張海云

相比一些家大盤穩(wěn)的大券商，還有一批高度倚重自營(yíng)的小伙伴，它們今年前三季度自營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)翻番，連帶著整個(gè)公司的營(yíng)收也大幅增長(zhǎng)

那些經(jīng)常出具投資建議的賣方券商，自身的投資能力如何呢？相信很多人會(huì)關(guān)心好奇，這不僅僅是圍觀看熱鬧那么簡(jiǎn)單，還是判斷券商是否有投資價(jià)值的重要因素。

今年前三季度，整個(gè)A股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化行情，低估值的大盤股一路上漲，而往年唱主角的成長(zhǎng)股卻一蹶不振。所以說(shuō)，如果今年押錯(cuò)了寶，那么你的成績(jī)肯定會(huì)很難看。反之，如果判對(duì)了趨勢(shì)，成績(jī)肯定非常亮眼。那么今年哪些券商的自營(yíng)成績(jī)可圈可點(diǎn)呢？

自營(yíng)整體大翻身

從三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，29家A股上市券商的自營(yíng)能力整體表現(xiàn)不錯(cuò)，近七成實(shí)現(xiàn)了正收益，券商自營(yíng)收入共計(jì)564億元，同比增長(zhǎng)了20.2%，成為帶動(dòng)整個(gè)券商業(yè)績(jī)的重要業(yè)務(wù)。投資收益大幅增長(zhǎng)主要是由于券商對(duì)今年前三季度的股票市場(chǎng)投資，尤其是價(jià)值型投資表現(xiàn)優(yōu)異。2017年前三季度，上市券商平均投資收益率（未年化）為3.41%，綜合投資收益率（未年化）為3.82%。

排名前三位的仍然是大型券商中信證券、海通證券以及廣發(fā)證券，自營(yíng)收入分別為65.78億元、62.15億元以及60.79億元，管理規(guī)模和能力都比較突出，每年投資成績(jī)都比較穩(wěn)定。

《投資者報(bào)》記者注意到，今年自營(yíng)收入排名前10的券商中，只有國(guó)泰君安和銀河證券出現(xiàn)了下滑，幅度分別為28%和4%，其他券商成績(jī)都很不錯(cuò)。例如東方證券、華泰證券、興業(yè)證券、申萬(wàn)宏源以及招商證券，自營(yíng)收入分別為47億元、35億元、24億元、23億元、21億元和17億元。

8家券商自營(yíng)翻番

相比這些穩(wěn)定的券商，還有一批活躍的小伙伴，它們今年前三季度自營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)翻番，連帶著整個(gè)公司的營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。這個(gè)名單包括山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、東方證券、申萬(wàn)宏源、國(guó)海證券、西南證券和光大證券，總計(jì)8家券商。

公司季報(bào)顯示，這些券商都高度倚重自營(yíng)，自營(yíng)收入占比至少超過(guò)兩成。盡管A股行情波動(dòng)比較大，他們的收入波動(dòng)也會(huì)非常大，但這些券商由于營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不占優(yōu)勢(shì)，只能另辟蹊徑，自營(yíng)就是他們抉擇的一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

例如，山西證券前三季度自營(yíng)收入7.8億元，暴增326.7%，自營(yíng)收入占比高達(dá)23%，成為公司最主要的收入來(lái)源，同時(shí)也是前三季度營(yíng)收翻番的重要原因。《投資者報(bào)》記者翻看該公司三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，主要原因是固收類自營(yíng)規(guī)模增加。根據(jù)中信建投分析師測(cè)算，前三季度山西證券自營(yíng)盤平均規(guī)模為165.45億元，較去年均值增加49%。三季度末，公司杠桿倍數(shù)達(dá)到3.06倍，較去年年末增加0.25倍。但如今風(fēng)光的景象掩蓋了去年上半年的慘狀。去年上半年，山西證券自營(yíng)曾大幅縮水九成，導(dǎo)致公司盈利滑坡八成。

