劉澤坤

[摘要]償二代體制下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理能力高低直接決定其最低資本的多少，資產(chǎn)管理能力高的保險(xiǎn)公司可以節(jié)約更多的資本，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更有優(yōu)勢(shì)。但從16年的情況看來，嚴(yán)重的“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致保險(xiǎn)公司資產(chǎn)不能得到高效配置，各種險(xiǎn)資頻繁舉牌，最后觸及監(jiān)管底線，當(dāng)前全球低利率的狀態(tài)至少還要持續(xù)40年之久，這對(duì)壽險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，本文希望根據(jù)長(zhǎng)周期理論，分析現(xiàn)在我們經(jīng)濟(jì)所處的環(huán)境，探索壽險(xiǎn)公司如何在長(zhǎng)期低利率的大背景下加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。

[關(guān)鍵詞]償二代：資產(chǎn)負(fù)債管理：長(zhǎng)周期

引言

保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)主要來源于承保和投資兩方面，隨著保險(xiǎn)行業(yè)的不斷擴(kuò)張，承保利潤(rùn)越來越低，保險(xiǎn)公司利潤(rùn)主要來源于資產(chǎn)負(fù)債管理產(chǎn)生的投資收益，尤其是在償二代體制下保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力的高低直接影響保險(xiǎn)公司的最低資本，資產(chǎn)負(fù)債管理能力越強(qiáng)就越能釋放更多資本，這對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債配置提出了更高要求，而由于外部復(fù)雜的金融環(huán)境，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債采用短期代替長(zhǎng)期的策略，資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，時(shí)間越長(zhǎng)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配越嚴(yán)重。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的研究表明，保險(xiǎn)公司投資收益水平與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)，因此從長(zhǎng)期視角來提出壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債配置建議具有較強(qiáng)的理論與實(shí)踐意義。

一、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的特殊性

（一）負(fù)債期限長(zhǎng)

傳統(tǒng)壽險(xiǎn)壽險(xiǎn)主要包括終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)，除此之外壽險(xiǎn)還包括了分紅保險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投資連結(jié)險(xiǎn)等新型險(xiǎn)種。其中終身壽險(xiǎn)以投保人死亡為給付條件，保障期限為終身。兩全保險(xiǎn)是投保人在一定年齡內(nèi)死亡或者在該年齡還活著都支付保險(xiǎn)金，一般規(guī)定的年齡也在10年以上。年金保險(xiǎn)更是注重一個(gè)長(zhǎng)期保障。因此，根據(jù)壽險(xiǎn)所包含的這些產(chǎn)品種類，壽險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債期限一般比較長(zhǎng)，大多負(fù)債集中在中長(zhǎng)期。

（二）利率敏感性高

壽險(xiǎn)負(fù)債一般具有長(zhǎng)期性，壽險(xiǎn)業(yè)要穿過各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)會(huì)影響利率不斷的變化，利率風(fēng)險(xiǎn)就成為了壽險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率低于產(chǎn)品定價(jià)的預(yù)定利率時(shí)，壽險(xiǎn)負(fù)債就會(huì)面臨投資收益壓力，會(huì)產(chǎn)生“利差損”。當(dāng)市場(chǎng)利率高于預(yù)定利率時(shí)，新保單會(huì)調(diào)高預(yù)定利率，那么會(huì)造成新舊保單之間收益分配的不公平，會(huì)增加壽險(xiǎn)公司的退保率。

（三）利潤(rùn)主要來源于投資收益

壽險(xiǎn)的負(fù)債容易預(yù)測(cè)，壽險(xiǎn)資金一般都投入到與負(fù)債期限相適應(yīng)的資產(chǎn)中，當(dāng)前保險(xiǎn)主體基本已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各保險(xiǎn)公司紛紛壓低成本，通過費(fèi)差益獲得收益的空間不大。另外，死差益的改善主要依據(jù)醫(yī)療技術(shù)的提高和身體素質(zhì)的增強(qiáng)，這些因素不受保險(xiǎn)公司的控制，因此對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，主要的利潤(rùn)來源于利差益，保費(fèi)收入在滿足監(jiān)管約束的前提下，科學(xué)的分配到固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和另類投資中，以期獲得與負(fù)債期限相匹配的現(xiàn)金流和穩(wěn)定收益。

二、長(zhǎng)周期理論

按照熊彼得周期理論，每一個(gè)大波中包含著繁榮、衰退、蕭條和回升四個(gè)小的周期，并且是技術(shù)的創(chuàng)新導(dǎo)致這經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，因此每一個(gè)周期都有其代表性的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，據(jù)此可以分析出我們目前正處在第五波的衰退周期之中。

