陶莉

【摘 要】人民幣匯率形成機制也就是選擇人民幣匯率制度，對于外匯經(jīng)濟市場、社會經(jīng)濟發(fā)展均會產(chǎn)生十分關(guān)鍵的影響，必須結(jié)合國家實際情況、考量經(jīng)濟承受能力等多方面的因素而進行，因此本文針對人民幣匯率形成機制的改革方向展開探討。首先，闡明“811匯改”背景下進行人民幣匯率形成機制改革的必要性，其次對未來一段時間內(nèi)人民幣匯率形成機制的改革方向展開分析，主要從堅持現(xiàn)行制度、央行干預(yù)匯率中間價、由市場供求決定匯率以及創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域等方面著手。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率；形成機制；改革；方向

一、前言

在全球化趨勢下，我國與國際經(jīng)濟之間的聯(lián)系日漸緊密，且2014年后國際經(jīng)濟市場環(huán)境日漸復(fù)雜，同時國內(nèi)經(jīng)濟下行情況顯著，投資、消費、出口增長明顯乏力。在這一情況下，人民幣匯率對于社會經(jīng)濟、金融市場的穩(wěn)定及發(fā)展均產(chǎn)生了不利影響，由此出現(xiàn)了2015年的“811匯改”，并取得一定成效，但實際上其中仍然存有一定不足，因此需要圍繞人民幣匯率改革展開更加深入的探討。

二、人民幣匯率形成機制改革必要性

“811匯改”即2015年8月11日央行人民幣匯率形成機制改革，其中提出當(dāng)日人民幣兌換美元中間價需更進一步參考前日收盤價?！?11匯改”所面臨的背景是2014年嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化：國內(nèi)經(jīng)濟增長速度放緩、金融市場潛在危機、短期資本流出現(xiàn)象，以及美元匯率持續(xù)升值的國際經(jīng)濟形勢，為了擴大人民幣匯率彈性，實施了“811匯改”方案。到目前為止，“811匯改”獲取了一定的成效，匯改的整體方向是十分明確的，旨在改變長期以來的人民幣貶值預(yù)期狀況，維護金融市場穩(wěn)定的秩序。但是就目前來看，“811匯改”存在不足之處是不可否認的，其匯改的時機不恰當(dāng)，與當(dāng)時股市不景氣、美聯(lián)儲加息共同造成了金融市場的巨大波動，并且央行所采用的持續(xù)干預(yù)方法有待完善，外匯干預(yù)的手段將造成央行外匯儲備大幅度下降。在這一情況下，人民幣匯率形成機制改革是十分必要的。

三、人民幣匯率形成機制改革方向分析

1.堅持現(xiàn)行制度

堅持現(xiàn)行制度也就是每日人民幣匯率等同于前日的收盤價格，央行則以公開市場干預(yù)來對匯率進行調(diào)節(jié)，避免造成更大面積改革所引發(fā)的不確定性因素。但是，市場對于人民幣匯率的貶值預(yù)期仍將持續(xù)下去，需要央行用出售外匯儲備的方式促使匯率保持平穩(wěn)的狀態(tài)。從2014年年開始，我國外匯儲備從將近4萬億美元，逐步下跌為3.2萬億美元左右，其中很大一部分用在央行公開市場干預(yù)之中。如果選擇這一改革方向，央行不斷啟用出售外匯儲備的方法，則會引發(fā)惡性循環(huán)，因此有待完善。

2.央行干預(yù)匯率中間價

人民幣匯率改革中，回歸“811匯改”之前的狀態(tài)是選擇方向之一，也就是由央行對人民幣匯率中間價進行干預(yù)的方式。2016年兩會期間，央行曾發(fā)布消息稱，在未來一段時間內(nèi)，籃子匯率與前日收盤價將同時作為人民幣中間價參考要求，然而應(yīng)當(dāng)引起注意的是有關(guān)于兩個參考因素的所占的比重卻未有提及，這就意味著央行存有對匯率中間價重新干預(yù)的可能性。如果選擇這一改革方向，則完全背離了“811匯改”所獲取的成果，與人民幣匯率形成機制改革的實際需求并不相符，可能會誘發(fā)人民幣匯率的市場價、中間價兩者之間產(chǎn)生偏差，對人民幣兌換美元匯率預(yù)期過高，而對于金融、經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展是較為不利。

3.由市場供求決定匯率

市場供求決定匯率必然會引發(fā)大幅度的匯率貶值，市場會分化人民幣匯率運動預(yù)期，隨后持續(xù)性匯率貶值、升值預(yù)期的現(xiàn)象都將不會再發(fā)生。但是應(yīng)當(dāng)引起注意的是，改革后所引發(fā)的大幅度匯率貶值所引發(fā)的后果是不確定的，因此出現(xiàn)金融風(fēng)險是極有可能的，尤其是存有美元債務(wù)的公司可能會面臨倒閉。實際上，基于當(dāng)前國內(nèi)社會經(jīng)濟發(fā)展的整體背景來看，由市場供求完全決定人民幣匯率的方向并不完全符合國情，因此選擇這一改革方向的可能性并不高。

4.創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域

央行創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域是人民幣匯率形成機制改革方向之一。創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域意味著設(shè)定相應(yīng)的人民幣匯率浮動區(qū)域，如設(shè)置9%為目標(biāo)區(qū)域，當(dāng)人民幣匯率處于9%目標(biāo)區(qū)域之中，則匯率浮動由市場供求所決定，央行則不對其進行干預(yù)和調(diào)控；相反，如果人民幣匯率超出或者低于9%的目標(biāo)區(qū)域之外，由央行參與其中進行市場干預(yù)，確保人民幣匯率處于9%的寬幅目標(biāo)范圍的之中。選擇這一改革方向是對人民幣形成機制、人民幣匯率波動中的優(yōu)勢進行有機結(jié)合，兼顧穩(wěn)定性與靈活度，人民幣匯率運動預(yù)期相對能處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)。此外，近年來國際市場中，創(chuàng)建匯率目標(biāo)區(qū)域的方式是較為常見的，而創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域改革中，市場作用機制發(fā)揮的空間更為廣闊，改革也呈現(xiàn)出市場化趨勢，美國等其他國家產(chǎn)生抵觸的可能性低，因此這一改革方向的優(yōu)勢較為顯著，可行性強。

此外應(yīng)當(dāng)注意的是，無論改革方向都不能無視央行對于跨境資本的大力監(jiān)管，避免短期資本大量流動所引起的匯率超調(diào)、資產(chǎn)價格大幅度波動等金融風(fēng)險，因此需要央行采取價格、數(shù)量等手段對短期資本大幅度流動進行控制和監(jiān)督。

四、結(jié)語

綜上所述，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟下行、美元資產(chǎn)收益變陡等復(fù)雜的國際形勢共同作用下，人民幣貶值的壓力巨大，人民幣匯率形成機制的改革更加凸顯出其價值。因此，盡管“811改革”獲取了初步的成果，但在未來發(fā)展中仍然面臨著不確定因素，為了適應(yīng)這一變化，必須要根據(jù)實際情況，選擇切合實際的改革方向，并且對短期資本流動進行大力監(jiān)管，通過這樣的方式，盡管完成人民幣匯率形成機制的改革優(yōu)化。

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