齊琪琪

摘 要：對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進(jìn)行梳理總結(jié)，并結(jié)合各個時期學(xué)者的研究，結(jié)論為科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究提供理論基礎(chǔ)，也便于科技型中小企業(yè)資本問題的研究。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；科技型中小企業(yè)

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.34.051

1 引言

為了進(jìn)一步支持科技型中小企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，從而使得這些企業(yè)能夠更好地為國民經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)。但是目前這類企業(yè)面臨融資難的困境。因此了解科技型中小企業(yè)創(chuàng)新投入要素對融資結(jié)構(gòu)選擇的影響以及探討企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)顯得尤為重要。本文將融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理總結(jié)。

2 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

2.1 經(jīng)典資本理論

經(jīng)典資本理論包括MM理論、Miller均衡模型、權(quán)衡理論等。MM理論認(rèn)為如果企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)那么它的價(jià)值將不會受到負(fù)債的影響，如果增加了所得稅這個因素，企業(yè)的價(jià)值就會隨著它的負(fù)債的增加而增加。所以說，企業(yè)的負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會相對越大。接下來Miller均衡模型這一理論是上一理論的進(jìn)一步的發(fā)展完善。此理論認(rèn)為個人所得稅可能會起到消除一些稅盾的作用但是其作用是較小的，所以不能將稅盾帶來的收益完全消除。所以，如果某個時期的債權(quán)投資的稅率大于股權(quán)投資的稅率收益的時候，用這個模型進(jìn)行計(jì)算時有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值時計(jì)算出來的結(jié)果表明的企業(yè)價(jià)值會比之前的理論研究的結(jié)果偏小。后來的權(quán)衡理論說明因?yàn)槎悇?wù)問題和負(fù)債多的問題，企業(yè)的要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用就會增加，使企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至造成企業(yè)可能會較難存活的情況，這樣一來大大降低它的市場價(jià)值。因此，雖然企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但是企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)衡量負(fù)債帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)成本的多少以后再做出選擇。

2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和信息傳遞理論

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資結(jié)構(gòu)和管理者的利益相掛鉤所以它可能會影響管理者的經(jīng)營能力和管理水平，這樣一來就可能影響企業(yè)的發(fā)展和本身的價(jià)值?？梢钥闯銎髽I(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)邊際股權(quán)代理成本等于邊際債務(wù)成本時的資本結(jié)構(gòu)。信息傳遞理論認(rèn)為信息是不對稱的存在，這樣的情況就沒有達(dá)到激勵外部投資者的效果。也會影響內(nèi)部投資決策。

以上是本人對一些資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)有理論進(jìn)行的梳理總結(jié)。

3 公司研發(fā)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的研究

Brander and lewis（1986）用博弈法研究公司戰(zhàn)略對資本結(jié)構(gòu)的影響。他們設(shè)計(jì)了一個模型，規(guī)定兩個企業(yè)在第一個時間段選擇自己需要的融資結(jié)構(gòu)，然后讓他們在第二個時間段做出要如何產(chǎn)出的決定。如果企業(yè)因?yàn)楦哓?fù)債而選擇風(fēng)險(xiǎn)比較高的產(chǎn)出決定，那么這兩家公司都因?yàn)樽龀隽烁咚降膫鶆?wù)的選擇而把自己要做作出高產(chǎn)量的決策傳遞給競爭對手。當(dāng)他們達(dá)到納什均衡時，說明這兩家的決策產(chǎn)量都更加冒險(xiǎn)。

從以往研究的數(shù)據(jù)類型的角度來看，大部分是采用面板數(shù)據(jù)（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪曉春，2002；柴斌鋒，2011；王亮亮，王躍堂，2015），并且立足于中觀層面，即行業(yè)層面（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪曉春，2002；柴斌鋒，2011；王亮亮，王躍堂，2015），多為制造業(yè)（Hall，1992）、醫(yī)藥行業(yè)（Bottazzi和Dosi，2001）。從研究的結(jié)論來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率與研發(fā)投入金額成負(fù)相關(guān)關(guān)系（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪曉春，2002；柴斌鋒，2011；王亮亮，王躍堂，2015）。Hall（1992）認(rèn)為若一個企業(yè)擁有較高的財(cái)務(wù)杠桿比率，那么將導(dǎo)致該企業(yè)更低的研發(fā)投入；同時，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新一般不用債權(quán)融資。Opler和Titman（1994）經(jīng)過分析成功地解釋了創(chuàng)新型企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣環(huán)境下?lián)碛懈叩膫鶛?quán)融資杠桿而更差的經(jīng)營業(yè)績這一問題。債權(quán)人通過債權(quán)融資進(jìn)行融資需要支付大量的財(cái)務(wù)利息，而研發(fā)創(chuàng)新不但需要數(shù)額巨大而且相對較為穩(wěn)定持續(xù)的資金輸入，因此兩者之間存在矛盾。Rahhim和Pascal（2001）進(jìn)一步探討了高研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)更傾向于股權(quán)融資而不太愿意選擇債權(quán)融資的成因。作為一項(xiàng)無形資產(chǎn)的創(chuàng)新成果獲取債權(quán)融資的難度較大，企業(yè)的創(chuàng)新投入可能較多來源于股權(quán)（Bottazzi和Dosi，2001）。

我國較早對此進(jìn)行研究的是汪曉春（2002）其研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)具有高負(fù)債的情況下，因?yàn)槠湟袚?dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以企業(yè)對于創(chuàng)新投入會十分小心，而這又會讓其失去“產(chǎn)品差異化”的競爭優(yōu)勢。之后，柴斌鋒（2011）以民營上市公司作為研究對象，探討了資公司的創(chuàng)新投資意愿是否受企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)模式等因素的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)密度，兩者是此消彼長的關(guān)系呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性。王亮亮，王躍堂（2015）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越多有息債務(wù)越少，研發(fā)投入越少有息債務(wù)越多。

根據(jù)以往各位學(xué)者的研究，我們不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)的研發(fā)投入一般具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的創(chuàng)新投入可能會影響其資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)

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