招商證券 蔡雯

天然氣:疲弱股價提供長期機(jī)會

招商證券 蔡雯

我們對行業(yè)持積極看法,主要因?yàn)橐韵氯c(diǎn),首先,受政府雄心勃勃的中長期天然氣使用計劃和防污染政策推動,天然氣需求增長加快;其次,市場自由化開放了獲取低成本的天然氣資源的機(jī)會,例如現(xiàn)貨液化天然氣;最后,城市天然氣運(yùn)營商回報的監(jiān)管不確定性消除.過去6個月,該板塊已上漲了5-100%,由于強(qiáng)勁的天然氣銷售預(yù)期已在股價中大體反映并且缺乏短期催化劑,板塊股價近期開始疲弱.但由于中國的天然氣市場在未來四年將以15%的復(fù)合年增長率增長,涉足于快速增長的省份的天然氣公司將享有高出全國平均水平的天然氣銷售增長.這將足以抵消由于競爭加劇而產(chǎn)生的任何潛在的利潤率收縮.如有任何好于預(yù)期的經(jīng)營數(shù)據(jù)公布,我們認(rèn)為板塊的股價將回升并持續(xù)跑贏大市.

在我們的覆蓋公司中,我們推薦中國燃?xì)?00384,目標(biāo)價:29港元)和新奧能源(02688,目標(biāo)價:66港元),兩者都擁有具有吸引力的增長前景.我們看好中國燃?xì)?因?yàn)楣緦⑹芑萦谄湓谵r(nóng)村地區(qū)進(jìn)取性的擴(kuò)張和在高增長市場的廣發(fā)覆蓋而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長.此外其快速增長的高利潤率附加值服務(wù)業(yè)務(wù)將為公司帶來潛在的盈利上漲.我們同樣看好新奧能源,因?yàn)楣驹谥袊狈接辛己玫氖袌鰸B透率,這使其能夠獲得更多受煤改氣推動的銷售.公司在液化天然氣進(jìn)口業(yè)務(wù)方面的先發(fā)優(yōu)勢也將助力其在市場自由化進(jìn)程中脫穎而出.

具體來看,我們預(yù)測天然氣運(yùn)營商的天然氣銷量在2017-2019年度的復(fù)合增長率達(dá)18%-26%,這將足以抵消由于競爭加劇導(dǎo)致的天然氣銷售利潤率的下降,我們測算同期城市天然氣運(yùn)營商的經(jīng)常性每股盈利的復(fù)合年增長率為14%-23%.在板塊內(nèi),我們預(yù)計最高的3年經(jīng)常性每股盈利復(fù)合年增長將來自中國燃?xì)?23%)和新奧能源(18%),因?yàn)樗麄冇休^多的煤改氣項目.

事實(shí)上,為了減少溫室氣體和懸浮粒子的排放,中國政府計劃將天然氣占總能源結(jié)構(gòu)比重從2016年的6.4%提升至2020年的10%和2030年的15%.目標(biāo)將天然氣消費(fèi)量從2016年的2090億立方米大幅攀升至2020年的3600億立方米,對應(yīng)符合年增長達(dá)15%.主要的需求增長動力將來自三方面,一是中國北方的煤改氣項目,二是加快發(fā)展天然氣發(fā)電站,三是家用天然氣應(yīng)用范圍擴(kuò)大帶動居民天然氣消費(fèi)量上升.

另外,雖然國產(chǎn)天然氣增長緩慢,但隨著進(jìn)口天然氣的不斷攀升,天然氣市場供需在過去幾年基本保持平衡.進(jìn)口天然氣量的提升來自于現(xiàn)有液化天然氣項目及合同的供應(yīng)增加,從2017年起新投產(chǎn)的液化天然氣項目,以及增加來自中亞的管道天然氣供應(yīng)和自2019年起來自俄羅斯東西伯利亞所供應(yīng)的進(jìn)口天然氣.受惠于全球天然氣市場供應(yīng)過剩以及全球天然氣貿(mào)易增長推動,我們預(yù)計當(dāng)前現(xiàn)貨液化天然氣的價格吸引力(較期貨液化天然氣有g(shù)t;20%的折讓)可以維持,并為液化天然氣進(jìn)口提供上升空間.

重點(diǎn)公司主要財務(wù)指標(biāo)