楊未宏

長期來看，去杠桿、去通道、凈值化管理仍是趨勢。

黨的十九大報告明確提出，健全貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架成為今后指導我國金融工作的主要方略。

近日，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱“指導意見”）。這是我國資產(chǎn)管理行業(yè)的第一部綜合性法規(guī)，雖然只是征求意見稿，但意義重大。這份即將正式頒布的新政對國內(nèi)資管行業(yè)進行史無前例的全面統(tǒng)一規(guī)范，具有劃時代意義，資管行業(yè)將翻開新的一頁。

統(tǒng)一監(jiān)管

第五次金融工作會議的召開，金融委橫空出世，大資管統(tǒng)一監(jiān)管標準出臺……2017年是資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的元年，資管業(yè)將迎來行業(yè)發(fā)展的新紀元。

本輪金融監(jiān)管架構(gòu)的調(diào)整，除了成立國務院金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會，另一重要內(nèi)容是“三個統(tǒng)籌”——統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，統(tǒng)籌監(jiān)管金融控股公司和重要金融基礎設施，統(tǒng)籌負責金融業(yè)綜合統(tǒng)計?！吨笇б庖姟芬?guī)定，銀證保金融機構(gòu)，每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立后5個工作日內(nèi)，應向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送產(chǎn)品基本信息和起始募集信息。這樣一來，人民銀行將第一時間掌握資管行業(yè)數(shù)據(jù)，形成金融市場“全景圖”，金融業(yè)綜合統(tǒng)計有望取得實質(zhì)性進展。

金融監(jiān)管格局分工尚未完全定型，我國金融監(jiān)管分層路徑卻漸行漸近。大金融監(jiān)管已經(jīng)從理論研究進化到實證實施，抓手就是金融委，整個金融行業(yè)波瀾狀況的新時代已經(jīng)開幕。

近年來，我國內(nèi)地金融機構(gòu)資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展。按照央行口徑，截至2016年末，內(nèi)地資管規(guī)模接近105萬億元。隨著規(guī)模不斷攀升，資管行業(yè)的各種風險也在逐漸累積，特別是由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題凸顯。

資管新規(guī)的立法目的在于消除同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準的不一致，力求解決部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。資管統(tǒng)一監(jiān)管的核心內(nèi)容是打破剛性兌付、禁資金池、去除通道、限制非標、嚴控杠桿、降低風險。

中國光大銀行副行長張華宇認為，資管新規(guī)實施后，資管行業(yè)將統(tǒng)一規(guī)制、公平競爭，各類資管機構(gòu)將在同一跑道開展競爭，未來資管行業(yè)將呈現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)制、各有特色的特征。

破與立

“破”是指打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，“立”則指資管業(yè)務最終仍應落腳于服務實體經(jīng)濟。

一石激起千層浪，由于影響涉及百萬億元規(guī)模資管業(yè)務的方方面面，《指導意見》受到了相關(guān)各方普遍關(guān)注。

“賣者盡責，買者自負。將來理財還能買什么？”最近幾日，《指導意見》的解讀火遍朋友圈。打破剛性兌付，對市民投資者而言將是一個重新接受和適應的過程。同時“資管新規(guī)”規(guī)定，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。這意味著，3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品或?qū)拇讼?，這很有可能不同程度地改變市民投資者對銀行理財產(chǎn)品的配置策略。

《指導意見》對銀行理財影響深遠，打破剛性兌付，保本理財成為歷史，非標業(yè)務萎縮，落實第三方托管，銀行需成立專門子公司開展理財業(yè)務，凈值型理財產(chǎn)品對公眾吸引力趨降，理財規(guī)模高增長時代或?qū)⒙淠弧ｃy行理財?shù)霓D(zhuǎn)型迫在眉睫。

“受影響較大的是銀行、券商資管、基金子公司和信托，”中國人民大學國際貨幣所研究員李虹含表示，未來資管行業(yè)將會呈現(xiàn)出類似于公募基金市場的格局，銀行理財產(chǎn)品在風險控制方面也將更加穩(wěn)健，產(chǎn)品設計將向凈值型理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，整個資產(chǎn)管理行業(yè)打破剛性兌付后會更趨規(guī)范。

