本刊研究員 田 闖

精鍛科技：產(chǎn)能釋放 需求增長(zhǎng)

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)策略方面，海通證券荀玉根認(rèn)為新時(shí)代的新產(chǎn)業(yè)方向在于滿(mǎn)足美好生活需要。新時(shí)代，企業(yè)盈利向上源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提升、企業(yè)國(guó)際化。新時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，微觀企業(yè)盈利向上源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，我國(guó)消費(fèi)和科技行業(yè)產(chǎn)值占比逐漸更高，盈利能力更強(qiáng)。從行業(yè)集中度看，自2010年以來(lái)消費(fèi)類(lèi)和周期性行業(yè)集中度正在提升，行業(yè)集中度提升利于增強(qiáng)大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在企業(yè)做大做強(qiáng)后，部分企業(yè)開(kāi)始走出國(guó)門(mén)。A股涉及海外業(yè)務(wù)的上市公司2017Q2營(yíng)收累計(jì)同比為19.9%，其中海外業(yè)務(wù)營(yíng)收累計(jì)同比為30.6%，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)僅為18.0%。另一方面，過(guò)去要素投入驅(qū)動(dòng)的粗放增長(zhǎng)模式下，企業(yè)盈利的波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，以上市公司凈利潤(rùn)同比和GDP同比指標(biāo)為例，二者相關(guān)性很強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)步入新時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新增長(zhǎng)模式下，企業(yè)盈利已經(jīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化。經(jīng)濟(jì)平、盈利上的特征是新時(shí)代的特征。

中信證券認(rèn)為短期來(lái)看價(jià)值板塊依然是底倉(cāng)配置的重心。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和“十九大”政策輿情的共同影響下，市場(chǎng)預(yù)期有一個(gè)短期重新調(diào)整的過(guò)程。一方面，“十九大”報(bào)告帶來(lái)的整體輿情正面，明確了中長(zhǎng)期發(fā)展方向，提升了A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面，投資者對(duì)短期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和政策風(fēng)格有擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)預(yù)期較為紊亂。但是沒(méi)有必要對(duì)短期宏觀數(shù)據(jù)過(guò)于關(guān)注（而且實(shí)際上短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不差），應(yīng)該將重心放在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期邏輯上?！皟r(jià)”才是影響盈利的關(guān)鍵因素，目前價(jià)格因素一直不弱，名義GDP、PPI同比依然處在高位，這將使得至少下半年A股非金融板塊依舊保持較好的盈利和營(yíng)收增速。監(jiān)管方面，監(jiān)管趨嚴(yán)是趨勢(shì)，但政策力度未來(lái)明顯加碼可能性不大。（300258）。年初建議關(guān)注精鍛科技時(shí)，基本的邏輯在于公司訂單飽滿(mǎn)，最近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張告一段落之后，營(yíng)收因產(chǎn)能快速釋放會(huì)有較高增長(zhǎng)，同時(shí)折舊增速放緩，對(duì)于業(yè)績(jī)的積極刺激。這一邏輯在今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中仍然成立，同時(shí)，筆者將從配套產(chǎn)品需求增長(zhǎng)以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)方面闡述公司增長(zhǎng)的確定性。

產(chǎn)能釋放帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速發(fā)展

每周金股：精鍛科技

本周筆者建議關(guān)注精鍛科技

精鍛科技核心產(chǎn)品錐齒輪與結(jié)合齒輪是汽車(chē)差速器與雙離合變速箱中核心零部件，對(duì)精度的要求極高，行業(yè)內(nèi)高端產(chǎn)能稀缺，一般來(lái)說(shuō)，在通過(guò)下游企業(yè)認(rèn)證后，有多大的產(chǎn)能，即可爭(zhēng)取多少的訂單，這些年來(lái)公司產(chǎn)品始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。以與大眾的合作為例，自2010年公司獲得DQ200型7速雙離合自動(dòng)變速器訂單開(kāi)始，DQ200到DQ380再到DQ500，并于2016年下半年公司又拿到大眾天津DQ381和DQ400E自動(dòng)變速器中4項(xiàng)新產(chǎn)品項(xiàng)目，一步步奠定了大眾戰(zhàn)略級(jí)核心齒輪供應(yīng)商的角色，訂單從沒(méi)有缺乏。近5年雖然公司持續(xù)大規(guī)模投入擴(kuò)產(chǎn)，但產(chǎn)能擴(kuò)張速度始終不及訂單增速，訂單完成率反而持續(xù)走低，2017Q1公司訂單完成率僅70%。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

