng)歷從結(jié)構(gòu)市到趨勢(shì)上行的過程，其中二季度行情較好，四季度開始風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)主導(dǎo)行情走勢(shì)。

海通證券認(rèn)為，2017年大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票，上市公司業(yè)績(jī)將逐步改善;改革和轉(zhuǎn)型加速提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)有望從震蕩市演變?yōu)榕Ｊ小?/p>

這些券商的趨勢(shì)判斷總體來說還算準(zhǔn)確。首先，盈利將是股票上漲的動(dòng)力，2017年是價(jià)值投資的一年，具有良好業(yè)績(jī)的白馬股成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。譬如中信證券稱，A股對(duì)資金吸引力增強(qiáng)，受益于本輪“泡沫大遷移”，全部A股盈利增速2017年進(jìn)一步回升到8%。華泰證券更是將標(biāo)題定為“盈利牽?！?，指出A股市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)因素已經(jīng)從分母端貼現(xiàn)率過渡到分子端企業(yè)盈利，這一輪“盈利牽?！毙星榈某掷m(xù)性將大過2011年以來任何一次。伴隨著企業(yè)擴(kuò)大資本開支意愿逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將逐漸走出償債長(zhǎng)周期并進(jìn)入補(bǔ)庫短周期。同時(shí)，2017年供給側(cè)改革等制度紅利釋放，A股公司盈利能力進(jìn)入久違的可持續(xù)修復(fù)期，A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)慢牛格局。

其二，炒作房地產(chǎn)的資金轉(zhuǎn)向股市，A股成為一個(gè)優(yōu)良的資產(chǎn)洼地。興業(yè)證券認(rèn)為，各類資產(chǎn)比較中，A股證券化率僅61%，全球平均為92%;未來全球投資者將提高A股配置比例;過去一年多，股指較2015年高點(diǎn)仍打6折;2012年后房市與股市蹺蹺板效應(yīng)強(qiáng)，地產(chǎn)調(diào)控強(qiáng)化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市;銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置中權(quán)益類僅占8%、14%，配置比例將加大。申萬宏源的看法是全球經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)入“大航海時(shí)代”，全球的經(jīng)濟(jì)管理者開始轉(zhuǎn)向新的經(jīng)濟(jì)刺激方式;資金出海，尋找超跌的資產(chǎn)“填坑”成為全球最有效的配置策略;2017年廣義權(quán)益類資產(chǎn)可能成為破解困局的下一個(gè)出口。

其三，很多券商都提到了“十九大”召開對(duì)股市的催化劑作用。華泰證券指出，政府新一輪擴(kuò)張周期呼之欲出。市場(chǎng)擔(dān)心地方政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作的大力推進(jìn)要等到“十九大”以后。而華泰證券認(rèn)為，十八屆六中全會(huì)“核心”確立、地方官員調(diào)整到位、戶籍制度改革推進(jìn)、地方政府土地出讓金收入大幅增加以及專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)大，已經(jīng)為政府?dāng)U張周期奠定了基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā)。

這些券商的看多邏輯都得到驗(yàn)證。不過，興業(yè)證券、海通證券之所以結(jié)論和事實(shí)有偏差，在于他們認(rèn)為成長(zhǎng)股已經(jīng)歷下跌，估值消化與盈利增長(zhǎng)正拉近平衡的距離，2017年會(huì)迎來配置點(diǎn)。然而未想到的是，去年全年成長(zhǎng)股的估值出現(xiàn)了快速下降。

國(guó)泰君安、平安證券等過于謹(jǐn)慎

盡管2017年初A股市場(chǎng)看多氣氛占據(jù)主流，但也有部分券商持謹(jǐn)慎的看法。

例如國(guó)泰君安認(rèn)為，2017年A股市場(chǎng)繼續(xù)維持橫盤震蕩格局，上證指數(shù)將在2800點(diǎn)到3500點(diǎn)的核心區(qū)間震蕩。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)正值3241點(diǎn)，按其觀點(diǎn)，股指下跌空間還稍大一些。具體來看，預(yù)計(jì)到2017年一季度市場(chǎng)將延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)，若2017年3、4月市場(chǎng)總需求向下，且通脹等約束因素尚未緩解，A股將迎來年內(nèi)下行壓力最大的階段，而下半年有可能成為年內(nèi)最好的進(jìn)攻時(shí)機(jī)。endprint

