實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長 金融改革亟待加快2017年二季度我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析報告

二季度我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。一是GDP同比增長6.9%，金融業(yè)創(chuàng)3.2%歷史最低增速，非金融業(yè)同比強(qiáng)勁增長7.2%；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持景氣，6月工業(yè)增速大幅反彈至7.6%；三是內(nèi)需表現(xiàn)好于預(yù)期，上半年投資同比增長8.6%，止跌企穩(wěn)，6月消費(fèi)同比增長11%，增速回升；四是進(jìn)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，二季度出口同比增長11.6%，進(jìn)口同比增長14.7%，遠(yuǎn)好于去年的水平；五是6月末M2增速下降至9.4%，M2/ GDP回落，經(jīng)濟(jì)增長對貨幣擴(kuò)張的依賴有所下降；六是人民幣兌美元匯率企穩(wěn)回升，外儲連續(xù)5個月回升。

我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍面臨著若干值得關(guān)注的突出問題。一是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離，呈現(xiàn)金融強(qiáng)則實(shí)體弱，實(shí)體強(qiáng)則金融弱之怪象，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力亟待提升；二是房地產(chǎn)、基建投資以及外需改善仍是拉動經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期的主動力，制造業(yè)與民間投資有所回暖但仍處低位。

二季度GDP增長超預(yù)期

國家統(tǒng)計(jì)局7月17日發(fā)布了我國二季度及上半年國民經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)。初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值為381490億元，按可比價格計(jì)算，同比增長了6.9%。分季度看，一季度同比增長6.9%，二季度增長6.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值21987億元，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值152987億元，增長6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值206516億元，增長7.7%。從環(huán)比看，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值經(jīng)季節(jié)調(diào)整增長1.7%，相當(dāng)于折年增長7.0%，較一季度顯著加快。

分產(chǎn)業(yè)看，二季度，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.8%，較一季度加快0.8個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)同比增長6.4%，與一季度持平，其中工業(yè)同比增長6.6%。建筑業(yè)同比增長5.4%；第三產(chǎn)業(yè)同比增長7.6%，較一季度放緩0.1個百分點(diǎn)，金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)是服務(wù)業(yè)放緩的主要原因。二季度，金融業(yè)同比增長3.2%，較一季度放緩1.2個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)業(yè)同比增長6.2%，較一季度放緩1.6個百分點(diǎn)；批發(fā)和零售業(yè)同比增長7.1%，較一季度放緩0.3個百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)同比增長9.6%，較一季度加快0.9個百分點(diǎn)；信息軟件服務(wù)同比增長23%，較一季度加快3.9個百分點(diǎn)；租賃和商務(wù)服務(wù)同比增長9.3%，較一季度放緩0.9個百分點(diǎn)；其他服務(wù)業(yè)同比增長7.2%，較一季度加快0.3個百分點(diǎn)。

從整體上看，二季度的經(jīng)濟(jì)增長要明顯好于預(yù)期的6.7%，表現(xiàn)出了中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性。首先，上半年GDP達(dá)到6.9%的增速，是在金融業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，同業(yè)積極去杠桿的背景下完成的。從GDP分項(xiàng)看，二季度金融業(yè)增加值僅同比增長了3.2%，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來（自1992年開始）的歷史最低增速，可見在金融業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管下“去杠桿風(fēng)暴”的沖擊力。二季度當(dāng)季金融業(yè)占GDP的比重降至8.1%，較去年同比下降了0.4個百分點(diǎn)。對比之下，剔除金融業(yè)后的GDP同比增長達(dá)到7.2%，與一季度持平。而在2015年上半年金融業(yè)快速加杠桿時期（當(dāng)時金融業(yè)增加值增速一度達(dá)到18.8%），對應(yīng)的剔除金融業(yè)后的GDP增速僅為6.1%。

