李國強(qiáng)

存貨急劇增加且周轉(zhuǎn)天數(shù)暴增、應(yīng)收賬款增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流減少，這樣的異常情況不僅發(fā)生在已經(jīng)確定造假的雅百特身上，也存在于北信源報(bào)表中，值得投資人警惕。

雅百特（002323.SZ）在5月份收到中國證監(jiān)會(huì)調(diào)查通知書后，股價(jià)一落千丈，而作為被收割的股市韭菜——中小投資者們，有沒有可能提前發(fā)現(xiàn)這種造假事件的發(fā)生從而避免投資損失？

答案是可以的，通過分析財(cái)報(bào)里的相關(guān)數(shù)據(jù)，也許不能確定投資對(duì)象收入造假，但至少可以避開可能存在的地雷。比如雅百特在2015年、2016年的財(cái)報(bào)中，就出現(xiàn)了存貨急劇增加且周轉(zhuǎn)天數(shù)暴增、應(yīng)收賬款增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流減少的異常情況。將這些指標(biāo)套在A股市場上，會(huì)發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)也有類似情況，比如北信源（300352.SZ）。

360借殼江南嘉捷（601313.SH）上市成功后，許多搶不到漲停板的股民選擇了同類從事軟件開發(fā)的股票，不過，北信源經(jīng)過三天的強(qiáng)勁上升后，便開始了一路跌跌不休。

其實(shí)殺毒軟件行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的邏輯是完全不同的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)前三會(huì)占據(jù)絕大多數(shù)市場份額，排在后面的幾乎沒有多少機(jī)會(huì)。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2016年安全軟件市場上，360安全衛(wèi)士以91.76%的市場份額擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，360殺毒以73.91%的市場份額排名第二，“衛(wèi)士+殺毒”組合成為目前國內(nèi)PC的主流安全配置。第三名來自騰訊的電腦管家，市場份額為31.24%，金山毒霸以13.34%的份額排名第四。之后依次為瑞星殺毒、金山衛(wèi)士、360系統(tǒng)急救箱、McAfee、360保險(xiǎn)箱和百度殺毒，市場份額均在10%以內(nèi)。

曾經(jīng)在個(gè)人PC殺毒軟件占有一席之地的北信源，如今已經(jīng)基本退出了個(gè)人PC領(lǐng)域，專注于企業(yè)應(yīng)用。

存貨增加，周轉(zhuǎn)變慢

從連續(xù)五年來的利潤表情況來看，北信源營業(yè)收入增加迅猛，從2012年的1.9億元增加到2016年底的4.9億元。而凈利潤就相對(duì)比較平淡，一直維持在幾千萬元的水平。

在平淡業(yè)績的背后，是資產(chǎn)的翻番增加，2012年北信源的資產(chǎn)總額為6.35億元，2016年達(dá)到23億元。除了貨幣資金，其中，近兩年增幅比較大的是存貨、應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出和商譽(yù)等。

2015年的存貨僅為1000萬元，2016年到了3400萬元，據(jù)2017年三季報(bào)，達(dá)到了6225萬元，存貨余額已經(jīng)逼近2016年全年凈利潤總額。一般而言，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后，存貨會(huì)有相應(yīng)的增加，但由于行業(yè)特性，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不會(huì)有太大變動(dòng)。以網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)為例，任子行（300311.SZ）庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)五年來均為100天左右，浪潮信息（000977.SZ）五年來庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在80天左右。但是北信源作為一家殺毒軟件企業(yè)，存貨本不應(yīng)過高，而且，存貨金額增加的同時(shí)，周轉(zhuǎn)天數(shù)變化劇烈，2015年為16天左右，2016年增加到43天，而2017年三季度季報(bào)到了160天。

從會(huì)計(jì)制度原理上講，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表示在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，存貨從入賬到銷賬周轉(zhuǎn)一次的平均天數(shù)（平均占用時(shí)間），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越好。不斷拉長的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，說明產(chǎn)品相比往期積壓嚴(yán)重，存貨金額的不斷增加，則有通過存貨修飾利潤的可能。

