編者按：

當前中國經濟最大的宏觀背景是增速換擋、結構調整和改革轉型。《大勢研判：經濟、政策與資本市場》試圖采用“轉型宏觀”分析框架，打通長期與短期、總量與結構、國際與國內、經濟與政策、實體與貨幣、宏觀與策略等重大環(huán)節(jié)，分析經濟增長與產業(yè)升級、周期波動和行業(yè)輪動之間的關系。

作者簡介：

任澤平

恒大集團首席經濟學家（副總裁級）兼恒大經濟研究院院長。曾先后擔任方正證券首席經濟學家，國務院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任，國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。在《人民日報》《經濟研究》等報刊發(fā)表文章百篇，專著《宏觀經濟結構研究》入選“當代經濟學文庫”。

當前對中國經濟前景有三種觀點：

第一種過度看空，以部分國外機構為代表，迎合了國外部分投資者不了解中國、過度悲觀的偏好。雖然唱空，但卻可起到提醒的作用。

第二種過度看多，還能回到高增長軌道，“未來20年還能增長8%”，中國經濟下行是因為外需不足和周期調整，政策應以刺激投資為主。這類觀點貌似唱多，實則產生麻痹效果。

第三種理性樂觀，看好中國經濟發(fā)展前景，但認為中國經濟正處于增速換擋期，近年經濟下行主要是因為結構性和體制性問題，應在保持定力、守住底線的前提下，通過改革走出困局。

雖然同屬看好中國經濟發(fā)展前景，但筆者區(qū)別于第二類學者的核心觀點是：“新5%比舊8%好?！蔽磥硗ㄟ^改革構筑的5%新增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的7%～8%舊增長平臺要好，經濟從要素驅動型向創(chuàng)新驅動型轉變，增長模式從速度效益型向質量效益型升級，產業(yè)從重化工業(yè)為主向高端制造業(yè)和現代服務業(yè)為主升級，企業(yè)利潤上升了，股市走牛了，居民生活改善了，政府威信提高了，邁向繁榮持續(xù)健康發(fā)展的“新常態(tài)”。筆者主張的5%是呼喚改革的5%，部分學者主張的8%是呼喚刺激的8%。改革是唯一出路，刺激將醞釀危機。

能否理解“新5%比舊8%好”，是檢驗經濟學者和市場人士對當前經濟形勢認識是否有洞察力的標志。

新5% VS 舊8%：產業(yè)升級了

表面上是增速換擋，實質上是動力升級，根本上靠改革轉型。增速換擋期，產業(yè)結構將發(fā)生巨變。近年中國產業(yè)結構發(fā)生了一些具有長期趨勢性的跡象和苗頭，產業(yè)間出現結構性的衰退與成長，以房地產和重化工業(yè)為代表的傳統(tǒng)產業(yè)集群日益放緩，以高端制造業(yè)和現代服務業(yè)為代表的新興產業(yè)集群快速成長。國際經驗表明，這種分化是追趕型經濟體在增速換擋期的共同特征，反映了中國產業(yè)結構演變的長期趨勢。

典型工業(yè)化國家經驗表明，以鋼鐵、石化等為代表的重化工業(yè)比重在人均GDP達到11000國際元時出現峰值，然后大幅回落。隨著中國居民住行消費向服務消費升級，中國重化工業(yè)峰值已經出現，產能過剩呈趨勢性而非周期性，未來大幅回落。

根據典型工業(yè)化國家經驗，以儀器儀表、醫(yī)藥、環(huán)保、汽車、電子等為代表的技術密集型產業(yè)比重持續(xù)上升，大約在人均GDP達到15000國際元（多邊購買力評價比較中將不同國家貨幣轉換為統(tǒng)一貨幣的方法）左右時趨于穩(wěn)定。服務業(yè)中，金融、信息、科技、商務等生產性服務業(yè)增長最快，教育、醫(yī)療等社會服務業(yè)增長較快。隨著人力資本的積累、R&D（研發(fā)）投入的提高以及部分領域接近技術前沿面，中國經濟將從要素驅動轉向創(chuàng)新驅動，產業(yè)結構將從重化工業(yè)為主升級到高端制造業(yè)和現代服務業(yè)為主。