第二，6.9%的GDP增速是在貨幣增速創(chuàng)下歷史新低的背景下完成的。之前公布的6月末M2增速下降到9.4%，創(chuàng)下歷史新低，對比去年上半年GDP同比增長6.7%時，對應(yīng)的M2增速高達(dá)11.8%，表明我國產(chǎn)出增長對貨幣擴(kuò)張的依賴性在下降。2016年末，中國M2余額占GDP的比重達(dá)到208%，創(chuàng)下歷史新高，經(jīng)濟(jì)增長對貨幣擴(kuò)張的過度依賴曾一度引發(fā)擔(dān)憂。不過，將季度數(shù)據(jù)經(jīng)過年化處理后，目前M2余額占GDP的比重已下降至204%左右，為近年來首次出現(xiàn)下降。

第三，6.9%的GDP增速是在房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷升級的背景下完成的。去年以來，隨著一二線城市房價的不斷上漲，中央與各地政府加大了房地產(chǎn)調(diào)控力度，北、上、深等一線城市紛紛出臺“史上最嚴(yán)”調(diào)控政策，達(dá)到了空前的“限購、限售、限價、限地、限商”的“五限”力度。市場普遍預(yù)期2017年房地產(chǎn)將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著拖累效應(yīng)，從二季度來看，房地產(chǎn)業(yè)增加值同比增長6.2%，創(chuàng)下一年半以來新低，與市場預(yù)期相符。

工業(yè)增速大幅反彈補(bǔ)庫周期拉長

工業(yè)生產(chǎn)反彈，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。6月的工業(yè)增加值由6.5%反彈至7.6%，回到今年3月的水平，大幅高于市場預(yù)期；經(jīng)季調(diào)后的環(huán)比增速為0.81%，高于5月的0.55%，與3月的0.83%大致持平。三大門類表現(xiàn)為“一降兩升”：采礦業(yè)同比下降0.1%，不如上月的0.5%；制造業(yè)同比增長8.0%，高于上月的6.9%，與3月的年內(nèi)高點(diǎn)持平；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長7.3%，高于上月的6.4%。分行業(yè)看，6月，在41個大類行業(yè)中有38個行業(yè)增加值保持同比增長，比上月增加了3個。其中，通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)分別增長12.3%、12.0%和14.6%，分別較上月加快0.8個、0.9個和3.5個百分點(diǎn)，顯示出了工業(yè)結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。6月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI由上月的51.2%反彈至51.7%，財新制造業(yè)PMI則由49.6%反彈至50.4%，再度站上榮枯線。其他數(shù)據(jù)也顯示工業(yè)活動有所加快：6月發(fā)電量同比增長5.2%，比上月加快0.2個百分點(diǎn)；全社會用電量同比增長6.5%，是今年3月以來的最高水平在服務(wù)業(yè)方面，統(tǒng)計(jì)局公布的6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為8.3%，是今年以來的最高水平；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)回升0.5個百分點(diǎn)至54.9%；財新服務(wù)業(yè)PMI則意外回落1.2個百分點(diǎn)至51.6%。從總體來看，服務(wù)業(yè)的發(fā)展勢頭仍然良好。

三個因素推動工業(yè)生產(chǎn)反彈。6月工業(yè)和PMI反彈的主要推動因素包括：一是外需保持強(qiáng)勁。6月PMI中的新出口訂單反彈至52%的近5年最高水平，出口交貨值同比增長11.7%，也顯著高于上月的10.7%；二是內(nèi)需比較穩(wěn)健。制造業(yè)投資和基建投資對沖了房地產(chǎn)投資的回落，前6個月投資增速并未失速，同時在居民收入實(shí)際增速繼續(xù)高于GDP增速以及消費(fèi)升級的帶動下，社會消費(fèi)品零售增速反彈；三是工業(yè)品利潤仍舊保持高位。1月-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長22.7%，比上年同期加快16.3個百分點(diǎn)，企業(yè)仍有擴(kuò)大生產(chǎn)的動力。

