龔奕潔

中國互金公司在海外能走多遠？趣店招股書上多達50項的風(fēng)險提示，讓人對于這輪以網(wǎng)貸為代表的中國互金企業(yè)的前景充滿擔(dān)憂——信息披露失真帶來的監(jiān)管性風(fēng)險；經(jīng)營狀況下降所帶來的市場風(fēng)險——做空機制。

對于趣店（NYSE：QD）的CEO羅敏來說，還沒怎么享受到紐交所敲鐘后的喜悅，就被淹沒在國內(nèi)的口誅筆伐當(dāng)中。而那個所謂“回應(yīng)一切”的采訪，則像是錯把酒精當(dāng)水去滅火，結(jié)果卻引來更大的輿論沖擊。

這家2014年3月才成立的網(wǎng)絡(luò)消費信貸公司，3年就完成了上市，并獲得百億美元估值。

趣店集團開始禁言，無論是被輿論嚇怕了，還是真的進入了三季報前的靜默期。而同行隔岸觀火，亦不敢發(fā)聲，只怕禍水東引。幾家擬上市的公司，更是心里打著鼓，小心準(zhǔn)備著。

“后面的公司得恨死趣店了，不知道會不會影響定價和開盤價?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士開玩笑。畢竟在美股市場，趣店帶動先期上市的宜人貸（NYSE：YRD）和信而富（NYSE：XRF）股價均下跌。

接下來，和信貸、拍拍貸將在11月上旬先后登陸美股；融360旗下的簡普科技已于近日在美國證監(jiān)會（SEC）披露招股書；樂信（分期樂）、挖財、點融等也傳出較為確切的擬上市信息。

今年以來，以網(wǎng)貸為代表的互金公司出海IPO動如潮涌。早些時候，P2P公司信而富登陸紐交所；互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安在線登陸港交所。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，國內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)金融公司在籌劃出海上市，不少正在接受券商輔導(dǎo)階段。

2016年以來，互金行業(yè)里尤其是網(wǎng)絡(luò)信貸類公司業(yè)績增長迅速，催生出上市機遇；而對曾大力布局互金的資本來說，也到了要求收獲的時候。

但是，監(jiān)管的不確定性，亦讓人質(zhì)疑資本此刻推動上市的意圖。《財經(jīng)》記者從兩個獨立信源處獲悉，監(jiān)管或?qū)⒃诿髂暌患径葐覲2P備案工作，且備案公司數(shù)量有限。在這樣的時間節(jié)點，互金扎堆出海，是投資人和管理層想在監(jiān)管加碼前實現(xiàn)“上岸”嗎？

“惹禍”的趣店

IPO公司引發(fā)質(zhì)疑并不奇怪，從來就沒有哪家公司的上市是眾人皆贊的。但也從來沒有哪家公司上市能如趣店這般受到輿論一邊倒地“怒懟”。

最初它引發(fā)的爭議，一方面涉及道德，因為它是靠亂象頻出的校園貸起家，又靠著爭議不斷的現(xiàn)金貸快速擴張；一方面涉及商業(yè)，因為它的流量入口主要依靠股東螞蟻金服的支付寶。

于是羅敏對自媒體“回應(yīng)一切”，卻沒想到引來輿論、甚至業(yè)內(nèi)人士的群嘲。羅敏及趣店相關(guān)人士旋即閉口。

某P2P公司的高管告訴《財經(jīng)》記者，其實羅敏說了一些實在的話，但是在態(tài)度和措詞上著實讓業(yè)內(nèi)人士都汗顏。

引來群嘲的是這句：“凡是過期不還的，我們這里就是壞賬，我們的壞賬，一律不會催促他們來還錢。電話都不會給他們打。你不還錢，就算了，當(dāng)作福利送你了?！边@很容易就被打臉。一位廣東的大學(xué)生告訴《財經(jīng)》記者，他逾期四天的時候，催收電話就打到父母那里了。

接近趣店的人士告訴《財經(jīng)》記者，風(fēng)控團隊會對不同逾期階段的資產(chǎn)采取不同的催收方法，趣店將逾期180天以上的資產(chǎn)定義為壞賬，這屬于催收也催不回來的，羅敏所謂“當(dāng)作福利”的是指這部分資產(chǎn)。

但《財經(jīng)》記者了解到，業(yè)內(nèi)有一種做法，是將壞賬資產(chǎn)從借款協(xié)議開始就直接全部抹掉，當(dāng)作這筆借款沒發(fā)生過，“當(dāng)作捐了”。因為現(xiàn)金貸的折合年化收益普遍能達到300%以上，收益完全足以覆蓋這類壞賬損失。而抹掉資產(chǎn)交易，還能夠達到美化不良率的目的。

