許亞嵐

今年10月16日，中國10年期國債現(xiàn)券成交收益率突破3.7%，創(chuàng)2015年4月以來最高，而近期的債市情況并不明朗。那么，債市是否有回暖預(yù)期，今年四季度是否存在資金配置的機會？

四季度債市將維穩(wěn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，各類機構(gòu)債券總體發(fā)行數(shù)和規(guī)模分別為2.7萬只以及30.5萬億元，較去年同期分別減少6%和16.2%，不過，今年三季度出現(xiàn)逐步回暖的跡象。但這兩周，債市走勢下跌，導(dǎo)致投資者情緒偏謹慎，對今年四季度債市的走勢仍有疑慮。

債券牛市往往由經(jīng)濟基本面的惡化或者貨幣政策的轉(zhuǎn)向開啟，也就是說一般經(jīng)濟不好的時候，投資者才會去買債，“而影響債市的主要因素其實就兩點”，國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢告訴《經(jīng)濟》記者，第一點是對經(jīng)濟預(yù)期的不斷上升，第二點是政策方面的不斷悲觀，“現(xiàn)在利率的跌勢還在繼續(xù)，投資者對債券市場還是偏悲觀”。

中債資信政策研究部分析師唐戈則認為，今年以來債券市場的主要影響因素是以金融去杠桿為主基調(diào)的監(jiān)管政策以及經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)恢復(fù)。他對《經(jīng)濟》記者稱，上半年監(jiān)管政策及監(jiān)管環(huán)境變化對債券市場有一定影響，三季度開始監(jiān)管因素趨于穩(wěn)定，債券市場在經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好的環(huán)境下并未反彈，仍維持調(diào)整和震蕩的走勢。“在四季度，這兩方面因素在邊際力度的變化上都存在一定不確定性，但金融去杠桿、實體經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)的總基調(diào)并沒有變，預(yù)計債市將以穩(wěn)為主?！?/p>

中國民生銀行首席研究員、發(fā)展規(guī)劃部總經(jīng)理助理溫彬也對《經(jīng)濟》記者表示，宏觀經(jīng)濟還是運行在6.7%到6.9%這個中高速的區(qū)間，基本面不錯。但從前三季度GDP數(shù)據(jù)來看，四季度GDP回落的可能性不大，因此債市的上升空間較小。

另外，出于對金融風(fēng)險和資產(chǎn)泡沫的防范，在今年四季度貨幣政策不太可能進一步寬松。從內(nèi)部而言，基本面較好，通脹溫和，資產(chǎn)產(chǎn)泡沫還面臨壓力；從外部來看，美聯(lián)儲10月份開始縮表，年末有可能進一步加息，這實際上也制約了我們貨幣政策的進一步寬松。

周小川行長在2017年國際銀行業(yè)研討會上表示，今年以來經(jīng)濟增長動能有所回升，上半年GDP增速達6.9%，下半年有望實現(xiàn)7%。在此發(fā)言影響下，中國10年期國債現(xiàn)券成交收益率突破3.7%，在溫彬看來這可能是一個階段性的、短期的情況?！霸谒募径龋胄羞€是會通過逆回購，保持流動性總體的穩(wěn)定性，這個穩(wěn)定可能就體現(xiàn)在價格和利率市場的平穩(wěn)，不太可能出現(xiàn)債券牛市或慢牛情況?！?/p>

當(dāng)然，對四季度的經(jīng)濟也不能看得過分悲觀。覃漢認為，十九大結(jié)束以后，政策發(fā)力還是有可能的，當(dāng)然現(xiàn)在跌勢還沒有跌完，投資者還需要靜待機會，“而對于債市我是看空的”。

申萬宏源固收首席分析師孟祥娟對之后債券市場的判斷還是偏樂觀的，她對《經(jīng)濟》記者表示，當(dāng)前債券絕對收益空間較高，債券市場的價值底部非常穩(wěn)定，隨著未來資本面的邊際緩和，做多的安全邊際更高?！罢w我們維持看多的觀點?！?/p>

可關(guān)注信用債

雖然業(yè)內(nèi)人士預(yù)計今年四季度的債市會震蕩回穩(wěn)，但仍存在一定配置機會。

從機構(gòu)的配置來看，溫彬告訴記者，銀行在配置一些債券，因為地方政府債可能會有一些免稅，所以對銀行來說可以節(jié)約成本，“利率債包括一些地方政府債，可以作為中長期配置的品種”。

對投資者來說，如果認為明年貨幣政策會進一步收緊，全球經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，明年經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，甚至可能通貨膨脹，食品價格重新上升通道，那么，對今年四季度的債市就不看好，這取決于明年的整體經(jīng)濟情況和央行對通貨膨脹采取的變化或反應(yīng)。

債券市場的趨勢性相對較強，市場參與者投資風(fēng)格相對穩(wěn)健。唐戈認為，今年以來債券市場一直延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，加上金融監(jiān)管層對杠桿、同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務(wù)的持續(xù)性關(guān)注，資金配置宜以票息投資為主，提高資金來源與投資的匹配程度，降低久期錯配、風(fēng)險錯配，“建議投資者在資金成本可承受的合理范圍內(nèi)，選擇合適的債券品種進場配置”。

其中，信用債特別是高等級信用債，包括一些產(chǎn)業(yè)債都是孟祥娟所看好的債券品種。

近期債市大跌，利率創(chuàng)3年新高，信用被動跟跌，市場擔(dān)憂信用債的補跌風(fēng)險，覃漢認為，經(jīng)濟強勁，利率基本面雖惡化，但信用卻在改善；4-5月的委外集中贖回拋壓并未重演；資金轉(zhuǎn)寬，息差空間在修復(fù)；信用緊縮周期緩慢，信貸利率對債券利率上行構(gòu)成抑制。

具體來看，本輪利率債大跌主要由宏觀基本面主導(dǎo)，“經(jīng)濟前高后不低、信貸擴張超預(yù)期、工業(yè)價格維持高位等實體環(huán)境則有利于企業(yè)信用債基本面改善”，覃漢表示，信用債表現(xiàn)是跟跌而非領(lǐng)跌，這波調(diào)整的是利率風(fēng)險，而信用風(fēng)險并未明顯加大。

總體來說，溫彬認為，投資者需要注意的風(fēng)險有兩方面，一方面是流動性風(fēng)險，投資者在資金配置上，如果貨幣政策收緊，對債券的估值就會出現(xiàn)損失，這是對整個貨幣政策的前瞻性判斷；另一方面，就是信用風(fēng)險，在利率債、國債、地方政府債包括金融債這些高等級債券中，如果投資者想獲得更高收益，可以投資一些企業(yè)信用債，特別是一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)，當(dāng)然，信用債違約的風(fēng)險是始終存在的，這需要投資者在投資過程中仔細甄別。