程前

2017年三季報(bào)已披露完畢，機(jī)構(gòu)資金尤其是“國(guó)家隊(duì)”在A股市場(chǎng)的投資路線圖已經(jīng)浮出水面?！皣?guó)家隊(duì)”因?yàn)槠涮厥獾谋尘昂途揞~的持倉(cāng)市值，成為了A股不可忽略的特殊力量，其一舉一動(dòng)向來(lái)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至三季報(bào)，“國(guó)家隊(duì)”持股市值占A股總市值7.23%，作為A股市場(chǎng)的定海神針，一覽無(wú)遺。具體了解國(guó)家隊(duì)的持倉(cāng)股票、行業(yè)和風(fēng)格，將對(duì)投資者的投資大有裨益。

本文所指“國(guó)家隊(duì)”，包括匯金公司、證金公司、外管局旗下投資平臺(tái)以及“國(guó)家隊(duì)”基金四大主體，共有21個(gè)賬戶。其中，匯金公司包括中央?yún)R金資產(chǎn)管理公司、中央?yún)R金投資公司；證金公司包括中國(guó)證券金融公司及其旗下的10個(gè)基金資管計(jì)劃；外管局旗下3個(gè)投資平臺(tái)為梧桐樹(shù)投資平臺(tái)公司、北京鳳山投資公司、北京坤藤投資公司；5只“國(guó)家隊(duì)”公募基金分別為招商豐慶、易方達(dá)瑞惠、南方消費(fèi)活力、嘉實(shí)新機(jī)遇、華夏新經(jīng)濟(jì)。

“國(guó)家隊(duì)”已經(jīng)成為市場(chǎng)超級(jí)主力

A股正在經(jīng)歷一種結(jié)構(gòu)性的變化，并將影響未來(lái)很多年的市場(chǎng)走勢(shì)。從2016年至今，上證綜指從2638點(diǎn)一路穩(wěn)步抬升，截至今年11月21日，已經(jīng)成功站上3400點(diǎn)，走出了一種點(diǎn)位穩(wěn)步抬升的慢牛趨勢(shì)。在慢牛走勢(shì)的表現(xiàn)背后，是機(jī)構(gòu)投資者的占比變化及行為變化，其中“國(guó)家隊(duì)”成為了市場(chǎng)的超級(jí)主力。

西南證券的研究數(shù)據(jù)顯示，最近幾年，機(jī)構(gòu)持股比重持續(xù)提升，在各個(gè)公司中的平均持股比重已經(jīng)從2011年的20%左右提高到了30%以上，在A股中的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越重。考慮到第一大股東在A股持股占40%左右的份額且持股基本不動(dòng)，在剩下的股份中，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)占據(jù)了絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。這是A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的根本原因。從持股市值上看，當(dāng)前A股總市值為62萬(wàn)億元，除去第一大股東占據(jù)的24萬(wàn)億元市值，機(jī)構(gòu)投資者在剩下的38萬(wàn)億元市值中約占據(jù)三分之一的份額，足以影響市場(chǎng)走勢(shì)。

截至2017年三季度，QFII的平均持股比例達(dá)到1.7%，社?；鸬钠骄止杀壤_(dá)到2.5%，陽(yáng)光私募的平均持股比例略微有所下滑，但也穩(wěn)定在2%左右的水平。與這些機(jī)構(gòu)的趨勢(shì)稍有差別的，是“國(guó)家隊(duì)”在前十大股東上的持股比例有所下降，預(yù)計(jì)整體持股比重依然在7%以上，是市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的最大的機(jī)構(gòu)投資者。

持股市值創(chuàng)歷史新高 持股不增反減

今年第三季度，“國(guó)家隊(duì)”直接入市持股市值的額度達(dá)到3.37萬(wàn)億元，比二季度增加了2028.80億元，增加幅度為6.41%，為歷史最高。相比第三季度大盤(pán)的累計(jì)漲幅4.90%，表現(xiàn)為持平跡象?！皣?guó)家隊(duì)”三季度共計(jì)持股5833.35億股，比二季度減少約39.23億股，減少幅度為0.67%，持股不增反減。

具體來(lái)看，“國(guó)家隊(duì)”2017第三季度所持股票數(shù)量達(dá)到1129只，比2017第二季度減少84只，為2015年三季度以來(lái)最少。其中，新進(jìn)的股票數(shù)量為25只，比2017第二季度減少81只，為2015年三季度以來(lái)最少。被減持的股票數(shù)量為466只，比2017第二季度增加370只，為歷史最多。被增持股票數(shù)量為75只，比2017第二季度減少350只，為2015年四季度以來(lái)最少。持平的股票數(shù)量為563只，比2017第二季度減少23只，為歷史適中水平。

可見(jiàn)，第三季度“國(guó)家隊(duì)”持股只數(shù)減少，增持、新進(jìn)數(shù)量處于歷史低水平，減持只數(shù)創(chuàng)下歷史最多，持平的股票數(shù)量占到持股總數(shù)的近五成。這個(gè)數(shù)據(jù)或許可以一定程度上說(shuō)明“國(guó)家隊(duì)”正通過(guò)減持部分股票，來(lái)達(dá)到期許的“慢?！备窬?。