第一波是1782年-1845年。在該階段技術(shù)創(chuàng)新的代表是紡織機(jī)和蒸汽機(jī)的發(fā)明，在經(jīng)濟(jì)上的表現(xiàn)主要以英國(guó)為代表，技術(shù)的進(jìn)步使英國(guó)的社會(huì)生產(chǎn)力得到極大提高，英國(guó)成為了世界工廠的稱號(hào)，為其世界地位奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。1815年至1825年處于第一波的衰退期，這期間工業(yè)第一次出現(xiàn)生產(chǎn)過剩，工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格下跌，投資也相應(yīng)減少，生產(chǎn)所得利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為銀行的黃金儲(chǔ)備。之后就進(jìn)入了蕭條期，工廠開工率不足一半，產(chǎn)品供過于求，價(jià)格急劇下滑。期間美國(guó)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)恐慌，銀行發(fā)生擠兌危機(jī)。

第二波是1845年-1892年。鋼鐵和鐵路的創(chuàng)新，使英國(guó)開啟了新一輪的繁榮。技術(shù)的提高，使鋼鐵價(jià)格進(jìn)一步下降，由此便迎來了英國(guó)的造船業(yè)的繁榮，但是過渡的投資便產(chǎn)生了投資泡沫。1866年經(jīng)濟(jì)開始衰退，鐵路建設(shè)和造船業(yè)大幅下降，加之糧食產(chǎn)量的下降，工業(yè)產(chǎn)品的需求進(jìn)一步縮小。1873年開始經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，鐵路實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。

第三波是1892年-1948年，這階段主要技術(shù)創(chuàng)新代表是電氣、化學(xué)和汽車的發(fā)明。電氣革命的出現(xiàn)，使美國(guó)走在了世界前列，技術(shù)的創(chuàng)新催生除了大量新興產(chǎn)業(yè)，美國(guó)和德國(guó)在這次產(chǎn)業(yè)革命中，經(jīng)濟(jì)得到極大發(fā)展，這期間大量歐洲資本通過短期資本的形式進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，生產(chǎn)力過剩的現(xiàn)象開始出現(xiàn)。1913年經(jīng)濟(jì)開始衰退，接著1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，除了美國(guó)以外的主要資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭到嚴(yán)重削弱。1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條，銀行開始發(fā)生擠兌危機(jī)，大量銀行紛紛破產(chǎn)倒閉，資本主義經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫。

第四波是1948年-1991年。這一階段前面的繁榮是二次世界大戰(zhàn)后和平的國(guó)際環(huán)境，各個(gè)國(guó)家忙著戰(zhàn)后恢復(fù)，迎來了戰(zhàn)后的短暫繁榮。1973年中東石油危機(jī)開啟這一輪的蕭條周期，之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹階段。1979年到1981年的第二次石油危機(jī)，引發(fā)了一輪從英國(guó)開始，然后迅速波及其他主要資本主義國(guó)家的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，從1982年開始經(jīng)濟(jì)又逐漸回升。

當(dāng)前處于長(zhǎng)周期第五波的蕭條期，1991年至2007年是該階段的經(jīng)濟(jì)繁榮期，但是這一階段里面也經(jīng)歷了80年代的債務(wù)危機(jī)、日本的房地產(chǎn)泡沫、墨西哥金融危機(jī)、東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)。2007年至2017年屬于衰退期，這期間美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，之后又面臨歐洲主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)，中國(guó)也是在經(jīng)歷了股市的大繁榮之后，經(jīng)濟(jì)逐漸降溫，出口貿(mào)易減少，大量沿海工廠倒閉，股票市場(chǎng)也跌到了歷史的谷底。2017年到2027年是熊彼得周期所預(yù)測(cè)的蕭條期，而當(dāng)前正處于衰退期和蕭條期的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，根據(jù)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)情形來說，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較低迷，全球處于低利率的時(shí)代，我們需要結(jié)合大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期來對(duì)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行配置。endprint

三、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理建議

長(zhǎng)周期理論可以通過分析當(dāng)前大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，讓壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)具有前瞻性，使公司在利率市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和全球“資產(chǎn)荒”的情況下，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力。關(guān)于如何要做好壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的方法很多涉及的因素也很多，以下將從長(zhǎng)周期的角度給出建議。

