長(zhǎng)江證券 馬太

光刻膠：國(guó)產(chǎn)化勢(shì)不可擋

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光刻膠是在微電子制造業(yè)中實(shí)現(xiàn)精細(xì)線路及圖形加工工藝的核心材料。光刻技術(shù)利用光刻膠在輻射前后溶解度的差異來(lái)轉(zhuǎn)移圖案，不同光刻膠及曝光光源的組合會(huì)得到不同精細(xì)度的線路圖形，目前分辨率最高可達(dá)納米級(jí)。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域分類(lèi)，光刻膠可分為PCB光刻膠、LCD光刻膠、半導(dǎo)體光刻膠等。

全球總需求不斷增長(zhǎng)

中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為73.6億美元，其中PCB光刻膠占比24.5%，LCD光刻膠占比26.6%，半導(dǎo)體光刻膠占比24.1%，其他類(lèi)光刻膠占比24.8%。2010-2015年光刻膠全球市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.8%。據(jù)中經(jīng)先略數(shù)據(jù)中心預(yù)測(cè)，在下游電子行業(yè)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2019年全球光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為87.7億美元，到2022年將突破100億美元。

分領(lǐng)域看，各類(lèi)型光刻膠市場(chǎng)均呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)之勢(shì)。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，全球PCB光刻膠需求規(guī)模自2013年恢復(fù)正增長(zhǎng)，2015年達(dá)到18.0億美元，同比增長(zhǎng)4.7%；2015年全球LCD光刻膠市場(chǎng)規(guī)模達(dá)19.6億美元，近幾年需求增速穩(wěn)定在5%左右；而2015年全球半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為17.7億美元，近幾年增速亦維持在5%左右，產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

中國(guó)光刻膠市場(chǎng)發(fā)展領(lǐng)跑全球。根據(jù)輻射固化委員會(huì)數(shù)據(jù)，2010-2015年間，我國(guó)光刻膠市場(chǎng)規(guī)模由26.9億元增至51.7億元，年復(fù)合增速為14.0%，遠(yuǎn)高于全球平均水平（5.8%），至2015年我國(guó)光刻膠需求規(guī)模達(dá)到全球總規(guī)模的11.3%。從需求量角度來(lái)看，2015年我國(guó)光刻膠消費(fèi)量達(dá)10.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%。據(jù)智研咨詢，受益于國(guó)內(nèi)液晶面板、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)光刻膠需求量將達(dá)到27.2萬(wàn)噸，為2015年的2.7倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15.2%。

供應(yīng)高度集中中國(guó)嚴(yán)重依賴進(jìn)口

光刻膠是電子化學(xué)品中技術(shù)壁壘最高的材料，具有純度要求高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜、生產(chǎn)及檢測(cè)等設(shè)備投資大、技術(shù)積累期長(zhǎng)等特征。全球市場(chǎng)基本被日本、美國(guó)、臺(tái)灣等國(guó)家與地區(qū)的幾家大型企業(yè)所壟斷，如日本合成橡膠（JSR）、東京應(yīng)化（TOK）、住友化學(xué)、美國(guó)杜邦、臺(tái)灣長(zhǎng)興等，市場(chǎng)集中度非常高。

中國(guó)光刻膠市場(chǎng)基本由外資企業(yè)占據(jù)，內(nèi)資企業(yè)主要生產(chǎn)中低端產(chǎn)品。根據(jù)輻射固化委員會(huì)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)光刻膠行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到9.8萬(wàn)噸，是2010年產(chǎn)量的2倍，產(chǎn)品主要集中于PCB光刻膠、TN/STN-LCD光刻膠等中低端產(chǎn)品。其中PCB光刻膠產(chǎn)值占比為94.4%，而LCD和半導(dǎo)體用光刻膠產(chǎn)值占比分別僅為2.7%和1.6%。該委員會(huì)還統(tǒng)計(jì)得出，2015年中國(guó)光刻膠行業(yè)CR5達(dá)到89.7%，它們分別為臺(tái)灣長(zhǎng)興化學(xué)、日立化成、日本旭化成、美國(guó)杜邦及臺(tái)灣長(zhǎng)春化工。相較之下，大陸內(nèi)資企業(yè)市場(chǎng)份額不足10%，主要有晶瑞股份、北京科華、飛凱材料、廣信材料、容大感光等。

國(guó)內(nèi)光刻膠進(jìn)口替代勢(shì)不可擋

全球光電信息產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，并逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)光刻膠市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。目前我國(guó)對(duì)高端光刻膠產(chǎn)品的進(jìn)口依賴度較高，而在政府的大力支持下，我國(guó)光刻膠內(nèi)資企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，展開(kāi)外延和各類(lèi)合作，有望在光刻膠進(jìn)口替代大潮中崛起。

