◎占源英

離岸金融市場發(fā)展對人民幣國際化的影響

◎占源英

離岸金融市場是目前為止一種形式較為新穎的國際金融市場，近年來的發(fā)展速度可謂驚人。隨著金融產(chǎn)品的不斷豐富和市場的不斷強(qiáng)大，貨幣國際化進(jìn)程得以推動和加快。理論證明，離岸金融市場的發(fā)展對于貨幣國際化具有顯著的影響。基于此，本文將在闡明離岸金融市場及貨幣國際化兩者概念的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步分析離岸金融市場對貨幣國際化的影響，并提出人民幣離岸金融市場發(fā)展的模式選擇和區(qū)位選擇。

從發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐情況來看，離岸金融市場的發(fā)展具有顯著的時代意義和經(jīng)濟(jì)意義。一方面能夠?yàn)楸就疗髽I(yè)的國際化增添動力，打開國際市場。另一方面又能直接影響到全球的資源配置，從而為本國爭取更有力的國際資源。相對而言，我國人民幣離岸金融市場的發(fā)展相對較晚，目前仍處于雛形階段。因此，對于我國來說，積極吸取國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，同時結(jié)合我國國情，打造我國人民幣離岸金融市場，是我們應(yīng)當(dāng)重視的課題。

離岸金融市場及貨幣國際化概述

離岸金融市場的界定。本文所指的離岸金融市場，參與主體主要是非居民，經(jīng)營范圍在貨幣的發(fā)行國或者國外，主要是進(jìn)行貨幣的自由兌換。因此，可以看出離岸金融市場具有顯著的自由化、國際化特點(diǎn)，同時擁有較高的稅收優(yōu)惠和較低的法律限制。因此，部分國家又將離岸金融市場稱作境外金融市場、歐洲貨幣市場。從離岸金融市場的發(fā)展歷史來看，其最早起源于二十世紀(jì)的六十年代，在短短的幾十年內(nèi)，離岸金融市場的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，越來越多的國家看到離岸金融市場的價值以及對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，紛紛加入到離岸金融市場的建設(shè)行列當(dāng)中。

貨幣國際化的界定。本文中所談到的貨幣國際化，是指在某一個國家內(nèi)，其本土貨幣隨著本國商貿(mào)的發(fā)展而進(jìn)入國際市場流通，通過多種兌換方式流入境外，并在境外發(fā)揮貨幣職能的過程?？傮w而言，貨幣國際化就是一國貨幣從本土走向區(qū)域，最終走向世界的一個過程。貨幣國際化的最終產(chǎn)物就是國際貨幣，因此貨幣國際化也可以叫做國際貨幣形成的過程。

離岸金融市場對貨幣國際化的影響

增強(qiáng)貨幣在境外的流動性。離岸金融市場所擁有的特色運(yùn)行機(jī)制，使得其作為金融市場的優(yōu)勢更為突出，包括其獨(dú)有的稅率方面的優(yōu)勢、匯率方面的優(yōu)勢、法律監(jiān)管方面的優(yōu)勢等等，都比傳統(tǒng)的金融市場更突出。因此，在這樣的優(yōu)勢環(huán)境下，全球大量的資金開始集聚在離岸金融市場，從而為來自各個國家的投資者和企業(yè)提供多樣的投資機(jī)會和豐富的交易渠道。相對于傳統(tǒng)的金融市場，離岸金融市場更為開放，突破了地域和國界的限制，為本土貨幣的流通打開了更廣闊的局面。不僅如此，離岸金融市場的運(yùn)行還為貨幣的流通搭建了更為方面簡易的平臺，讓本土貨幣也能在境外實(shí)施貨幣職能。除此之外，離岸金融市場還擁有豐富的金融產(chǎn)品，這為非居民的貨幣資金投資提供了更多可供選擇的方案。由此一來，隨著離岸金融市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大、影響范圍的延伸，本土貨幣在境外的使用頻率、使用范圍也隨之?dāng)U大，從而在更大程度上增強(qiáng)貨幣在境外的流動性，推動本土貨幣的國際化進(jìn)程。

提供穩(wěn)定的貨幣回流渠道。當(dāng)前，國際金融市場的發(fā)展仍然存在一定的缺陷，因此也就使得離岸金融市場更加具有吸引力，目前在國際金融市場中，短期貨幣市場的發(fā)展較為迅速，因此也就為境外以存款形式存在的本幣提供了更多的投資選擇，進(jìn)而形成了本幣的境外循環(huán)。但是在國際金融市場中缺乏長期投資市場，目前還沒有形成有效的貨幣回流機(jī)制。而離岸金融市場憑借自身擁有著豐富多樣的金融產(chǎn)品，能夠有效地滿足中長期投資者的需求，進(jìn)而使得貨幣回流機(jī)制得以完善，使得本幣能夠在國際市場上更加自由地流動。