（一）注重另類投資和海外投資

保險(xiǎn)業(yè)本身是負(fù)債驅(qū)動(dòng)的特殊行業(yè)，壽險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債一般都具有長(zhǎng)期性，在當(dāng)前環(huán)境下，負(fù)債端的成本居高不下，很難找到與負(fù)債相匹配。全球低利率的情形還將繼續(xù)存在，短期內(nèi)希望通過負(fù)債端去改變壽險(xiǎn)公司目前的境況比較困難，因此我們可以換種方式從資產(chǎn)端考慮破局之法，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金在另類投資中的配置比例，另類投資具有期限長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、變現(xiàn)能力差和收益高的特點(diǎn)，這正好與壽險(xiǎn)公司負(fù)債的長(zhǎng)期性相契合，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的投資收益，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流匹配，在經(jīng)濟(jì)蕭條期這是壽險(xiǎn)公司盈利的有效方法。同時(shí)鑒于目前我國(guó)保險(xiǎn)資金在另類投資中的投資范圍與成熟國(guó)家相比還相對(duì)比較小，我們壽險(xiǎn)公司要想走出現(xiàn)在困境還必須擴(kuò)大另類投資的范圍。

（二）轉(zhuǎn)變壽險(xiǎn)公司盈利方式

壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)主要來源與利差、費(fèi)差和死差。利差是利潤(rùn)率高于預(yù)期，通過壽險(xiǎn)資金進(jìn)行投資獲得投資收益。傳統(tǒng)壽險(xiǎn)公司主要是通過利差來獲得利潤(rùn)，近些年壽險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展主要是得益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家政策的支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展人民收入增加，開始將個(gè)人可支配資金的一部分購買保險(xiǎn)以獲得長(zhǎng)期保障，國(guó)家又從政策上對(duì)保險(xiǎn)業(yè)給予支持。但從長(zhǎng)周期理論來說，目前經(jīng)濟(jì)處于衰退和蕭條的換擋期，蕭條還將持續(xù)10年左右，資本市場(chǎng)仍然表現(xiàn)低迷、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩和“資產(chǎn)荒”的繼續(xù)存在，那么壽險(xiǎn)公司傳統(tǒng)上的盈利模式面臨巨大壓力，不能再靠利差一枝獨(dú)秀，必須進(jìn)行壽險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型，獲利模式利差、費(fèi)差和死差同時(shí)支撐。

（三）構(gòu)建壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理體制。

償二代體制下，要求壽險(xiǎn)公司對(duì)負(fù)債和資產(chǎn)端進(jìn)行聯(lián)動(dòng)性管理，全面評(píng)估保險(xiǎn)公司償付能力。首先，要建立健全動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理體制，構(gòu)建壽險(xiǎn)公司縱向溝通機(jī)制，保證上下級(jí)之間擁有良好的溝通協(xié)調(diào)和信息共享機(jī)制，一方面要求資產(chǎn)負(fù)債決策能及時(shí)高效的被執(zhí)行，另一方面資產(chǎn)負(fù)債配置策略的運(yùn)行效果能及時(shí)得到反饋。資產(chǎn)負(fù)債體制的建設(shè)除了縱向考慮以外，還必須考慮壽險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和自身資產(chǎn)負(fù)債特點(diǎn)等橫向因素，從當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債必須要考慮在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)接點(diǎn)公司的短期目標(biāo)和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。其次，各壽險(xiǎn)公司應(yīng)該設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)，使公司的資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估常態(tài)化，既能隨時(shí)監(jiān)控公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及償付能力，又能根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境改善投資策略，保證穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益和短期風(fēng)險(xiǎn)收益。

（四）轉(zhuǎn)變粗放的經(jīng)營(yíng)模式

傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司為了提高市場(chǎng)的占有率，濫用保險(xiǎn)代理人，部分保險(xiǎn)代理人業(yè)務(wù)素質(zhì)極不專業(yè)，給保險(xiǎn)公司形象造成極大傷害，與國(guó)外相比國(guó)內(nèi)的投保意識(shí)較低，另外必須要改變以規(guī)模為導(dǎo)向的粗放式經(jīng)營(yíng)模式，注重服務(wù)質(zhì)量上的改善，提高投保人的體驗(yàn)感，加強(qiáng)員工或業(yè)務(wù)員的專業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)。同時(shí)在大金融、大資管和大數(shù)據(jù)的背景下，壽險(xiǎn)公司要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，積極采用“云計(jì)算”和“互聯(lián)網(wǎng)+”先進(jìn)技術(shù)，豐富公司的銷售模式，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性。endprint