最愛(ài)大金融 鐘情機(jī)械設(shè)備

從行業(yè)偏好上看，“國(guó)家隊(duì)”連續(xù)10個(gè)季度保持對(duì)金融行業(yè)市值第一名的位置。2017年第三季度持有的此類行業(yè)股票數(shù)量為46只，比2017年第二季度減少4只。2017年第三季度持倉(cāng)市值為26348.37億元，比2017年第二季度增加2817.30億元，增加幅度為11.97%。對(duì)比大盤(pán)漲幅，出現(xiàn)小幅增持跡象，前一季度也表現(xiàn)為增持。

其中，三季度持股中，保險(xiǎn)有4家（中國(guó)平安、中國(guó)太保被增持，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)被減持）；信托業(yè)有2家（安信信托被增持，陜國(guó)投A被持平）；券商有24家（其中，西南證券、東興證券、國(guó)泰君安、國(guó)投安信、申萬(wàn)宏源被增持，東方證券、東吳證券、海通證券、中信證券、國(guó)元證券、光大證券、華泰證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、方正證券、興業(yè)證券被減持）；銀行有16家（其中，華夏銀行、交通銀行被增持，建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、工商銀行、北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、光大銀行、南京銀行、平安銀行被減持）?！皣?guó)家隊(duì)”對(duì)所持金融股整體小幅增持，對(duì)所持信托類個(gè)股多數(shù)看好，對(duì)券商類、保險(xiǎn)類存在分歧，對(duì)銀行類看淡。

機(jī)械設(shè)備的持倉(cāng)市值連續(xù)9個(gè)季度維持第二名的位置。2017年第三季度持有此類行業(yè)的股票有227只，比2017年第二季度減少19只；2017年第三季度持倉(cāng)市值為1498.50億元，比2017年第二季度減少82.03億元，減少幅度為5.19%，對(duì)比大盤(pán)漲幅呈現(xiàn)減持跡象，前一季度為大幅增持。這些三季度所持有的227家公司中，電器機(jī)械有68家，交通運(yùn)輸設(shè)備類的有44家，普通機(jī)械類的有32家，專用設(shè)備有70家，儀器儀表有13家?！皣?guó)家隊(duì)”對(duì)機(jī)械行業(yè)整體減持，對(duì)電器機(jī)械、普通機(jī)械、儀器儀表、專用設(shè)備多數(shù)看好，對(duì)交運(yùn)設(shè)備存在分歧。

青睞低估值、大市值個(gè)股

從估值角度來(lái)看，“國(guó)家隊(duì)”極度青睞低估值個(gè)股，這也正是當(dāng)前整個(gè)A股市場(chǎng)操作的主流方向。其持股市盈率PE40倍以下的股票超過(guò)半數(shù)，其中以市盈率PE20倍—30倍和20倍以下個(gè)股最多。

從市值角度來(lái)看，雖然“國(guó)家隊(duì)”持股公司的市值分布主要集中在50億-100 億、100億-200 億的上市公司，但細(xì)細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，“國(guó)家隊(duì)”持股公司家數(shù)占該市值區(qū)域占比最高的還是大市值公司，這主要是由于大市值公司數(shù)量本身相對(duì)較少的原因。

以1000億元以上市值公司為例。截至2017年三季末，A股市場(chǎng)1000億元以上市值的上市公司共有73家，而從“國(guó)家隊(duì)”三季報(bào)持倉(cāng)市值來(lái)看，持有1000億元以上市值的上市公司共有65家，其持有了近90%的千億市值的上市公司股票，“國(guó)家隊(duì)”對(duì)大市值股票的青睞由此可見(jiàn)一斑。

低估值、大市值和行業(yè)龍頭為未來(lái)投資方向

通過(guò)分析“國(guó)家隊(duì)”的持倉(cāng)，我們不難發(fā)現(xiàn)它的持股思路：低估值、大市值和行業(yè)龍頭。也正是由于“國(guó)家隊(duì)”的持倉(cāng)引導(dǎo)，龍頭股和大金融行情成為今年貫穿全年的投資主線。

今年的行情從各個(gè)層面都支持資金對(duì)行業(yè)龍頭股的青睞，從政策面角度來(lái)看，供給側(cè)改革有助于行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力的提升；從基本面角度看，行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)更佳；從估值角度看，A股的行業(yè)龍頭經(jīng)過(guò)一輪炒作后，已經(jīng)基本與國(guó)際同行估值接軌；再者，通過(guò)滬股通、深股通北上的資金買(mǎi)入的標(biāo)的也基本是行業(yè)龍頭。

在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間之內(nèi)，投資行業(yè)龍頭還是一個(gè)不斷強(qiáng)化的正循環(huán)過(guò)程，也是投資者最應(yīng)該關(guān)心的核心投資主線。