劉鮮花

本年度評(píng)選，榜單第一名變更率創(chuàng)4年最低，一批頭部分析師憑借扎實(shí)的研究實(shí)力保持著較高的影響力，并且呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的態(tài)勢：參評(píng)分析師之間的得分差距正在拉大。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，明星分析師IP化正在改寫研究權(quán)力榜單，券商研究所的成績嚴(yán)重依賴明星分析師的號(hào)召力。這無疑對(duì)券商研究所的管理及研究員的培養(yǎng)提出了更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

榜單第一名變更率4年最低

本年度評(píng)選，來自21家券商的148個(gè)團(tuán)隊(duì)上榜，榜單變動(dòng)率為60.59%，同比上升10%，分析師之間的競爭進(jìn)一步加劇。但與此同時(shí)，僅8個(gè)行業(yè)第一名易主，第一名變動(dòng)率為23.53%，同比下降了17.65個(gè)百分點(diǎn)。自2014年“新財(cái)富最佳分析師評(píng)選”高達(dá)59.38%的第一名變更率以來，新人榮登冠軍榜的概率開始下降，截至本屆評(píng)選，第一名變更率創(chuàng)下4年來最低（附圖）。

從榜單變動(dòng)看，上屆的榜單冠軍得主成績并無太大起伏，仍然以研究實(shí)力保持著較高的影響力。在本年度的評(píng)選中，又迎來了兩位“新財(cái)富白金分析師”：鋼鐵行業(yè)的長江證券劉元瑞以及輕工造紙行業(yè)的申萬宏源證券周海晨。此外，銀行業(yè)的國泰君安證券邱冠華已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了六連冠，通信行業(yè)的中信建投證券武超則也已保持了五連冠的好成績。

在老將優(yōu)勢突出的情形下，新人要完成顛覆，更需多加磨練內(nèi)功。本屆首次獲得第一名的分析師包括基礎(chǔ)化工興業(yè)證券徐留明、宏觀經(jīng)濟(jì)廣發(fā)證券郭磊、非銀行金融海通證券孫婷、房地產(chǎn)廣發(fā)證券樂加棟、農(nóng)林牧漁長江證券陳佳、電子廣發(fā)證券許興軍。

榜單第一名變更率4年來最低，頭部分析師也呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的態(tài)勢。以各研究領(lǐng)域所有參評(píng)團(tuán)隊(duì)的總分平均分差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示，今年34個(gè)領(lǐng)域的平均分值差較之前3年，差距最大。今年，各研究領(lǐng)域的平均分差均在1000分以上，34個(gè)研究領(lǐng)域的平均分值差為1721.74（表1），參評(píng)分析師之間的得分差距正在拉大。而在2016年和2015年，均有7個(gè)行業(yè)的平均分差在1000分以內(nèi)。2014年，差距則更為明顯——32個(gè)研究領(lǐng)域中，31個(gè)研究領(lǐng)域的平均分值差在1000分以內(nèi)，其中醫(yī)藥生物領(lǐng)域的平均分差僅為306.29，32個(gè)研究領(lǐng)域的平均分值差為567.80，而當(dāng)年榜單第一名變動(dòng)率更是高達(dá)59.38%。

分領(lǐng)域來看，本年度評(píng)選中，傳播與文化的競爭最為激烈，分值差最小，其次是基礎(chǔ)化工和宏觀經(jīng)濟(jì)。在本年度上榜分析師中，宏觀經(jīng)濟(jì)的第二名與第三名分差最小，僅66.42分。

以今年658個(gè)候選人團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)計(jì)算，約有25.84%的團(tuán)隊(duì)，其首席分析師為首次帶隊(duì)參評(píng)，這其中10.59%的團(tuán)隊(duì)首次參評(píng)即入圍，5.29%的團(tuán)隊(duì)首次參評(píng)即上榜。本年度評(píng)選，新增設(shè)“最佳港股策略分析師”獎(jiǎng)項(xiàng)，興業(yè)證券張憶東獲得本獎(jiǎng)項(xiàng)第一名。

明星分析師改變榜單格局

賣方研究屬于智力密集行業(yè)，券商研究比拼的是人力。每年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選結(jié)束后，賣方研究便會(huì)開始新一輪的挖角大戰(zhàn)，明星分析師更是券商爭奪的重點(diǎn)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，傳播的鏈條多樣化，分析師擁有越來越多的渠道建立個(gè)人影響力，個(gè)人IP日益強(qiáng)化。