本輪工業(yè)補(bǔ)庫存周期或?qū)⒗L。在供給側(cè)改革深化、環(huán)保政策收緊的影響下，6月以來的鋼材、有色、煤炭等主要大宗商品價格出現(xiàn)了一輪續(xù)漲行情，而制造業(yè)投資和民間投資在6月的反彈也證明了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力仍然較強(qiáng)。在供求兩端的共同作用下，本輪庫存回補(bǔ)周期預(yù)計(jì)會有所延長。不過，也要看到，由于PPI漲幅和企業(yè)利潤增速自年初以來的連續(xù)回落，疊加二季度以來市場利率的抬升，企業(yè)面臨的實(shí)際利率走高，庫存投資的動力已經(jīng)有所減弱，補(bǔ)庫存階段預(yù)計(jì)會在四季度接近尾聲。

投資增速止跌企穩(wěn)制造業(yè)投資成新動力

投資增速止跌企穩(wěn)。1-6月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）280605億元，同比增長8.6%，增速與1-5月持平，高于市場的預(yù)期。從當(dāng)月來看，6月投資完成76887億元，同比增長8.8%，增速比上月回升1個百分點(diǎn)；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，6月環(huán)比增長0.73%，相當(dāng)于折年后增長9.1%，也高于上月的8.9%。到位資金來源累計(jì)同比增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動了投資的總體企穩(wěn)。從整體來看，上半年固定資產(chǎn)投資增長穩(wěn)中略緩，是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長的重要動力。預(yù)計(jì)下半年，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、土地儲備與收費(fèi)公路建設(shè)專項(xiàng)債券等政策將進(jìn)一步穩(wěn)定投資資金來源。

分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)投資增速受工業(yè)投資拉動影響繼續(xù)回升，一、三產(chǎn)業(yè)投資增速繼續(xù)回落。第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長16.5%，增速比1月-5月份回落0.4個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資增長4%，增速比1-5月提高0.4個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長11.3%，增速比1月-5月回落0.3個百分點(diǎn)。在第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資受益于工業(yè)產(chǎn)出上行與企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，增速比1月-5月提高0.5個百分點(diǎn)至4.6%；其中，制造業(yè)投資同比增長5.5%，增速比1月-5月繼續(xù)回升0.4個百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)的快速增長是制造業(yè)投資的重要支撐。在第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長21.1%，增速比1月-5月小幅回升0.2個百分點(diǎn)；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.5%，增速比1月-5月回落0.3個百分點(diǎn)。

從當(dāng)月看，資金壓力緩解帶動6月投資增速回升，其中基建、房地產(chǎn)與制造業(yè)投資均出現(xiàn)改善，而服務(wù)業(yè)投資有所回落。6月當(dāng)月，基建投資（全口徑）同比增長17.3%，增速比上月大幅回升4.2個百分點(diǎn)，主要原因是6月財政支出力度超預(yù)期及信貸高增帶來的基建資金來源好轉(zhuǎn)，這與投資到位資金中國家預(yù)算資金和國內(nèi)貸款的大幅提升互相印證；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.9%，增速較上月回升0.5個百分點(diǎn)，主要源于土地購置顯著改善及資金來源增速止跌回升的帶動；制造業(yè)投資同比增長6.6%，增速比上月提高0.7個百分點(diǎn)，為連續(xù)第二個月回升，主要受到去年同期基數(shù)較低、歐美等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇帶動外需回暖及企業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)三大因素的提振；服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)剔除基建投資與房地產(chǎn)開發(fā)投資）同比增長2.8%，比上月大幅回落5.1個百分點(diǎn)，這可能是由于資金流向基建、房地產(chǎn)與制造業(yè)帶來的“擠出效應(yīng)”?？傮w來看，基建、房地產(chǎn)與制造業(yè)投資三大支柱的當(dāng)月增速全面回升，共同支撐6月投資總體增速企穩(wěn)回升。