新5%VS舊8%：企業(yè)利潤提升了

隨著產業(yè)從中低端制造業(yè)向高端制造業(yè)和生產性服務業(yè)升級，產品附加值和企業(yè)利潤將會提高。近年來，中國產業(yè)間銷售利潤率出現了明顯分化。

重化工行業(yè)銷售利潤率大幅下滑，包括煤炭、鐵礦石、化工、鋼鐵、有色金屬等。在2002—2007年的這一輪繁榮周期，這些行業(yè)的銷售利潤率大幅上升，但近年盈利能力大幅下滑，生產經營困難，未來面臨深度調整。從國際經驗和長期趨勢看，這些行業(yè)的需求歷史峰值鄰近。由于2008年大規(guī)模刺激計劃，這些行業(yè)需求峰值到來時點比國際經驗提前了2～3年。

高端制造業(yè)銷售利潤率有上升趨勢或保持較高水平，包括醫(yī)藥、儀器儀表、運輸設備、專用設備等行業(yè)。這些行業(yè)的未來需求空間較大，技術含量較高，進口替代潛力大，增加出口能力較強，有可能成長為新的主導產業(yè)集群。

當前中國重化工業(yè)占工業(yè)比重高達51.3%，高端制造業(yè)只占25.1%。在轉型初期，由于舊增長動力結構占比較大，且日益衰退，宏觀經濟和企業(yè)利潤下行壓力較大。但隨著新增長動力結構日益“長大”，當新舊力量達到某一平衡點時，有可能經濟增速下降到一個新平臺，企業(yè)利潤則有可能企穩(wěn)回升。我們預測，到2023年中國高端制造業(yè)占工業(yè)比重將達到43.1%，超過重化工業(yè)比重。

新5%VS舊8%：居民消費升級了

根據國際經驗，居民消費升級的趨勢是從生存型向發(fā)展享受型升級，從非耐用品向耐用品再向服務升級，更具體地講，沿著衣食—耐用品—住行—服務的路徑升級。增速換擋期發(fā)生在從住行消費向服務類消費升級的階段。

對比國際經驗可以發(fā)現，中國居民消費升級符合一般規(guī)律，先后在20世紀八九十年代完成了衣食、耐用品消費升級，2000—2014年處于住行消費升級期，近年來以健康、傳媒、“互聯網+”等為代表的服務類消費崛起。

目前中國居民消費處于從住行向服務消費升級的轉換期，住行消費已臨近峰值階段。2014年初以來，中國房地產市場大幅調整，當前的房市調整符合人口周期規(guī)律，勞動年齡人口已經達到峰值，城鎮(zhèn)戶均住房已接近一套，需求和投資長周期見頂信號明確，利率市場化使之略提前。預計未來中國房地產投資名義增速將從過去的20%下降到0～5%。2013年中國千人汽車擁有量接近100輛，已從高速增長期步入中速增長區(qū)間。

與此同時，近年中國教育、文化、旅游、醫(yī)療、保健、娛樂等服務類支出呈爆發(fā)式增長。目前，中國食品、衣著等生存型支出比重偏高，發(fā)展享受型、服務類支出比重偏低。2011年中國城鎮(zhèn)居民食品類支出比重高達36.2%，明顯高于美國的8.7%、德國的14.7%、日本的16.7%以及韓國的15.6%。在新興經濟體中也偏高，比如此支出比重印度為33.7%，俄羅斯為39%，墨西哥為26.9%。未來中國居民食品支出比重有望下降20個百分點，為發(fā)展享受型、服務類支出騰出空間。

（本文節(jié)選自《大勢研判：經濟、政策與資本市場》一書，內容略有刪減，標題和小標題為編輯添加。）