而趣店M1+不良率僅有0.5%，也引發(fā)一定質(zhì)疑?！艾F(xiàn)金貸的不良怎么可能這么低！”有業(yè)內(nèi)人士直言，許多現(xiàn)金貸的不良率都在10%以上。

某P2P公司首席風(fēng)控官告訴記者，業(yè)內(nèi)一般都會接入芝麻信用，把芝麻信用作為篩選標(biāo)準(zhǔn)之一，但是各家的風(fēng)控和不良率卻表現(xiàn)不一。按照羅敏的介紹，在滿足芝麻信用分的門檻要求之上申請借款的，他們的批貸率是30%。

趣店擴張的另一個抓手是“助貸”。據(jù)招股書，它現(xiàn)在通過兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司放貸，資金方面48.1%來自銀行、消費金融、信托等機構(gòu)，44.6%來自自有資金，2017年4月起不再對接P2P。但有消息稱“助貸”模式曾引起監(jiān)管和銀行的關(guān)注，風(fēng)險定價和風(fēng)控責(zé)任主體存在爭議。事實上，趣店早期曾接入P2P，包括其聯(lián)合創(chuàng)始人鄧巍所成立的金蛋理財。

即便是在發(fā)展迅速的互金行業(yè)，趣店作風(fēng)也偏“激進”。一位從學(xué)生起就給趣分期做校園代理、后來成為管培生的前員工介紹，趣分期早期靠打線下推廣營銷戰(zhàn)，占領(lǐng)了較大的學(xué)生市場，從數(shù)碼3C到閃電白條等類信用卡產(chǎn)品，可以說改變了學(xué)生的消費模式，而為了保證學(xué)生的還款，也有五花八門的野蠻催收手段。讓這位前員工一直憤憤的是，線下團隊為趣分期積累了大量客戶，當(dāng)將線下市場挖掘差不多、又接入支付寶這一線上獲客入口時，羅敏立刻就解散了線下團隊。

許多業(yè)內(nèi)人士也不認同趣店，因為趣店增長所依靠的校園貸、現(xiàn)金貸都是有爭議的業(yè)務(wù)。也有很多人直言，趣店就是背靠了螞蟻金服這個“好爸爸”。

支付寶和芝麻信用對趣店的獲客與風(fēng)控至關(guān)重要。據(jù)趣店前員工，趣店在宣傳地推中，也常將自己與螞蟻金服捆綁。

一位業(yè)內(nèi)高管說，趣店的成功上市，會給圈子帶來浮躁，給走得保守的企業(yè)帶來資本和盈收的壓力。但亦有投資者認為，談不上浮躁，因為現(xiàn)在國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)成長速度越來越快，趣店是這個環(huán)境下“快公司”的一個代表而已。

“前期發(fā)展階段是摸著石頭過河，每一家公司都有不同的成長軌跡，趣店只是一種故事。”創(chuàng)東方投資總監(jiān)康文勝說。

“現(xiàn)金貸”帶來上市契機

緊隨趣店，和信貸、拍拍貸將于11月上旬先后登陸紐交所。樂信（分期樂）、挖財、點融等也傳出較為確切的擬上市信息?？梢灶A(yù)見的是，以網(wǎng)貸為主的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，或?qū)⒃诮酉聛硪欢螘r間內(nèi)呈現(xiàn)集中上市的潮流。

康文勝表示，近期IPO窗口的出現(xiàn)，和以網(wǎng)絡(luò)信貸類為代表的公司開始出現(xiàn)規(guī)?；麧櫽泻艽箨P(guān)系，這給了互金公司足夠的上市業(yè)績支撐。

多位互金的投資和經(jīng)營來自人士都表示，所謂“規(guī)?；麧櫋笨康木褪乾F(xiàn)金貸?，F(xiàn)金貸是消費金融領(lǐng)域的一類產(chǎn)品，主要指無場景、期限短、金額小、沒有明確用途的信用貸款產(chǎn)品。由于不限制用途、放款迅速，現(xiàn)金貸在2016年瘋狂擴張。

從趣店、和信貸和拍拍貸三家招股書所披露的財報可以看到，2016年下半年以來，這三家公司的營收和利潤都大增，一舉擺脫了此前一直凈虧損的狀態(tài)。而2017年上半年的營收和凈利潤，已經(jīng)超越2016年全年的水平。即便融360仍處于虧損的狀態(tài)，但是其營業(yè)收入?yún)s大幅增長，且虧損減少，這依賴的也是信貸中介業(yè)務(wù)。

