呂芙蓉/西北師范大學(xué)

淺析我國股票市場(chǎng)上的羊群行為

呂芙蓉/西北師范大學(xué)

經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展歷程,中國股票市場(chǎng)雖然取得了很大的進(jìn)步，但是與發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)相比較來看，我國股市的信息透明度比較低，受國家政策影響比較大，個(gè)體投資者眾多。這些特征都在一定程度上促進(jìn)了我國股市羊群行為的增長(zhǎng)。文章從羊群行為的基本理論出發(fā)，分析了其基本特征，形成的原因以及對(duì)股市的影響，并對(duì)此提出了相應(yīng)的對(duì)策和建議。

羊群行為；股票市場(chǎng)；對(duì)策建議

一、羊群行為概述

（一）羊群行為的概念

金融市場(chǎng)中的羊群行為，是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策，或過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的一種行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和效率有很大影響，也和金融危機(jī)有著密切關(guān)系。

（二）羊群行為的基本特征

1．由于羊群行為是指在一個(gè)投資群體中，單個(gè)投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而行動(dòng)，在他人賣出時(shí)賣出，在他人買入時(shí)買入，因?yàn)橥顿Y者的羊群行為源于其內(nèi)在的心理因素，所以投資者往往有一致的行動(dòng)趨向。另外，在不同的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，投資者都表現(xiàn)出顯著的羊群行為。

2．在股市中，由于信息的不對(duì)稱，造成個(gè)體投資者無法識(shí)別股市中的有效信息，致使他們無法做出合理決策，因此便選擇了跟風(fēng)。但是假如投資者從某一方面獲得了新的股市信息，有了自己的決策時(shí)，羊群行為便很快被瓦解?；蛘撸?dāng)投資者開始意識(shí)到自己的跟風(fēng)是錯(cuò)誤的時(shí)候，他們立馬會(huì)采取相反的投資策略，因而羊群行為十分脆弱。

3．股票收益率是影響羊群行為的重要因素。若交易當(dāng)天股票上漲時(shí)，投資者就會(huì)表現(xiàn)出更強(qiáng)的羊群行為。投資者買方羊群行為在交易當(dāng)天股票下跌時(shí)大于上漲時(shí)，而賣方羊群行為則相反，總體上賣方羊群行為大于買方羊群行為。

4．股票規(guī)模是影響羊群行為的另一重要因素。隨著股票流通股本規(guī)模的減小， 投資者羊群行為逐步增強(qiáng)。

二、羊群行為形成的原因

(一）利益驅(qū)動(dòng)下的從眾心理

通過投資使自己的資產(chǎn)增值，讓自己盈利，進(jìn)而達(dá)到利潤(rùn)最大化，是每一個(gè)投資者的最終目標(biāo)。當(dāng)股票看漲時(shí)，投資者便會(huì)涌入股市。當(dāng)其中某一投資者購買某支股票賺錢后，其他人會(huì)立馬搶購這支股票。這促使大家都喜歡向集體靠近，因?yàn)樵谧约翰淮_定是否盈利的時(shí)候，跟著集體往往是最佳的選擇。因而獲取最大利潤(rùn)是羊群行為的內(nèi)在動(dòng)力，羊群行為是從眾的結(jié)果。

（二）信息不對(duì)稱

能否及時(shí)的獲得有效信息，對(duì)于投資者而言是十分重要的，這決定了投資者是否獲得較高收益或者避免重大損失。在我國股市，大多的投資者在接收信息時(shí)有各種各樣的制約因素，其具體表現(xiàn)為獲取信息不完全，不充分，不對(duì)稱，不及時(shí)等。在這樣一個(gè)信息不全面的股市中，個(gè)人投資者絕對(duì)不會(huì)自己冒險(xiǎn)去隨便投資。他們一般會(huì)通過可信度高或者具有權(quán)威的投資人來決定自己的投資方向。大家都是如此，所以更易形成羊群行為。

（三）委托代理因素

從這個(gè)方面來看，主要是針對(duì)委托代理人名譽(yù)與報(bào)酬的分析。Scharfstein和Stein等人提出了基于聲譽(yù)的羊群行為理論，以此來研究基金經(jīng)理因?yàn)橥顿Y策略趨于一致而形成的羊群行為。Scharfstein和Stein于1990年率先研究了這類模型，他們的基本思想是：如果一個(gè)投資經(jīng)理和他的雇主對(duì)于經(jīng)理是否能正確選擇股票的能力不夠了解，那么當(dāng)投資經(jīng)理選擇與其他投資專家一致的投資策略，就能巧妙的掩蓋其投資能力，這對(duì)投資經(jīng)理是十分有利的，但是卻在無形中形成了羊群行為。Maug和Naik（1996）提出基于報(bào)酬的羊群行為理論，如果投資經(jīng)理的報(bào)酬取決于其業(yè)績(jī)與其他投資經(jīng)理相比較的情況，這將導(dǎo)致代理人的激勵(lì)機(jī)制歪曲，使得他們構(gòu)建無效的投資組合，從而形成羊群行為。

（四）股市不成熟

到目前為止，我國股市僅僅有二十多年的發(fā)展歷程，運(yùn)行時(shí)間比較短暫，所以對(duì)于股市的管理進(jìn)行完善，運(yùn)行進(jìn)行規(guī)范是非常繁重的任務(wù)。尤其是最近幾年股票市場(chǎng)涌入大量個(gè)體投資者，他們對(duì)于股市投資知識(shí)掌握不足，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，這也成為羊群行為形成的原因之一。