這種懷疑在現(xiàn)金流量表上也得到了進(jìn)一步的印證，近五年來，北信源的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)數(shù)，從2012年的-1138萬元遞減到2017年三季度季報(bào)的-8767萬元。

在應(yīng)收賬款方面，北信源的年報(bào)披露是存在瑕疵的。據(jù)2016年年報(bào)描述，公司加大應(yīng)收賬款催收及細(xì)化現(xiàn)金流管理，取得了積極成效，而事實(shí)卻是應(yīng)收賬款由2015年的4.5億元增加到了2016年的5.7億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也維持在375天的高位。

年報(bào)中提到，主要客戶為政府部門、軍隊(duì)及軍工企業(yè)、能源、金融等重要領(lǐng)域的大型國有企事業(yè)單位，然而披露的數(shù)據(jù)卻顯示前五大客戶并非如此，分別是：江蘇依迪系統(tǒng)集成有限公司、北京聯(lián)?？萍加邢薰尽㈤L春吉大正元信息技術(shù)股份有限公司、北京中油瑞飛信息技術(shù)有限責(zé)任公司、廣東省信息工程有限公司江蘇分公司，五大客戶發(fā)生的銷售額占比超過36%。

根據(jù)2012-2016年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，五年來，北信源累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.9億元，而五年來增加的應(yīng)收賬款超過4億元?？梢院唵握J(rèn)為，形成銷售收入的產(chǎn)品并沒有真正的收回貨款，公司依靠什么來維持經(jīng)營？在現(xiàn)金流量表上可以找到原因，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量每隔幾年就會(huì)暴漲一次，這是通過定增的方式吸收投資來彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不足。也就是說，北信源的主營業(yè)務(wù)雖然是盈利的，但是沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流，是不賺錢的，真正賺錢的手段是通過股市吸收投資。

與雅百特高度相似的存貨增加、應(yīng)收賬款增加、現(xiàn)金流為負(fù)的指標(biāo)一樣，顯示出北信源的營收和利潤存在著虛增的可能，當(dāng)然并不能就此簡單證明一定進(jìn)行了報(bào)表修飾，也可能是所有客戶拖欠貨款比較嚴(yán)重、產(chǎn)品滯銷引起的，但是對(duì)于投資者來說，互相矛盾的描述和數(shù)字，應(yīng)該敲響警鐘。

其他異常數(shù)據(jù)

除了與雅百特近似的財(cái)務(wù)指標(biāo)特征，北信源的財(cái)報(bào)還有其他可能修飾利潤的項(xiàng)目。

比如，較高的研發(fā)支出資本化率。據(jù)2016年年報(bào)，北信源研發(fā)投入占銷售收入比重為15.68%，資本化率為32%，占凈利潤比例超過30%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，軟件開發(fā)行業(yè)研發(fā)支出平均資本化率約為18.44%，北信源的研發(fā)資本化率在同行業(yè)中占比較高，如任子行的研發(fā)支出資本化率僅有2.1%。

研發(fā)支出資本化是將研發(fā)支出轉(zhuǎn)入到無形資產(chǎn)的賬務(wù)處理過程，在這個(gè)過程中可以遞延到較長的未來年度進(jìn)行攤銷，而不需要在本期抵減利潤。因此，這個(gè)操作存在著當(dāng)期利潤操縱的可能，資本化率越高，操縱利潤的可能性越大，如果研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，那么利潤的“含金量”越可疑。

再比如，政府補(bǔ)助占比過高。北信源的政府補(bǔ)助常年保持在1000萬元到2000萬元左右，占凈利潤的15%-30%之間。

還有超高的銷售毛利。北信源的銷售毛利自上市以來基本維持在60%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行，早期甚至達(dá)到95%。按照市場規(guī)律，高毛利的產(chǎn)品必然是暢銷的，貨款回籠應(yīng)該是比較及時(shí)的，而北信源的報(bào)表數(shù)據(jù)卻與這個(gè)規(guī)律相背離。