這直接導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果就是，券商研究所的成績嚴(yán)重依賴明星分析師，最典型的例證當(dāng)屬天風(fēng)證券研究的崛起與安信證券研究的疲弱。3年前，安信證券研究所采用全新的考核分配機(jī)制將趙曉光等一眾高手納入麾下，而如今輪到天風(fēng)證券，一年來先后從安信、廣發(fā)、華泰、國信等券商網(wǎng)羅了10余位領(lǐng)軍分析師，又挖來趙曉光任所長，近一兩年內(nèi)研究實(shí)力迅速崛起。

從本年度上榜最佳分析師的機(jī)構(gòu)分布來看，來自21家券商的148個(gè)團(tuán)隊(duì)上榜。其中后起之秀的天風(fēng)證券進(jìn)步最快，在2015年，其還沒有一個(gè)團(tuán)隊(duì)上榜，而今年創(chuàng)下11個(gè)團(tuán)隊(duì)上榜的佳績，其中2個(gè)團(tuán)隊(duì)成為行業(yè)冠軍，更一舉拿下了本土最佳研究團(tuán)隊(duì)的第五。與之形成鮮明反差的是安信證券，2015年，其曾經(jīng)以13個(gè)團(tuán)隊(duì)上榜排在機(jī)構(gòu)上榜數(shù)第四，今年的成績卻跌出十名開外（表2）。

各大券商研究所的優(yōu)勢研究領(lǐng)域，也可以看出明星分析師的顯著效應(yīng)。將34個(gè)研究領(lǐng)域中的29個(gè)行業(yè)方向，分為金融、能源、原材料、工業(yè)/資本品、非日常生活消費(fèi)品、日常消費(fèi)品和TMT等七大研究領(lǐng)域，并按照截至2017年10月29日的A股流通市值進(jìn)行排序。將每家機(jī)構(gòu)在每個(gè)大研究領(lǐng)域中的各個(gè)小行業(yè)前五名獲獎(jiǎng)情況進(jìn)行加權(quán)匯總，得分相同者再按照名次靠前對(duì)應(yīng)行業(yè)市值比較，得出每家機(jī)構(gòu)在七大類研究領(lǐng)域中的排名。這一排名可以清晰地反映出不同機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢研究領(lǐng)域。本年度評(píng)選，七大研究領(lǐng)域第一名分別為國泰君安證券（兩項(xiàng)）、申萬宏源證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券（兩項(xiàng)）、天風(fēng)證券（表3）。

其中，國泰君安證券在“金融”和“非日常生活消費(fèi)品”研究領(lǐng)域這幾年均保持領(lǐng)先優(yōu)勢，廣發(fā)證券在“原材料”研究領(lǐng)域的優(yōu)勢較為明顯，興業(yè)證券在“日常消費(fèi)品”研究領(lǐng)域具有較強(qiáng)優(yōu)勢。而變動(dòng)最大的是TMT研究領(lǐng)域，由前兩年占據(jù)優(yōu)勢的安信證券變?yōu)樘祜L(fēng)證券。這與該行業(yè)的明星分析師趙曉光、文浩等由安信證券研究所跳槽至天風(fēng)證券研究所不無關(guān)系。

從近幾年的評(píng)選結(jié)果來看，分析師個(gè)人的成績不會(huì)因?yàn)樗跈C(jī)構(gòu)的改變而改變，而券商研究所的成績卻嚴(yán)重依賴明星分析師的號(hào)召力。這對(duì)券商研究所的管理和研究員的培養(yǎng)來說，無疑提出了更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

研究關(guān)注度折射行業(yè)冷暖

以2017年度評(píng)選回收的全部選票作為樣本，統(tǒng)計(jì)各研究領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者投票分布，得出得票率可以反映出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)不同領(lǐng)域的關(guān)注程度：某領(lǐng)域得票率高，說明該領(lǐng)域獲得的關(guān)注多。統(tǒng)計(jì)顯示，電力煤氣及水等公用事業(yè)、銀行、家電、石油化工研究領(lǐng)域的得票率同比提升較為顯著，其中銀行、家電的得票率分別提升了3.53%、3.26%。而這兩個(gè)領(lǐng)域也恰巧是A股漲幅居前的，其中家電年初至今（截至11月23日）的漲幅高達(dá)45.29%、銀行的漲幅也達(dá)到了20.79%。不考慮總量研究領(lǐng)域，29個(gè)行業(yè)中，電子、食品飲料、醫(yī)藥生物位居前三（表4）。行業(yè)冷暖從投資人對(duì)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度也可窺一斑。

本屆評(píng)選平均得票率為77.76%，與2016年的平均得票率77.44%相比，也有略微提升，顯示買方資金對(duì)賣方研究的重視程度在進(jìn)一步提升。34個(gè)研究領(lǐng)域中，宏觀經(jīng)濟(jì)受關(guān)注度仍是最高，達(dá)到92.98%，較之去年，關(guān)注度也有所提升。