三、羊群行為對(duì)股市的影響

羊群行為的形成是投資者放棄自己的決策而根據(jù)別人的投資行為進(jìn)行投資，這樣的舉動(dòng)很可能會(huì)造成市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷，從而造成信息無法有效的傳遞。這將對(duì)兩個(gè)方面造成影響：其一，由于羊群效應(yīng)具有一定的趨同性，所以會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)基本因素對(duì)股市的未來價(jià)格走勢(shì)的影響效果不顯著；其二，假如羊群行為是由于投資者對(duì)相同的基礎(chǔ)信息做出了迅速的反應(yīng)，那么投資者的羊群行為反而會(huì)加快股價(jià)對(duì)信息的吸收速度，促進(jìn)市場(chǎng)更加有效。除此之外，由于羊群行為形成的一個(gè)重要的原因是信息的不對(duì)稱引起的，一旦投資者掌握了有效的市場(chǎng)信息，他們就可能會(huì)立即采取相反的投資策略，那么羊群行為就會(huì)被瓦解，所以說羊群行為是十分脆弱的，這在一定的程度上會(huì)造成金融市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性。

四、對(duì)解決羊群行為的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善金融監(jiān)管體制

首先，應(yīng)該嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，優(yōu)質(zhì)的上市公司才能為股票市場(chǎng)的壯大提供保證。另外，應(yīng)建立市場(chǎng)淘汰機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，讓股票市場(chǎng)更加繁榮，這也為投資者提供了良好的投資市場(chǎng)。其次，由于我國的股票市場(chǎng)受政府政策的影響巨大，這在一定程度上助長(zhǎng)了羊群行為的形成。而一個(gè)完整的金融監(jiān)管體制是弱化羊群行為的先決條件，故建立一個(gè)健全的，可持續(xù)發(fā)展的股市將是十分必要的，完善金融監(jiān)管體制刻不容緩。

（二）完善股票市場(chǎng)的信息披露，增強(qiáng)市場(chǎng)的公開性與透明性

信息是投資者據(jù)以決策的依據(jù)，及時(shí)準(zhǔn)確的信息披露將大大提高資源配置的效率，以此來增強(qiáng)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。因而增強(qiáng)市場(chǎng)的公開性與透明性，降低各種信息成本，控制內(nèi)幕交易是保持市場(chǎng)有效性的前提。故我國應(yīng)建立一個(gè)“公平，公正，公開”和透明的股市環(huán)境。

（三）投資者應(yīng)積累專業(yè)知識(shí)，保持清醒頭腦，不偏信，不盲從

對(duì)于任何一個(gè)投資者而言，在他進(jìn)入市場(chǎng)之后，都應(yīng)該掌握最基礎(chǔ)的投資技巧，要有自己的判斷力。要時(shí)刻保持清醒的頭腦，以理智來衡量一切，不偏信，不盲從，要注重加強(qiáng)心理素質(zhì)，提高心理承受能力。投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到股票不同于儲(chǔ)蓄，它是有特別大的風(fēng)險(xiǎn)存在的，這就要求投資者不僅要有財(cái)商，還需要智商和逆商以及良好的知識(shí)儲(chǔ)備。因此投資者必須提高采集，判斷信息的能力，堅(jiān)持理性分析，盡量避免羊群行為。

（四）投資者要提高自我管理能力

當(dāng)股市處于極度上升或者極度下降時(shí)，投資者一定要避免盲目跟從。在不同時(shí)間的上升市和下降市，羊群行為的強(qiáng)弱是不一樣的， 這顯示出外部情況以及投資者能力不同，股市的反應(yīng)也是有差別的。因此，對(duì)于投資者來說，應(yīng)該根據(jù)情況，仔細(xì)判斷自己的投資策略，要挖掘出大漲大跌背后的真實(shí)原因。雖然有時(shí)選擇正確，準(zhǔn)確的時(shí)機(jī)進(jìn)入羊群行為浪潮，也可以當(dāng)作是一種投資。但是，這種方法的風(fēng)險(xiǎn)很大，這種投機(jī)行為應(yīng)慎重選擇。投資者一定要提高自己的管理能力，極力克服自己的貪婪欲望，不要因?yàn)樨潏D一時(shí)利益而遭受更多損失。

五、結(jié)語

羊群行為是一種不理性的行為，它對(duì)于投資者的效用和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都起著非常消極的作用。羊群行為已經(jīng)成為股市中比較常見的現(xiàn)象，形成羊群行為的原因是多方面導(dǎo)致的。但是我們應(yīng)該正確的看待羊群行為，在任何情況下，都必須保持清醒的頭腦，擁有自己的判斷力，掌握必要的投資技巧，達(dá)到自主決策的效果，努力克服羊群行為，以免給自己造成不必要的損失。

[1]肖芳.中國股票市場(chǎng)羊群行為研究[D],西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2014.

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[3]吳瓊.我國證券市場(chǎng)羊群行為研究[D],浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文,2005.

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呂芙蓉（1995-） 性別：女，民族：漢，籍貫：甘肅省白銀市會(huì)寧縣 西北師范大學(xué)金融學(xué)專業(yè)在讀本科生。