孟金輝

因期貨1801仍升水現(xiàn)貨，且行業(yè)庫存仍不高，未來環(huán)保政策是否會影響行業(yè)開工率仍難以確定等因素；前期做多的資金已離場，可以講后期價格應(yīng)是易跌難漲，只有環(huán)保真正導(dǎo)致行業(yè)供給不足，才能促使現(xiàn)貨上漲帶動期貨上漲。我們認為，從行業(yè)基本面與期貨盤面角度講，1801玉米淀粉沒有交易價值。

盛達期貨研究院分析認為，后期1805加工利潤縮窄的交易邏輯大有可為，也即1805淀粉-玉米價差有望縮?。嘿u1805玉米淀粉買1805玉米，進場價差350以上，獲利了結(jié)區(qū)間280？250元/噸。交易的邏輯在于：

從買1805玉米角度，價格春季左右見底后有望上漲

今年，看好玉米后市價格的市場人士非常多，造成的結(jié)果是今年冬季玉米現(xiàn)貨底部價格應(yīng)較上年同期有比較明顯的抬升。而市場記憶猶新的是，2017年，玉米現(xiàn)貨價格2月20日左右見底，之后至5月份，現(xiàn)貨價格（北港、深加工企業(yè)門前掛牌收購價）漲幅接近20%。

從玉米淀粉需求角度，春節(jié)后消費進入傳統(tǒng)淡季

1.春節(jié)之后，玉米淀粉進入傳統(tǒng)的季節(jié)性消費淡季！下游行業(yè)一般會在春節(jié)前大單采購，完成春節(jié)期間及之后的部分備貨，而春節(jié)后，消費進入淡季，而采購也明顯會相對萎縮。玉米淀粉消費春節(jié)之后相對變淡，是國內(nèi)多年消費和行業(yè)采購習(xí)慣形成的。

2. 2017年春節(jié)之后，雖然玉米淀粉消費淡季不淡。但是這源自于玉米淀粉現(xiàn)貨價格跌至谷底，低價創(chuàng)造了新的需求增長點（淀粉糖出口、造紙、飼用、摻兌面粉、淀粉出口等）。而2018年，邏輯上講，玉米淀粉現(xiàn)貨價格已經(jīng)自谷底有大幅反彈，相對來講，價格有所增長后會相對抑制需求的增加。據(jù)協(xié)會預(yù)計2017年玉米淀粉消費量大致2600萬噸左右，較上年增加13.04%。

據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：2017年1—10月，玉米淀粉用于造紙需求171萬噸，較2016年同期增加69%；在分類消費中，新增面粉摻兌和飼用消費兩項，1—10月小計量分別達到42和38萬噸。玉米淀粉現(xiàn)貨價格猛跌之后，創(chuàng)造出了新的消費需求！

2017年1—9月，我國小計出口玉米淀粉糖126萬多噸。同比增加10.77%。預(yù)計今年出口總量有望超過170萬噸。2017年1—9月，我們小計出口玉米淀粉19.44萬噸，同比增加149%。預(yù)計全年出口總量將在26萬噸左右。而國內(nèi)玉米淀粉價格的增加，將造成玉米淀粉和淀粉糖出口成本的增加，再疊加人民幣走勢相對較強，因此可以預(yù)計明年中國淀粉糖和玉米淀粉出口增速有望放緩。

從玉米淀粉供給角度

1.行業(yè)產(chǎn)能確實在有效增加，加劇行業(yè)產(chǎn)能過剩局面。據(jù)國家糧油信息中心最新統(tǒng)計，2017年已就位新建產(chǎn)能、即將新上產(chǎn)能與長期停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計在600萬噸（消費玉米），也即新增420萬噸玉米淀粉產(chǎn)能。這樣遠超2017年新增玉米淀粉消費量300萬噸。行業(yè)供過于求情況進一步加劇。

2.春節(jié)后，環(huán)保政策對行業(yè)供給的擾動影響有望解除。

眾所周知，北方供暖季3月15日結(jié)束，而2018年春節(jié)是2月16日?？梢灾v，春節(jié)后，供暖季嚴格環(huán)保政策將告一段落，也即環(huán)保政策對供給端的不利影響有望消除。

3.我們邏輯上認為今年冬季東北深加工企業(yè)仍將獲得玉米深加工補貼。

市場部分人士認為，目前玉米淀粉行業(yè)利潤大好的情況，國家完全沒有必要給予玉米加工補貼。但是，按照去年國家給予補貼的初衷和著眼點在于：因臨儲玉米收購政策的取消，通過給予東北深加工企業(yè)補貼，讓企業(yè)加大收購量，來避免東北農(nóng)戶出現(xiàn)賣糧難。而同時，東北深加工企業(yè)利潤暴增，不過是附帶效應(yīng)。

因中儲糧輪換糧收購從去年的700萬噸縮至今年的400萬噸，以及去年有一次性轉(zhuǎn)儲收購2100多萬噸今年也取消，農(nóng)戶的售糧壓力仍在，因此，邏輯上，我們認為今年冬季東北企業(yè)仍將獲得玉米加工補貼。

不過，因臨儲政策取消第二年，市場已有了一定的適應(yīng)能力，并且行業(yè)利潤大好，理性上認為，發(fā)放的范圍縮小（東北3省1區(qū)減至黑龍江和吉林），數(shù)額上也有望縮減（目前傳言是黑龍江和吉林補貼減半）。

從期貨盤面角度

1. 1805玉米淀粉交割問題

若現(xiàn)貨市場真的按照我們上面分析的邏輯運行。則黑龍江企業(yè)將既有交割1805淀粉的能力也有交割的愿望。2017年8月25日，大連商品交易所通知：自2018年8月1日開始，中糧生化能源（龍江）有限公司與黑龍江龍鳳玉米開發(fā)有限公司與基準指定交割倉庫的升貼水調(diào)整為-70元/噸。也即，當(dāng)現(xiàn)貨銷售不暢時，該兩家企業(yè)廠庫交割玉米淀粉將較運往大連銷售現(xiàn)貨多收入70元/噸。

2. 5月淀粉—玉米價差運行情況

自從2016年7月中旬以來，5月淀粉—玉米價差中軸位置在300左右，大多數(shù)時間在300以下運行。

資金與行業(yè)都相信補貼和行業(yè)產(chǎn)能過剩的邏輯，是造成5月價差長期運行于300以下的根本原因。

綜上所述，我們建議，做空淀粉加工利潤。

保守做法是價差在350以上入場。雖然目前盤面價差在340左右，但是后期若現(xiàn)貨供給真的受環(huán)保政策影響，不排除價差重回350？360區(qū)間可能性。所以價差350以上入場相對安全一些。

激進些的做法是，目前價差就部分倉位入場，價差一旦增至350以上，再加倉。

價差回落至280以下（280？250區(qū)間），獲利離場。