葛豐

隨著上市公司三季度報(bào)告陸續(xù)披露，今年以來(lái)存款增速放緩趨勢(shì)進(jìn)一步坐實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，8家A股上市股份制銀行平均存款增速年化比率僅為2%，遠(yuǎn)低于2016年7.8%的全年平均增速。其中更有三家銀行，三季度末存款總額低于去年年底數(shù)據(jù)。

那么，存款去哪兒了呢？探究這個(gè)問(wèn)題需要從長(zhǎng)、短期兩個(gè)時(shí)間維度來(lái)觀察，其中單就長(zhǎng)期而言，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)業(yè)已表明，銀行存款很難持續(xù)保持高增長(zhǎng)的機(jī)理主要是，隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國(guó)民消費(fèi)以及投資意愿不斷提升，出于儲(chǔ)備性動(dòng)機(jī)的儲(chǔ)蓄意愿則會(huì)降低。

這種長(zhǎng)期性、普遍性的趨勢(shì)，可以部分解釋存款增速下行現(xiàn)象，尤其是今年以來(lái)，隨著市場(chǎng)利率節(jié)節(jié)攀升，再加之互聯(lián)網(wǎng)金融渠道大大拓展，共同誘使金融脫媒速度提升。例如，貨幣基金總規(guī)模，三季度末達(dá)到6.57萬(wàn)億元，較去年年底增長(zhǎng)超過(guò)50%（2.3萬(wàn)億元），三季度單季更是暴增1.25萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；再例如，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模，三季度末亦比去年同期增長(zhǎng)1.35萬(wàn)億元。

但是金融脫媒不足以完全解釋存款增速顯著下行，因?yàn)樯鲜鲑Y金分流增速雖快，但其規(guī)模相對(duì)于銀行存款并不算大，更何況這類分流的資金中，相當(dāng)部分實(shí)則還是要以同業(yè)拆借形式重新流回銀行，因此真正導(dǎo)致存款增速顯著下行的主要因素，還是要從短期內(nèi)呈現(xiàn)的貨幣總量性變化中去尋找。

今年以來(lái)我國(guó)貨幣環(huán)境的確出現(xiàn)了比較明顯的拐點(diǎn)變化，其中最明顯的例證是，廣義貨幣（M2）增速不斷走低，最新數(shù)據(jù)顯示，10月末我國(guó)M2余額同比增長(zhǎng)8.8%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低。

那么，這種總量性變化又是如何發(fā)生的呢？這個(gè)問(wèn)題的另一面實(shí)則就是過(guò)往年份我國(guó)M2增速何以連年保持超高速增長(zhǎng)？答案在于此前數(shù)年間，隨著影子銀行及同業(yè)業(yè)務(wù)異軍突起，我國(guó)傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造機(jī)制在很大程度上被顛覆，結(jié)果就是貨幣乘數(shù)（M2與基礎(chǔ)貨幣的比值）在此期間出現(xiàn)驚人上漲（2011—2016年，貨幣乘數(shù)從3.92增至5.02），以至于M2與GDP之比在基礎(chǔ)貨幣投放速度放緩的情況下，仍一路加速?zèng)_高至2016年底的209.1%，較2011年大幅上升30個(gè)百分點(diǎn)。

資金體內(nèi)空轉(zhuǎn)所推動(dòng)的金融深化進(jìn)程是不可持續(xù)的，為此在“嚴(yán)監(jiān)管”基調(diào)下，雖然近期貨幣政策總體仍保持穩(wěn)健中性，但過(guò)往那種金融體系內(nèi)各部門相互推動(dòng)“滾雪球”式的規(guī)模擴(kuò)張被有效遏制。二季度起同業(yè)業(yè)務(wù)自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)同比下降，而銀行存款增速下行，正是這種同業(yè)存款“創(chuàng)造”能力被限制后的必然結(jié)果之一。

中國(guó)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，就必然會(huì)堅(jiān)定推進(jìn)“嚴(yán)監(jiān)管”下的存款擠泡沫。因此，這對(duì)于部分或許習(xí)慣了存款“左手出、右手進(jìn)”的金融機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)下與其徒勞無(wú)功地繼續(xù)抱有“會(huì)哭的孩子有奶吃”的心理，莫如及早、主動(dòng)地去力求適應(yīng)加速完善中的監(jiān)管體系與全新金融生態(tài)。