華泰證券

中金公司

機(jī)構(gòu)鑒股

稀土：供需格局迎來逆轉(zhuǎn)

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1、行業(yè)出現(xiàn)政策性供給不足。

2、供不應(yīng)求的格局已經(jīng)確立。

從供給端看，受國家稀土供給側(cè)改革影響，六大稀土集團(tuán)整合完畢，資源集中度近100%；南北稀土價(jià)格聯(lián)盟成立，加強(qiáng)價(jià)格控制；本輪打黑執(zhí)行力度空前嚴(yán)格、以及舉足輕重的環(huán)保督查致部分南方礦山停產(chǎn)、疊加多次小幅有節(jié)奏收儲，稀土供給得到有效控制。從需求端看，我們推測國內(nèi)稀土保持6-7%增速，最大下游應(yīng)用釹鐵硼磁材增速維持10%以上；此外根據(jù)釹鐵硼需求推算氧化鐠釹需求約3.6萬噸，對應(yīng)稀土礦18萬噸；氧化鏑需求1520噸，對應(yīng)南方礦需求至少4萬噸。而按照國家稀土總量控制計(jì)劃10.5萬噸生產(chǎn)，打黑嚴(yán)查下稀土行業(yè)勢必出現(xiàn)政策性供給不足。

8月下旬稀土辦發(fā)文穩(wěn)定市場，進(jìn)入回調(diào)階段，主要品種降幅達(dá)20-50%。我們認(rèn)為稀土辦發(fā)文是抑制價(jià)格漲幅過快，減緩對下游企業(yè)的沖擊；同時降低市場對稀土價(jià)格的預(yù)期，社會庫存有效釋放增加供給，下游企業(yè)消耗囤貨需求降低，導(dǎo)致價(jià)格下降。市場普遍擔(dān)心稀土價(jià)格將再現(xiàn)歷史上收儲行情回落局面，而我們認(rèn)為，本輪稀土行業(yè)供不應(yīng)求的格局已經(jīng)確立，但歷史囤積的龐大庫存在收儲停滯后，壓制了價(jià)格，只有待庫存降至合理水平（我們認(rèn)為2-3個月），才能真正迎來價(jià)格上漲步入高位區(qū)。

重點(diǎn)推薦：北方稀土、盛和資源和廈門鎢業(yè)。

電力：多元化去杠桿

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1、火電企業(yè)現(xiàn)金流改善。

2、2017年是密集調(diào)控煤電發(fā)展的一年。

2016年火電利用小時降至4165小時，今年上半年利用小時回復(fù)2.4%，我們預(yù)計(jì)今年全年4180小時。但是煤電利用小時如果回到4500小時以上可能需要電力需求維持5.2%以上增長，主要基于：1）目前新能源風(fēng)電和核電利用小時亦存在壓力，并且擁有更高的上網(wǎng)優(yōu)先級；2）國家對于煤電的定位也發(fā)生變化，不再是基載能源，為可再生能源保障發(fā)電，需要煤電進(jìn)行靈活性改造、積極參與調(diào)峰；3）自備電廠淘汰過程緩慢，且可選擇繳費(fèi)和改造保留發(fā)電權(quán)。并將有效減少資本開支，推進(jìn)去杠桿。相比之前350吉瓦的規(guī)劃，如果考慮停建緩建的總量150吉瓦，我們認(rèn)為這4年將會減少有息負(fù)債增加4800億元，相當(dāng)于目前全行業(yè)的10%。如果不考慮新能源投資擴(kuò)大的問題，我們認(rèn)為火電企業(yè)之后將會保持正現(xiàn)金流的狀態(tài)。

電力行業(yè)整合途徑多元化，橫向整合有利于提高產(chǎn)業(yè)集中度，增強(qiáng)話語權(quán)。根據(jù)我們的分析，發(fā)電集團(tuán)的橫向整合有望提升各省的集中率至20-50%，有望減少重復(fù)投資，以及減少同區(qū)域的惡性競爭。2017年是密集調(diào)控煤電發(fā)展的一年，政府在1月初和9月分別出臺停建緩建煤電項(xiàng)目的清單，推進(jìn)執(zhí)行落地。我們看到煤電去產(chǎn)能已經(jīng)使得利用小時在今年上半年止跌回升，同時減少過度投資幫助國企降低負(fù)債，我們看好未來電力板塊企業(yè)現(xiàn)金流改善和派息的機(jī)會。