截至2017年6月30日，趣店、和信貸、拍拍貸的凈利潤分別是9.73億元、0.59億元、10.49億元。對比美國本土的互金上市公司Lending Club等仍處于連續(xù)凈虧損的財報，趣店等的財報實在是亮眼。也難怪趣店上市首日，開盤就迅速拉至34.35美元，較發(fā)行價上漲43.13%，市值達到113億美元。

“許多以前做導(dǎo)流、征信等信貸服務(wù)的，都開始做現(xiàn)金貸了，因為他們發(fā)現(xiàn)他們遠沒有客戶賺錢?！币晃煌顿Y人說。

但是兩年內(nèi)現(xiàn)金貸迅速暴露出不少問題，進而被輿論喊打。而其中最主要的就是“高利率”的問題，即當(dāng)短期貸款利率折合成年化利率時，利率水平很高，200%、300%的產(chǎn)品很多。

現(xiàn)金貸的利率問題引起一些監(jiān)管的關(guān)注。深圳、上海等地金融辦按照最高法對“高利貸”的界定，明確要求網(wǎng)絡(luò)借貸的利率水平不得高于36%。

最高法對于民間借貸，有24%、36%兩道紅線。2015年，《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》指出，借貸雙方約定的利率未超過年利率24%，出借人有權(quán)請求借款人按照約定的利率支付利息，但如果借貸雙方約定的利率超過年利率36%，則超過部分的利息應(yīng)當(dāng)被認定無效。

三家公司都強調(diào)貸款產(chǎn)品的年化利率不超過36%。在招股書中，拍拍貸宣稱，其有部分產(chǎn)品的年化可能超過24%、但絕對沒有超過36%的。同時，拍拍貸表示，“我們不認為我們的商業(yè)運作違反了這一規(guī)定，即使在某些情況下我們從借款人收取的利率和交易費用率合計超過36%”。

但是現(xiàn)金貸利率的爭議仍然在。業(yè)內(nèi)一種規(guī)避做法，就是在收費名目上做文章。通行做法是“砍頭息+利率+服務(wù)費”，這樣在利率指標(biāo)合規(guī)的情況下，實際利率其實遠高于36%。

亦有人認可現(xiàn)金貸的存在價值，認為這是“普惠金融”的表現(xiàn)；而且現(xiàn)金貸的利率36%的定價紅線不甚合理，因為現(xiàn)金貸的對象無抵押、無征信，而且短期信貸對流動性的要求高，因此合理的風(fēng)險定價水平要高于一般民間借貸，否則不足以覆蓋風(fēng)險成本。

積木拼圖集團CEO董駿說：“無論是現(xiàn)金貸還是其他次級貸，在中國都還沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟周期，所以我們對它的風(fēng)險定價并不自信?！钡F(xiàn)在市場的流動性足夠好，所以還沒有暴露危機。

“現(xiàn)在靠現(xiàn)金貸盈利的公司很多，但持續(xù)性怎么樣卻不好說?！甭榇碡斶\營總監(jiān)夏灝認為，做金融比的是長跑能力而不是爆發(fā)力。

由于爭議多，監(jiān)管很可能對現(xiàn)金貸加碼。而對于現(xiàn)金貸模式的發(fā)展空間，業(yè)內(nèi)亦有分歧。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，許多早期的現(xiàn)金貸玩家在考慮退出市場，因為在監(jiān)管落定前“油被榨得差不多了”。但亦有投資者認為，從需求上來說，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)距離天花板還有很遠。

資本市場潮起潮落

“這輪上市潮，資本的推動因素比較大！”多位業(yè)內(nèi)人士表示。

趣店、拍拍貸等公司都經(jīng)歷過多輪融資，背后不乏資本的身影。對于創(chuàng)投資本來說，也到了尋求“上岸”的時候。在趣店上市首日，股東昆侖萬維（300418，SZ）就表示減持3%的股份，或?qū)⑻赚F(xiàn)3.45億元人民幣。

而《財經(jīng)》記者通過對業(yè)內(nèi)多家目前無上市打算的互金公司了解發(fā)現(xiàn)，這些公司多是由于背后股權(quán)相對簡單，而承受的資本壓力較小。