分類(lèi)型看，PCB光刻膠產(chǎn)業(yè)重心已完成向中國(guó)轉(zhuǎn)移。PCB光刻膠應(yīng)用初期，市場(chǎng)集中度比較高，供應(yīng)商多為日本、臺(tái)灣地區(qū)及歐美的企業(yè)。2002年以前，我國(guó)干膜光刻膠及光成像阻焊油墨完全依賴進(jìn)口，本土供給為零。此后，受益于下游PCB行業(yè)在中國(guó)大陸高速發(fā)展，PCB光刻膠龍頭企業(yè)如臺(tái)灣長(zhǎng)興化學(xué)、日本旭化成、日本日立化成、美國(guó)杜邦等開(kāi)始瞄準(zhǔn)中國(guó)大陸市場(chǎng)，陸續(xù)在內(nèi)地建廠。

隨著PCB光刻膠外企東移和內(nèi)資企業(yè)的不斷發(fā)展，2015年我國(guó)PCB光刻膠產(chǎn)值達(dá)12.6億美元，占全球市場(chǎng)份額高達(dá)70%。根據(jù)容大感光招股書(shū)，包括容大感光、廣信材料、東方材料、北京力拓達(dá)等在內(nèi)的內(nèi)資企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)46%左右濕膜光刻膠和光成像阻焊油墨市場(chǎng)份額。

綜合上述分析可以看出，2015年我國(guó)PCB光刻膠產(chǎn)值全球占比已超過(guò)我國(guó)PCB產(chǎn)值的全球占比，中國(guó)已從完全進(jìn)口PCB光刻膠向PCB光刻膠出口大國(guó)的角色轉(zhuǎn)變。目前國(guó)內(nèi)PCB光刻膠供給以在華外資企業(yè)為主，國(guó)產(chǎn)化逐步推進(jìn)。

LCD光刻膠方面，國(guó)內(nèi)LCD面板產(chǎn)能集中擴(kuò)增，LCD光刻膠進(jìn)口替代規(guī)模巨大。根據(jù)薄化產(chǎn)業(yè)研究統(tǒng)計(jì)資料，2016年我國(guó)LCD面板年產(chǎn)能為5,772萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2017-2019年年產(chǎn)能分別為6,598萬(wàn)平方米、8,478萬(wàn)平方米和10,950萬(wàn)平方米，增速分別為14.3%、28.5%和29.2%。根據(jù)晶瑞股份招股說(shuō)明書(shū)，2015年中國(guó)LCD光刻膠市場(chǎng)規(guī)模約為11.1～12.5億元。未來(lái)隨著新增LCD面板產(chǎn)能的不斷釋放，我國(guó)LCD光刻膠需求量將快速提升。

我國(guó)LCD光刻膠市場(chǎng)巨大，但卻高度依賴進(jìn)口。全球范圍內(nèi)，LCD光刻膠占據(jù)所有光刻膠品種26.6%的市場(chǎng)份額，而我國(guó)LCD光刻膠的產(chǎn)值僅占所有光刻膠種類(lèi)的2.7%左右。由于LCD光刻膠行業(yè)技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)主要由日本及韓國(guó)的廠商壟斷，如JSR、LG化學(xué)、TOK、CHEIL等。我國(guó)內(nèi)資企業(yè)在該領(lǐng)域也已起步，目前北京科華、蘇州瑞紅等可以生產(chǎn)一些彩色光刻膠，上海新陽(yáng)擬設(shè)立韓國(guó)子公司涉足黑色光刻膠領(lǐng)域。

半導(dǎo)體方面，日美壟斷半導(dǎo)體光刻膠，各類(lèi)半導(dǎo)體光刻膠中，日美企業(yè)基本壟斷了g/i線光刻膠、KrF/ArF光刻膠市場(chǎng)，生產(chǎn)商主要有JSR、信越化學(xué)工業(yè)、TOK、陶氏化學(xué)等。而我國(guó)半導(dǎo)體光刻膠生產(chǎn)企業(yè)主要有蘇州瑞紅、北京科華等，兩家企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入和創(chuàng)新，有望持續(xù)引領(lǐng)半導(dǎo)體光刻膠國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，逐漸降低我國(guó)對(duì)半導(dǎo)體光刻膠的進(jìn)口依賴程度。

重點(diǎn)推薦：晶瑞股份、飛凱材料、上海新陽(yáng)以及容大感光。

表：光刻膠部分標(biāo)的一覽