訂單完成率低說(shuō)明了公司業(yè)績(jī)釋放的限制在于產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張上去了，則營(yíng)收增速也會(huì)上升，而當(dāng)產(chǎn)能擴(kuò)張告一段落之時(shí)（即折舊占比下降之日），利潤(rùn)的增速還高于營(yíng)收增速。公司2011-2015年4年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為13.0%，而到2015年公司IPO募投項(xiàng)目基本轉(zhuǎn)固完畢之后，2016年歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到了36.3%。在鋪設(shè)產(chǎn)能后拿到的幾大訂單逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的背景下，2017年?duì)I收的增速還會(huì)快于2016年。而在2017年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%。三季度單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%，營(yíng)業(yè)收入有所加速，管理層透露三季度訂單完成率相對(duì)于二季度提升了兩個(gè)百分點(diǎn)，全年來(lái)看公司歸母凈利潤(rùn)增速30%以上沒(méi)有問(wèn)題。公司下一階段的擴(kuò)產(chǎn)集中在18年下半年和19年，但判斷公司業(yè)績(jī)的增速在目前較大基數(shù)上不會(huì)受折舊增加影響太多。

下游需求增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化

公司生產(chǎn)的結(jié)合齒用于雙離合變速箱（一種自動(dòng)變速箱），而目前我國(guó)自動(dòng)擋搭載率不到60%，與美、日市場(chǎng)有相當(dāng)差距。主要原因是本土汽車(chē)品牌欠缺自動(dòng)變速箱的研發(fā)生產(chǎn)能力，在銷(xiāo)售策略上側(cè)重手動(dòng)擋車(chē)型，同時(shí)配套自動(dòng)變速箱需額外增加購(gòu)車(chē)成本，與自主品牌較低的市場(chǎng)定位有差距。而隨著自主品牌中高端車(chē)型的不斷增加以及自動(dòng)擋產(chǎn)能的提升，自動(dòng)擋市場(chǎng)滲透率將逐漸提升。也正是因?yàn)楸就翉S商在自動(dòng)變速箱的積累較少，研發(fā)相對(duì)容易的雙離合變速箱成為本土廠商的選擇。長(zhǎng)城、吉利、上汽三家廠商合計(jì)規(guī)劃新建200萬(wàn)臺(tái)雙離合變速箱產(chǎn)能。而作為雙離合自動(dòng)變速箱標(biāo)桿企業(yè)大眾的核心供應(yīng)商，精鍛科技在結(jié)合齒等零部件上的工藝水平和經(jīng)驗(yàn)毋庸置疑，預(yù)期會(huì)在未來(lái)自動(dòng)擋市場(chǎng)滲透率上升過(guò)程中獲取更多訂單。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品為差速器半軸齒輪和行星齒輪，單車(chē)配套價(jià)值不足100元，后來(lái)開(kāi)發(fā)了結(jié)合齒、變速箱軸、駐車(chē)齒輪及駐車(chē)止動(dòng)爪等，單車(chē)配套價(jià)值達(dá)到千元。2015年底，公司收購(gòu)寧波諾依克進(jìn)入VVT（可變氣門(mén)正時(shí)技術(shù)）領(lǐng)域，目前在現(xiàn)有自主品牌客戶(hù)江淮汽車(chē)和海馬汽車(chē)的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓合資品牌中高端客戶(hù)，目前已同幾家公司進(jìn)行深度接觸，進(jìn)一步拓展新客戶(hù)市場(chǎng)。而在新能源車(chē)方面，公司2015年成功獲得美國(guó)克萊斯勒新能源電動(dòng)汽車(chē)電機(jī)軸項(xiàng)目，公司目前給新能源車(chē)配套的產(chǎn)品有電橋系統(tǒng)用小總成和電機(jī)軸等，客戶(hù)有外資品牌和自主品牌。