“積木背后雖然有多家投資機構(gòu)，但是多是看重長期的戰(zhàn)略投資方?！狈e木拼圖CEO董駿說。

10月23日，積木拼圖旗下的積木控股以2.93億港元收購港股上市公司永峻國際（08187.HK）73%的股份，業(yè)內(nèi)猜測積木此舉或是為了借殼登陸港股。但董駿向記者否認了這一說法。

“不排除未來的業(yè)務(wù)重組，但是目前積木沒有上市的打算?！倍E表示。

業(yè)內(nèi)通常將2013年作為互聯(lián)網(wǎng)金融的元年。這一年，伴隨著“雙創(chuàng)”的時代背景，無論是資本還是創(chuàng)業(yè)者，都將互聯(lián)網(wǎng)金融視作風(fēng)口。紅杉資本、IDG、源碼、華創(chuàng)、順為等不少PE機構(gòu)都有多方面積極布局。

康文勝所在的創(chuàng)東方亦投資了網(wǎng)貸之家、慧擇保險、白騎士大數(shù)據(jù)等?？滴膭俳榻B，在網(wǎng)貸方面，前期投資者關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融周邊服務(wù)市場，如流量、資訊、數(shù)據(jù)和風(fēng)控服務(wù)等基礎(chǔ)服務(wù)；后面逐漸關(guān)注資產(chǎn)端創(chuàng)新企業(yè)，如做助貸、消費信貸等。

但是到了2016年，隨著一行三會等監(jiān)管機構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管逐漸加碼，資本對互金的熱情退潮。根據(jù)零壹財經(jīng)研究院的數(shù)據(jù)，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的融資筆數(shù)和融資額度都開始下降。

許多互金公司上市的想法，在2015年就有。A股自然是首要考慮目標(biāo)，因為A股的估值水平很高；但是目前監(jiān)管形式下，實行審批制的A股，并沒有對互金公司打開上市窗口。2015年時，以螞蟻金服、陸金所、京東為代表的國內(nèi)互金公司對戰(zhàn)略新興板磨拳擦掌，甚至有企業(yè)如趣店拆除已構(gòu)建的海外VIE擬回國上市。但是2016年3月，戰(zhàn)略新興板卻突然被叫停。于是再次選擇出海。

相對而言，美股市場實行注冊制，上市的成功率和效率較高。紐交所只要求公司最近一個財政年度的盈利額達到稅前450萬美元，或者是最近三個財政年度的盈利總數(shù)達到稅前650萬美元；且只要求5000個股東、公眾持股不得低于1億美元或者是公司首次公開發(fā)行量不低于6000萬美元。于是成為業(yè)績增長的中國互金公司的首選。

“每一個行業(yè)的興起和上市，都有一個時間窗口。錯過了，瞬間可能就是永恒?！蹦硠?chuàng)投人士對《財經(jīng)》記者表示。

該人士分析，現(xiàn)在正處美股牛市，且美股互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司也不多，而中國互金企業(yè)的業(yè)績和盈利則處于快速上升期，上市后股價的預(yù)期走勢會比較好。

“已經(jīng)上市的公司有資金優(yōu)勢，會對沒有上市的進行碾壓式打擊。比如京東、阿里上市后，中國電商再無出現(xiàn)上市公司的可能，后來的都是流血上市。”在前述人士看來，若是中國互金龍頭螞蟻金服、微眾銀行等上市了，中國眾多互金公司也將失去窗口機會。

一位投行人士說，在海外資本市場高度透明的信息披露制度下，中國金融企業(yè)會受到兩方面的巨大壓力，一是信息披露失真帶來的監(jiān)管性風(fēng)險，第二是因為經(jīng)營狀況下降所帶來的市場風(fēng)險——做空機制。

“成熟資本市場看重企業(yè)基本面，只有經(jīng)營情況一路向上，企業(yè)才能實現(xiàn)增值?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?。

但是中國互金公司在海外能走多遠？趣店招股書上多達50項的風(fēng)險提示，讓人對于這輪以網(wǎng)貸為代表的中國互金企業(yè)的前景充滿擔(dān)憂。

而監(jiān)管的不確定性其實是最大的風(fēng)險。目前擬上市公司業(yè)績增長所依賴的“現(xiàn)金貸”、“助貸”等模式都面臨著一定爭議，會否有相關(guān)監(jiān)管政策落地，仍未可知。此外，《財經(jīng)》記者從兩個獨立信源處獲悉，監(jiān)管或?qū)⒃诿髂暌患径葐覲2P備案工作，且備案公司數(shù)量有限。如果P2P平臺無經(jīng)營資質(zhì)，那么對于許多擬上市公司都會有影響。