提供國際化貨幣管理方法。離岸金融市場憑借著自身的優(yōu)勢，使得貨幣流通的時間以及地域限制得以打破，通過發(fā)展離岸金融市場，能夠大規(guī)模地吸引資金，同時也為國際市場參與者鎖定風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險提供了新的途徑。首先，在離岸金融市場之中存在著種類繁多的金融產(chǎn)品，因此資金的流通也擁有了更加自由和通暢的渠道，同時市場的反應(yīng)也高度敏感，因此能夠非常迅速地進(jìn)行市場調(diào)整，使得匯率水平保持穩(wěn)定，進(jìn)而確保市場的穩(wěn)定性。其次，在離岸金融市場之中還有許多創(chuàng)新的衍生金融產(chǎn)品出現(xiàn)，這些產(chǎn)品的出現(xiàn)為持有外匯頭寸較多的市場參與者提供了有力的工具，使其能夠有效地對沖外匯頭寸，進(jìn)而對于利率以及匯率的風(fēng)險加以規(guī)避。最后，離岸金融市場的組成成分較為復(fù)雜，主要包括境外的貨幣市場、資本市場以及金融衍生品市場等，而這些組成要素為跨國企業(yè)提供了一個良好的環(huán)境，使其能夠更好地進(jìn)行分散投資、組合投資以及控制風(fēng)險，這樣就能夠有效地對于跨國企業(yè)在境外的投資風(fēng)險加以控制。

人民幣離岸金融市場發(fā)展的建議

人民幣離岸金融市場的模式選擇。在人民幣離岸金融市場模式選擇上，本文認(rèn)為應(yīng)該建立起將內(nèi)外分離作為基礎(chǔ)，同時適當(dāng)?shù)貪B透離岸金融市場的模式，但是就我國目前實(shí)際的情況來看，外匯受到較為嚴(yán)格的管制，同時資本項(xiàng)目也沒有完全開放，所以要想使得人民幣離岸金融市場得以發(fā)展，首先就需要使得離岸金融市場實(shí)現(xiàn)內(nèi)外分離，通過內(nèi)外分離能夠有效地將風(fēng)險隔離，從而有效地避免了離岸金融市場的風(fēng)險對國內(nèi)金融市場造成影響。例如美國在發(fā)展離岸金融市場的過程中，就實(shí)現(xiàn)了對于離岸業(yè)務(wù)的內(nèi)外分離，有效地規(guī)避了風(fēng)險，值得我國借鑒。IBF所采用的是完全的內(nèi)外分離模式，一方面能夠使得IBF業(yè)務(wù)得以廣泛的發(fā)展，但是另一方面又通過賬戶內(nèi)外分離制同美國國內(nèi)銀行賬戶嚴(yán)格地分離，從而在有效地提高國內(nèi)銀行競爭力的基礎(chǔ)之上又使得國際金融業(yè)務(wù)取得良好的發(fā)展。因此我國可以借鑒美國IBF模式，不將離岸金融業(yè)務(wù)局限于某些特定的城市，而允許國內(nèi)符合條件的商業(yè)銀行開展離岸業(yè)務(wù)，從而有效地提升我國商業(yè)銀行的競爭力，使得人民幣離岸金融市場取得良好的發(fā)展。

人民幣離岸金融市場的區(qū)位選擇。人民幣離岸中心的建立是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作，在對其進(jìn)行建設(shè)的過程中，需要對于發(fā)展的模式謹(jǐn)慎地進(jìn)行選擇，根據(jù)實(shí)際情況確定發(fā)展單個離岸金融市場還是在多個地區(qū)建立起離岸金融中心，在確定了發(fā)展模式之后還必須要對于每一個地區(qū)的功能劃分以及發(fā)展模式加以考慮，這樣才能夠最大限度地規(guī)避風(fēng)險。根據(jù)我國的實(shí)際情況，通過發(fā)展“磁極”式的離岸金融市場，將人民幣離岸金融市場作為中心，然后再逐步地推動整個區(qū)域甚至是一個國家走向國際化。所以“磁極”模式是符合我國國情的人民幣離岸金融市場發(fā)展模式。在區(qū)位的選擇方面，還應(yīng)該注重要配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要有效地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可以選擇多個城市作為離岸金融中心，從而形成多個“磁極中心”，進(jìn)而帶動周邊區(qū)域的國際化發(fā)展，同時再加強(qiáng)各個“磁極中心”之間的聯(lián)系，進(jìn)一步產(chǎn)生規(guī)模聯(lián)合效應(yīng)，最終構(gòu)成一個相對完善的人民幣離岸金融體系，有效地推動人民幣國際化的發(fā)展。

在本文的研究中，首先對于離岸金融市場及貨幣國際化的相關(guān)概念進(jìn)行了界定，然后說明了離岸金融市場對貨幣國際化的影響，主要包括增強(qiáng)貨幣在境外的流動性、提供穩(wěn)定的貨幣回流渠道和提供國際化貨幣管理方法三個方面的內(nèi)容，最后就人民幣離岸金融市場的發(fā)展提出了相關(guān)建議，包括人民幣離岸金融市場的模式選擇和區(qū)位選擇兩個方面的內(nèi)容。結(jié)合我國的實(shí)際國情，只有建立起科學(xué)的離岸金融市場，重視風(fēng)險管理，才能夠使得人民幣離岸金融市場協(xié)調(diào)、穩(wěn)定、有序地發(fā)展，有效地推動人民幣國際化。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院）