另外，其核心產(chǎn)品及競爭力也不足信。北信源在年報(bào)中披露，用戶涉及各行業(yè)數(shù)千家單位，成功部署數(shù)千萬終端，并連續(xù)多年入圍中央政府采購，公司已連續(xù)11年穩(wěn)居中國終端安全管理市場占有率第一的領(lǐng)導(dǎo)地位。公司主推的信源豆豆是目前的核心產(chǎn)品，然而數(shù)千萬終端中，信源豆豆卻只有區(qū)區(qū)數(shù)百萬的安裝量級(jí)，不由讓人對(duì)其真實(shí)的客戶數(shù)量產(chǎn)生懷疑。

三大業(yè)務(wù)進(jìn)展名不符實(shí)

北信源表示，公司持續(xù)以“信息安全、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)”為三大發(fā)展戰(zhàn)略，借力資本平臺(tái)，積極通過外延方式實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。

信息安全，作為北信源的老本行，信息安全領(lǐng)域的客戶以軍隊(duì)、政府、企業(yè)為主。

大數(shù)據(jù)方面，根據(jù)2017年半年報(bào)披露，公司以“大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)內(nèi)網(wǎng)安全，大數(shù)據(jù)提升管理效率”的全新理念，加快大數(shù)據(jù)技術(shù)與現(xiàn)有產(chǎn)品的深度融合，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)不斷強(qiáng)化終端安全管理的廣度和深度，努力打造“大數(shù)據(jù)”為基礎(chǔ)的新一代內(nèi)網(wǎng)安全產(chǎn)品生態(tài)體系。同時(shí)，公司基于現(xiàn)有大數(shù)據(jù)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)優(yōu)勢，結(jié)合新一代互聯(lián)網(wǎng)安全聚合通道，進(jìn)一步布局互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，打造大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈：北信源大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)是企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)處理、分析、挖掘平臺(tái)。它采用云到端的一體化、扁平式架構(gòu)；結(jié)合用戶場景，滿足業(yè)務(wù)需求；有目的的產(chǎn)生、收集數(shù)據(jù)并把數(shù)據(jù)有效組織，解決天量安全要素信息的采集、存儲(chǔ)，利用平臺(tái)的數(shù)據(jù)分析引擎，實(shí)時(shí)的挖掘；能夠更加智能地洞悉安全態(tài)勢，更加主動(dòng)、彈性地應(yīng)對(duì)威脅和風(fēng)險(xiǎn)并可對(duì)用戶行為和應(yīng)用業(yè)務(wù)等各類需求進(jìn)行分析評(píng)估。

事實(shí)上，通過半年報(bào)的詳細(xì)數(shù)據(jù)可以得出結(jié)論，北信源的所謂大數(shù)據(jù)僅是一套殺毒信息查詢工具。

而在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司全力打造“新一代互聯(lián)網(wǎng)安全聚合通道-信源豆豆Linkdood”，以“安全連接，智慧聚合”為核心理念，打造跨終端、全方位、安全可信的通信聚合平臺(tái)，為企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)用戶提供即時(shí)通訊、協(xié)同辦公、任務(wù)管理、ERP、應(yīng)用系統(tǒng)等產(chǎn)品服務(wù)，推進(jìn)企業(yè)形成萬物互聯(lián)、聚合推廣等多層次的平臺(tái)服務(wù)。

也就是說，這款即時(shí)通訊工具——信源豆豆幾乎就是北信源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的全部了。而北信源在2017年全年的目標(biāo)也不過是千萬級(jí)用戶，這款基于殺毒軟件的聊天客戶端能帶來多少效益？

除了這三大業(yè)務(wù)外，北信源還插足了人工智能業(yè)務(wù)。根據(jù)2017年半年報(bào)信息，通過投資控股公司人工智能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟（北京）科技有限公司，布局人工智能基礎(chǔ)性技術(shù)攻關(guān)和行業(yè)應(yīng)用開發(fā)。而根據(jù)企業(yè)查詢網(wǎng)站，該公司的注冊資金僅有500萬元，在BAT對(duì)人工智能動(dòng)輒幾億元、十幾億元甚至幾十億元的投入面前，北信源的人工智能戰(zhàn)略更像是玩票性質(zhì)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票