地處安徽的華安證券自營(yíng)業(yè)務(wù)也是公司收入的重要支撐，前三季度自營(yíng)收入3.4億元，同比增長(zhǎng)208%，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)占到了兩成多。公司三季報(bào)顯示，主要是公司擴(kuò)大了權(quán)益投資范圍，加大了量化衍生品業(yè)務(wù)的配置比重，同時(shí)主動(dòng)調(diào)整了固收的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，致使投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)。而去年華安證券凈利潤(rùn)下降67.7%，最重要的原因就是其自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損2573萬(wàn)元。

這8家券商中，對(duì)于自營(yíng)最依賴的恐怕是東方證券，前三季度自營(yíng)收入占比高達(dá)69.8%，累計(jì)同比上升24.7個(gè)百分點(diǎn)，這正是今年前三季度東方證券凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)四成的原因。東方證券在業(yè)內(nèi)一直以自營(yíng)高收入為特色，占比高居不下，多年維持在五成左右。去年上半年熔斷期間，公司自營(yíng)盤損失慘重，一度虧損10億元。

面對(duì)波動(dòng)如此巨大的業(yè)務(wù)，券商也在積極轉(zhuǎn)變。以東方證券為例，公司正在從傳統(tǒng)自營(yíng)向銷售交易，傳統(tǒng)股票投資向 FICC 業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱固定證券收益、貨幣及商品）的戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)型，衍生品業(yè)務(wù)方面從傳統(tǒng)的 alpha 策略投資向期權(quán)、國(guó)債期貨、商品期貨等多品種的場(chǎng)內(nèi)交易以及場(chǎng)外衍生品銷售與交易轉(zhuǎn)型，因而收益逐步增加且多元化。同時(shí)東方證券也在報(bào)告中表示，會(huì)大力提升其他業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)比重。

投資能力分化

在今年券商自營(yíng)成績(jī)向陽(yáng)的另一面，有9家上市券商的自營(yíng)收入出現(xiàn)了滑坡，分別為方正證券、國(guó)泰君安、東北證券、中原證券、國(guó)信證券、西部證券、東興證券、中國(guó)銀河和國(guó)金證券，前5家降幅均超過(guò)10%。

不過(guò)降幅排名靠前的方正證券和國(guó)泰君安則是因出售股權(quán)導(dǎo)致的。三季報(bào)顯示，方正證券前三季度自營(yíng)收入為9億元，同比下滑66.8%，下滑幅度排名第一。方正證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，自營(yíng)收入出現(xiàn)大幅度下滑，主要是由于2016年同期公司拋售東興證券賺取了10.9億元的投資收益，導(dǎo)致比較基數(shù)過(guò)高。與其相似，國(guó)泰君安自營(yíng)下滑28%，是因?yàn)槿ツ晖谵D(zhuǎn)讓海際證券所致的高基數(shù)效應(yīng)，如果剔除這一干擾因素，其自營(yíng)收益同比大增27%。

降幅排名第三的是東北證券，前三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.1億元，同比下降27%。東北證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)一向占比都比較高，但今年表現(xiàn)差強(qiáng)人意，拖累公司整體利潤(rùn)也同比下滑四成。其三季報(bào)未披露自營(yíng)下滑的原因，但是我們從半年報(bào)中了解到，公司在上半年減少了權(quán)益類和固定收益類的資產(chǎn)配置，這在一定程度上說(shuō)明了公司踏空了藍(lán)籌股的行情。

中原證券前三季度自營(yíng)收入3.15億元，同比下滑13%，其自營(yíng)上半年還發(fā)生了虧損。對(duì)于下滑，公司認(rèn)為自營(yíng)還算穩(wěn)健，稱堅(jiān)持價(jià)值投資，積極應(yīng)對(duì)股債市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)權(quán)益投資將尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)債券投資將及時(shí)調(diào)整規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

總結(jié)起來(lái)，這些自營(yíng)收入同比下滑的券商，除了東北證券和中原證券投研能力有待提高外，其他券商自營(yíng)收入總體還算穩(wěn)健。從這個(gè)角度來(lái)看，這個(gè)賣方的券商，作為買方投資能力也是不錯(cuò)的。