民間投資小幅回暖。1月-6月，民間投資同比增長7.2%，增速比1月-5月回升0.4個百分點(diǎn)；6月當(dāng)月，民間投資同比增長8.3%，增速比上月提高1.6個百分點(diǎn)，已連續(xù)第二個月回升。1月-6月民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為60.7%，比1月-5月略低0.3個百分點(diǎn)。民間投資增速持續(xù)回暖，表明此前“放管服”改革、減稅降費(fèi)、降低市場準(zhǔn)入等政策措施激發(fā)民間投資活力的積極效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落銷售止跌回升

開發(fā)投資累計(jì)增速繼續(xù)回落，但當(dāng)月增速出現(xiàn)回升。1月-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長8.5%，較1月-5月回落0.3個百分點(diǎn)；6月當(dāng)月增速達(dá)7.9%，較上月回升0.5個百分點(diǎn)。從地產(chǎn)新開工、土地購置面積和房企到位資金來看，累計(jì)同比增速均出現(xiàn)反彈，尤其是土地購置面積累計(jì)同比增速大幅提升3.5個百分點(diǎn)，帶動6月房地產(chǎn)開發(fā)投資回升。近來北京、上海等一線城市和重點(diǎn)二線城市強(qiáng)化供給側(cè)調(diào)控思路，有計(jì)劃地增加土地和房屋供應(yīng)，加之房地產(chǎn)成交回升激發(fā)了企業(yè)拿地的積極性，從而支撐了投資的反彈。

房地產(chǎn)銷售面積與銷售額雙雙回暖。1月-6月，商品房銷售面積同比增長16.1%，增速比1月-5月回升1.8個百分點(diǎn)；商品房銷售額同比增長21.5%，增速回升2.9個百分點(diǎn)，均結(jié)束了此前幾個月的持續(xù)下行態(tài)勢。分地區(qū)來看，東部地區(qū)與中部地區(qū)的商品房銷售回暖態(tài)勢尤為明顯，西部地區(qū)銷售增速略有提高，東北地區(qū)商品房銷售增速則有所回落。中西部與東北地區(qū)銷售增速仍處于高位，表明三四線樓市熱銷仍在持續(xù)，成為房地產(chǎn)銷售的重要托底力量。

庫存繼續(xù)減少，去庫存穩(wěn)步推進(jìn)。6月末，商品房待售面積64577萬平方米，比5月末減少1441萬平方米，已連續(xù)第四個月減少，為2015年3月以來的最低點(diǎn)。在因城施策的政策調(diào)控下，上半年去庫存效果顯著，一二線城市庫存已處于低位，三四線城市庫存加速消化。隨著新型城鎮(zhèn)化加速、戶籍制度改革推進(jìn)以及農(nóng)民工市民化進(jìn)程的加快，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)去庫存工作將繼續(xù)有序推進(jìn)。

消費(fèi)保持較快增長

6月份社會消費(fèi)品零售總額增速出現(xiàn)小幅上升。6月，社會消費(fèi)品零售總額的29808億元，同比增長11%，較5月增速提高0.3個百分點(diǎn)，較去年同期提高0.4個百分點(diǎn)。剔除價格因素后，6月消費(fèi)實(shí)際同比增長10%，較5月實(shí)際增速加快0.5個百分點(diǎn)。社會消費(fèi)品零售總額增速上升主要是受汽車銷售增速回升的影響，6月限額以上單位汽車零售總額為3651億元，同比增長9.8%，較5月增速提高2.8個百分點(diǎn)，拉動零售增長加快1.3個百分點(diǎn)。

網(wǎng)上零售增勢強(qiáng)勁，升級類消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長。一是網(wǎng)上零售繼續(xù)保持快速增長，1月-6月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額23747億元，同比增長28.6%，較去年同期增速加快2個百分點(diǎn)，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為13.8%，較去年同期提高1.8個百分點(diǎn)；二是消費(fèi)升級類相關(guān)商品增速加快，6月，汽車、建筑及裝潢材料增勢較好，受油價持續(xù)下跌的影響，石油及制品增速有所回落。消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級。一方面，餐飲消費(fèi)穩(wěn)步增長，6月，餐飲收入達(dá)3254億元，同比增長了11.9%，較上月增速加快0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)4個月保持11%以上的高速增長；另一方面，農(nóng)村消費(fèi)增速進(jìn)一步加快，6月，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額達(dá)4263億元，同比增長12.9%，為近兩年的最大增幅。