國(guó)泰君安的失誤在于認(rèn)為A股盈利周期到2017年上半年見到階段頂點(diǎn)，系統(tǒng)性的盈利修復(fù)在2017年會(huì)有所減弱，預(yù)計(jì)A股非金融全年盈利增速將回落至5%至10%，中期盈利擴(kuò)張的拐點(diǎn)需等待資本開支周期的重現(xiàn)，所以得出謹(jǐn)慎的判斷。

廣發(fā)證券也認(rèn)為，盈利周期對(duì)股市的影響逐漸由盛轉(zhuǎn)衰。2016年地產(chǎn)周期、基建周期、庫存周期疊加帶來2016年的宏觀數(shù)據(jù)復(fù)蘇;宏觀復(fù)蘇使A股在2016年進(jìn)入盈利回升周期;預(yù)計(jì)2017年會(huì)再次進(jìn)入盈利下行周期，由此判斷，2017年上半年會(huì)存在大的風(fēng)險(xiǎn)。

平安證券則提出，2017年注定不是單邊市場(chǎng)，市場(chǎng)尚不具備大牛市的基礎(chǔ)，局部市場(chǎng)的估值水平仍然太高。其認(rèn)為，2017年荊棘滿布，流動(dòng)性總量環(huán)境面臨較大不確定性，一邊要推動(dòng)企業(yè)去杠桿，一邊是匯率貶值資本外流，金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)價(jià)格均在高位，任何金融市場(chǎng)和貨幣當(dāng)局的不當(dāng)操作都可能引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2017年投資需要主動(dòng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持穩(wěn)健和平衡，時(shí)刻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素保持警覺。

推薦成長(zhǎng)股時(shí)點(diǎn)不準(zhǔn)

2017年初，同時(shí)看好周期股和新興成長(zhǎng)股是多數(shù)券商的判斷。

當(dāng)時(shí)申萬宏源認(rèn)為，周期板塊有望先搭臺(tái)，成長(zhǎng)股仍將是“重頭戲”，代表未來的新興成長(zhǎng)股經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，在2017年春節(jié)后可能迎來“輕裝上陣”的行情。

國(guó)泰君安策略分析師張華恩表示，2017年周期股將走向分化。其中，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色鏈彈性收斂，全球定價(jià)的大宗商品在財(cái)政周期共振下具備邊際改善空間，調(diào)整后可做中線布局。同時(shí)他認(rèn)為，成長(zhǎng)股當(dāng)前的估值消化與盈利增長(zhǎng)正拉近平衡的距離，2018年一季度成長(zhǎng)股或迎來最佳配置時(shí)點(diǎn)。

海通證券的建議則是以價(jià)值股為底倉(cāng)，國(guó)企改革和真成長(zhǎng)進(jìn)攻，如上海國(guó)企改革、影視娛樂、消費(fèi)電子、光通信、物聯(lián)網(wǎng)，下半年加配券商。

國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，在價(jià)格上漲、盈利、估值修復(fù)多種因素共振下，周期行業(yè)往往最先受益，關(guān)注鋼鐵、煤炭、有色等品種機(jī)會(huì)。同時(shí)也看好成長(zhǎng)股，建議關(guān)注消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)革新兩條主線的后市機(jī)會(huì)。

華泰證券則重點(diǎn)推薦五個(gè)板塊：鋼鐵、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、軍工和銀行股。主題投資要聚焦新動(dòng)能補(bǔ)短板，新動(dòng)能主要是市場(chǎng)化改革的一些方向，包括混改、債轉(zhuǎn)股、土地流轉(zhuǎn)和電改。補(bǔ)短板主要是圍繞美麗城市的建設(shè)，裝配式建筑主題和海綿城市主題。不過，其中重點(diǎn)板塊機(jī)械、軍工、銀行2017年并未有大的表現(xiàn)，尤其是軍工已經(jīng)連續(xù)多年漲幅墊底。對(duì)于市場(chǎng)上熱議的消費(fèi)股等白馬股，并未涉及。