重點(diǎn)推薦：A股市場中長江電力以及港股市場中華能國際和華潤電力等。

華宇軟件：主業(yè)延續(xù)高增長態(tài)勢

華宇軟件（300271）：公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.40億元，同比增長31.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比增長26.43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.20億元，同比增長24.26%。隨著新形勢下法官、檢察官工作量的快速增加，司法信息化行業(yè)保持著較為高速的增長。華宇軟件作為我國司法信息化的龍頭，其收入自2014年以來持續(xù)保持同比30%以上增長速度。

積極擁抱人工智能進(jìn)一步鞏固護(hù)城河。華宇軟件集中資源打造了人工智能時代核心競爭力睿核引擎。睿核引擎是基于多元融合數(shù)據(jù)、運(yùn)用法律認(rèn)知技術(shù)、提供法律知識服務(wù)、滿足法律知識需求的利用自然語言理解和認(rèn)知技術(shù)的一體化分析平臺。基于睿核引擎公司推出了一系列產(chǎn)品：在法院端，公司以協(xié)助法官審判的睿審系統(tǒng)為核心；在檢察院端，公司推出了曉督系統(tǒng)，獲得了大量好評；同時，公司在律師端也進(jìn)行了布局，推出了針對律師群體的工具類軟件元典律師工作平臺。

聯(lián)奕科技9月并表，華宇軟件進(jìn)入教育行業(yè)。8月23日，聯(lián)奕科技完成工商變更登記，華宇軟件控股100%。聯(lián)奕科技專注于高校信息化領(lǐng)域，經(jīng)過十余年的行業(yè)積累，已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的客戶群體，并為500多所高校提供了信息規(guī)劃和建設(shè)服務(wù)，客戶覆蓋全國28個省市、自治區(qū)。本次交割的完成，標(biāo)志著華宇軟件正式進(jìn)入教育行業(yè)。

操作策略：二級市場上，公司股價(jià)近期處于震蕩之中，若能在60天線獲得有效支撐，投資者可逢低建倉。

安潔科技：迎來加速成長

安潔科技（002635）：公司三季度營收7.99億，同比增長48.9%，環(huán)比增長84.7%，毛利率41.8%，同比去年同期的39.8%提升2個百分點(diǎn)，環(huán)比2季度的39.0%提升2.8個百分點(diǎn)，三季度盈利能力穩(wěn)步提升，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)1.19億元，同比增長112.6%，環(huán)比增長56.9%，可以看出匯兌損失在3季度對公司造成較大的財(cái)務(wù)影響，三季度公司歸屬于上市股東凈利潤1.77億元，同比增長41.0%，環(huán)比增長128.9%。公司8月份開始并表威博精密，可以看出威博對公司帶來正面的盈利能力提升貢獻(xiàn)。

對于安潔科技而言，iPhone8單機(jī)ASP僅為iPhoneX1/4，由于今年iPhoneX量產(chǎn)偏慢，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)出貨量低于市場預(yù)期，導(dǎo)致公司來自iPhoneX新品業(yè)績貢獻(xiàn)遞延；同時由于威博精密并表后需進(jìn)行會計(jì)調(diào)整，進(jìn)一步影響了公司四季度的報(bào)表業(yè)績；再加之匯兌損失將繼續(xù)在4季度對公司財(cái)務(wù)費(fèi)用造成明顯影響，公司目前預(yù)告2017年業(yè)績增速30%-60%，對應(yīng)凈利潤為5.03億元-6.19億元，對應(yīng)四季度凈利潤為1.59億元-2.76億元，低于此前的市場預(yù)期。

對于安潔科技而言，2017年業(yè)績受到多重短期因素影響造成低于預(yù)期，但是從近期市場環(huán)境看，投資者普遍開始將關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向2018年，三季報(bào)的披露事實(shí)上成為公司的利空出盡。2018年隨著iPhoneX的順利量產(chǎn)，和威博精密的金屬業(yè)務(wù)快速成長，公司將迎來加速成長期。

操作策略：上升趨勢完好，投資者可逢下軌介入。