上半年社會消費(fèi)品零售總額保持平穩(wěn)較快增長。1月-6月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長10.4%，較去年同期加快0.1個百分點(diǎn)，較一季度加快0.4個百分點(diǎn)，整體上保持了平穩(wěn)較快增長，表明社會總需求與通脹表現(xiàn)較為一致，消費(fèi)基礎(chǔ)性作用明顯增強(qiáng)。由于消費(fèi)增長主要取決于居民收入、社會保障等具有系統(tǒng)性、長期性特征的因素，結(jié)構(gòu)性調(diào)整對其影響有限，加之商務(wù)部及各地方政府促消費(fèi)政策陸續(xù)發(fā)布，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增長速度會繼續(xù)高于10%，保持穩(wěn)定較快的增長速度。

進(jìn)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁雙雙好于市場預(yù)期

上半年，我國進(jìn)出口總額為19133億美元，同比增長了13.2%；其中出口總額為10499億美元，同比增長8.8%；進(jìn)口總額為8634億美元，同比增長19.1%；實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1865億美元，同比收窄22.3%。上半年，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，對外貿(mào)易主要呈現(xiàn)出了以下特點(diǎn)：一是一般貿(mào)易比重提升；二是對歐盟、美國和東盟等傳統(tǒng)市場進(jìn)出口全面回升；三是民營企業(yè)進(jìn)出口占比提升；四是中西部和東北三省進(jìn)出口增速較快；五是機(jī)電產(chǎn)品、傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品仍為出口主力；六是鐵礦砂、原油和天然氣等大宗商品進(jìn)口量價齊升；七是外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)環(huán)比上升，連續(xù)第8個月穩(wěn)中向好。

6月份我國出口達(dá)1966億美元，同比增長11.3%，增速較上月提高2.6個百分點(diǎn)，為2015年3月以來的次高增速，僅次于2017年3月（同比增長16.4%）。推動出口快速增長的原因包括：第一，今年以來，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐美等發(fā)達(dá)國家市場需求回暖，為我國對外出口持續(xù)向好提供了良好的外部環(huán)境；第二，今年以來人民幣匯率較上年出現(xiàn)貶值，其中6月美元兌人民幣平均匯率為6.80，較上年同期貶值3.26%，在一定程度上提高了我國出口產(chǎn)品的競爭力；第三，去年基數(shù)相對較低，2016年6月出口總值為1766億美元，為近3年來同期最低點(diǎn)。

6月份進(jìn)口1538億美元，同比增長了17.2%，增速較上月加快2.4個百分點(diǎn)，連續(xù)第6個月保持兩位數(shù)增長。推動進(jìn)口超預(yù)期增長的原因包括：第一，我國內(nèi)需表現(xiàn)強(qiáng)勁，6月我國制造業(yè)PMI為51.7%，為年內(nèi)次高點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快，從而帶動進(jìn)口需求改善；第二，我國正在實(shí)施更加積極的進(jìn)口政策，通過“百日計(jì)劃”增加來自美國的進(jìn)口，并加快推動全國通關(guān)一體化進(jìn)程，提高了進(jìn)口的便利化水平，促進(jìn)了貿(mào)易平衡的發(fā)展和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)加快升級；第三，去年同期基數(shù)較低，2016年6月進(jìn)口僅為1312億美元，為近6年來同期的最低值。

6月貿(mào)易順差的428億美元，同比收窄5.68%，繼續(xù)向貿(mào)易平衡的方向調(diào)整。未來一段時期，我國將利用全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇及我國對外貿(mào)易回穩(wěn)向好的有利時機(jī)，加快產(chǎn)業(yè)升級步伐，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大先進(jìn)設(shè)備與關(guān)鍵零部件及能源原材料進(jìn)口，促進(jìn)貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。