對債券市場影響最大的是嚴格禁止資金池和期限錯配。本次新規(guī)最大的亮點在于精準定義了“期限錯配”，從而大幅度壓縮此前很多金融機構(gòu)的非標資產(chǎn)類資金池（以銀行理財為主）操作。對債市的影響，核心在后續(xù)第三方獨立托管，以及嚴格禁止關(guān)聯(lián)交易進行收益調(diào)節(jié)等資金池特征的行為，如果嚴格執(zhí)行力度強化，那么債券投資的資金池操作或前后產(chǎn)品通過第三方轉(zhuǎn)倉接盤有一定影響。

剛性兌付將從“信托公司責任”轉(zhuǎn)變?yōu)檫`規(guī)行為，短期遭遇客戶流失是信托公司難以避免的經(jīng)營壓力。資管新規(guī)不允許多層次嵌套，通道業(yè)務至多僅能套一層。對此，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示：“通道業(yè)務模式將發(fā)生很大變化：傳統(tǒng)的銀行理財+信托通道+其他模式將簡化為銀行理財+信托主動管理，亦或是銀行代銷+信托通道+其他主動管理的模式。同時，《指導意見》第五條規(guī)定“合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元”，直接將目前集合信托約定俗成的100萬起點降到了30萬，為集合信托降低投資門檻開了綠燈。

對于股市而言，此次政策沒有實質(zhì)性變化，邊際略受影響。有專家認為核心還是在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的限制上，此外就是穿透核查的執(zhí)行力度。

在資管新規(guī)下，短期內(nèi)公募基金發(fā)展可能更具競爭優(yōu)勢。券商資管和理財產(chǎn)品由于資金池和杠桿水平的明確約束，未來發(fā)展具有較大的不確定性，或?qū)⒏鎰e高速擴張時代。信托和基金子公司的通道業(yè)務基本難以生存，而打著互聯(lián)網(wǎng)金融口號的大部分P2P公司實際都是資金池模式，從合規(guī)性上基本沒有生存的空間。

在各項規(guī)定的嚴密對接中，不僅有利于資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，還可以使百姓的錢袋子更安全。

審慎管理

日前央行行長周小川撰文《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線》，文中強調(diào)，中央和地方金融管理要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，發(fā)揮中央和地方積極性，全國一盤棋，監(jiān)管無死角。中央金融監(jiān)管部門進行統(tǒng)一監(jiān)管指導，制定統(tǒng)一的金融市場和金融業(yè)務監(jiān)管規(guī)則，對地方金融監(jiān)管有效監(jiān)督，糾偏問責。

這表明未來金融監(jiān)管會趨嚴?！吨笇б庖姟分皇琴Y產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管規(guī)則的綱領(lǐng)性文件，未來各金融監(jiān)管部門還將在統(tǒng)一規(guī)則的框架下出臺監(jiān)管細則，監(jiān)管落地的步伐剛剛開始。

總體來看，政策側(cè)重規(guī)范而非禁止，考慮金融機構(gòu)面臨的實際情況，更具有可操作性。沒有明顯的超預期利空政策，有利于平復市場對監(jiān)管政策過度擔憂的情緒。

過渡期為發(fā)布實施后至2019年6月30日。“目前各方都在博弈，陣痛在所難免?！眲P石基金董事長陳繼武認為，“近兩個月股票和債券市場再次受此影響產(chǎn)生波動也在所難免?！钡琴Y管新規(guī)帶來的長期效應值得期待。“一方面，一些壞賬暴露出來，清除出去，有利于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；另一方面，未來資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，一些早就應該被市場淘汰的企業(yè)就有可能融不到錢而出局。資產(chǎn)新規(guī)將間接實現(xiàn)市場資源的優(yōu)化配置，促進供給側(cè)改革。”

“堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實現(xiàn)對各類機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務的全面、統(tǒng)一覆蓋”，這恰恰也體現(xiàn)了我國金融監(jiān)管的新脈絡。

中國社會科學院金融研究所尹振濤認為，細化金融監(jiān)管，一是盡快完善和統(tǒng)一資管業(yè)務監(jiān)管的法律體系和制度安排，其次強化市場數(shù)據(jù)監(jiān)控與信息披露機制，第三是構(gòu)建宏觀審慎管理框架體系。

業(yè)內(nèi)專家認為，執(zhí)行實時監(jiān)管要求建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行銷售、投資、兌付等各環(huán)節(jié)進行全面動態(tài)監(jiān)管，建立綜合統(tǒng)計制度，有利于打通資管產(chǎn)品資金投向和來源的信息屏障，真正落實穿透式監(jiān)管。同時各領(lǐng)域的實施細則待完善。長期來看，去杠桿、去通道、凈值化管理仍是趨勢。endprint