中信證券、招商證券最準(zhǔn)確

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，判斷最準(zhǔn)確的分析師團(tuán)隊(duì)當(dāng)數(shù)中信證券研究部首席策略師秦培景團(tuán)隊(duì)和招商證券的策略研究主管分析師王稹團(tuán)隊(duì)。

中信證券對(duì)于2017年的預(yù)測(cè)是，房地產(chǎn)新政沖擊樓市后帶來的流動(dòng)性擠出效應(yīng)導(dǎo)致泡沫大遷移，會(huì)影響包括A股在內(nèi)的各類資產(chǎn)。泡沫大遷移的過程中，A股將整體受益，對(duì)2017年A股行情整體樂觀。全年股市有望從結(jié)構(gòu)市到趨勢(shì)上行，其中二季度行情較好，四季度開始風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)主導(dǎo)。

戰(zhàn)略配置上，其認(rèn)為成長(zhǎng)永恒，但時(shí)機(jī)未到，明確提出2017年仍不是全面戰(zhàn)略性配置成長(zhǎng)股的最佳時(shí)間，但結(jié)構(gòu)上，其中的VR、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、精準(zhǔn)板塊可以值得密切關(guān)注。由于寬貨幣、緊信用，周期品行情未變，進(jìn)入“打地鼠”階段，重點(diǎn)關(guān)注去產(chǎn)能政策聚焦的行情（水泥、平板玻璃、電解鋁和造船），同時(shí)可布局鋼鐵、有色、煤炭的報(bào)表修復(fù)行情。

記者注意到，秦培景團(tuán)隊(duì)對(duì)于趨勢(shì)的判斷大體符合2017年A股真實(shí)的行情，板塊建議也符合2017年全年藍(lán)籌盛行、成長(zhǎng)股低迷的狀況。

招商證券王稹團(tuán)隊(duì)的判斷則更加精準(zhǔn)。王稹團(tuán)隊(duì)對(duì)于2017年的股市提出七大猜想，分別是：第一，螺旋市依舊——無論經(jīng)濟(jì)是否L型走勢(shì)，股市依然將表現(xiàn)出螺旋市特征，尤其是主題投資上;第二，波動(dòng)率低迷——股市波動(dòng)率維持低位震蕩，創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)率很可能進(jìn)一步降低，期間會(huì)有明顯起伏;第三，同步性減弱——上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的同步性會(huì)進(jìn)一步減弱，甚至不排除分道揚(yáng)鑣;第四，指數(shù)沖浪前行——主板全年收益率繼續(xù)略微戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板;第五，機(jī)構(gòu)配置騰挪——機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位延續(xù)窄幅波動(dòng)，風(fēng)格配置將繼續(xù)震蕩向中大市值、績(jī)優(yōu)股靠近;第六，價(jià)值搭臺(tái)——穩(wěn)健成長(zhǎng)類股票具有中期超額收益;第七，概念炫舞——非行業(yè)屬性的主題（如殼、次新、高送轉(zhuǎn)）依然會(huì)是熱點(diǎn)，但全年很可能呈現(xiàn)交易主軸區(qū)間較去年略有上移的結(jié)構(gòu)性行情。

七大猜想對(duì)于2017年的判斷可謂是非常完美，堪稱“神預(yù)測(cè)”。對(duì)于主板、創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)相背離的狀況提前給出了預(yù)判，建議配置的板塊為家電、白酒、建筑、證券、績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股等（部分TMT、部分醫(yī)藥、部分工業(yè)金屬、化工、造紙等行業(yè)漲價(jià)），而家電、白酒正是2017年不斷創(chuàng)出新高的兩大熱點(diǎn)板塊。遺憾的是王稹團(tuán)隊(duì)未獲得2017年的新財(cái)富評(píng)選獎(jiǎng)項(xiàng)。

從眾多券商預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度上來看，大券商的邏輯還是更加有理有據(jù)，可以作為投資者的參考，至于結(jié)論則需要投資者自行判斷，并且根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，券商分析師的準(zhǔn)確度就如算命，真正有價(jià)值的是分析的邏輯和框架。endprint