文/慎晨，上海大學(xué)

我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置影響的實(shí)證研究

文/慎晨，上海大學(xué)

隨著科技發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新能力逐漸進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的視野。本文主要分析技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置的影響效果，通過(guò)選取2001年至2016年的21個(gè)行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析其面板數(shù)據(jù)，提出三個(gè)有效模型并對(duì)其進(jìn)行修正，最后兩兩檢驗(yàn)最終得出最優(yōu)的模型。最優(yōu)模型顯示技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置有著一定的促進(jìn)作用，最后通過(guò)現(xiàn)狀和模型的結(jié)論提出了相關(guān)的政策建議。

金融資本配置；技術(shù)創(chuàng)新；Jeffrey Wurguler模型

1 引言

“十三五”規(guī)劃《建議》提出，加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。實(shí)施股票等交易制度的改革，提高資本配置效率，建設(shè)健康、透明的資本市場(chǎng)。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大直接融資比重”，無(wú)疑具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性，可見(jiàn)金融資本配置效率日益成為我國(guó)金融體制改革的重中之重。

中國(guó)雖然是勞動(dòng)力充足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，但是中國(guó)投資的邊際效益卻很低，依靠“世界工廠”來(lái)獲取廉價(jià)勞動(dòng)里的經(jīng)濟(jì)模式是遲早會(huì)被淘汰的。那為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？主要原因?yàn)椋航鹑谑袌?chǎng)效率低、技術(shù)創(chuàng)新能力低。金融市場(chǎng)效率低可以理解為我國(guó)的金融資本配置不合理，資金沒(méi)有流入到合理的高邊際回報(bào)率的行業(yè)里去。技術(shù)創(chuàng)新能力低是指我國(guó)生產(chǎn)力主要都集中在密集型產(chǎn)業(yè)中，而這些產(chǎn)業(yè)往往都是技術(shù)創(chuàng)新能力不高，邊際回報(bào)率不高的行業(yè)。

本文就是建立在經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展至今對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)注，以及我國(guó)國(guó)情，提出了技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)于金融資本配置的影響研究。探究出兩者之間的聯(lián)系，能夠?yàn)槲覈?guó)加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提供一些建議。

2 金融資本配置

本文基于Jeffrey Wurguler的理論研究，對(duì)于金融資本配置效率的定義為：金融資本配置是指由于資本回報(bào)率的高低，金融資本從低回報(bào)率的行業(yè)流向高回報(bào)率的行業(yè)的過(guò)程。

Jeffrey Wurguler曾經(jīng)通過(guò)研究資本配置的問(wèn)題，他認(rèn)為有效的資本市場(chǎng)是金融資本會(huì)從衰退性行業(yè)流向成長(zhǎng)性行業(yè)。建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上，對(duì)于投資的增展情況他采用固定資產(chǎn)投資存量的增長(zhǎng)來(lái)代表，而行業(yè)的成長(zhǎng)性則通過(guò)利潤(rùn)的增長(zhǎng)來(lái)衡量，提出了衡量資本市場(chǎng)配置效率的模型：

式(1)中，A為固定資產(chǎn)存量；i為行業(yè)編號(hào)；t為年份；R為利潤(rùn)額；β為彈性系數(shù)，表示利潤(rùn)額增加對(duì)投資的影響程度。

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，高利潤(rùn)的行業(yè)往往需要高技術(shù)創(chuàng)新能力來(lái)支持。本文研究的目的就是通過(guò)探究技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置的影響，從而提出新的影響金融資本配置的因素以及相應(yīng)的建議。

3 技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置影響的實(shí)證分析

為了更好的解釋金融資本配置，本文試圖將技術(shù)創(chuàng)新能力作為一個(gè)影響因素，作為變量引入模型中，通過(guò)實(shí)證分析該模型的準(zhǔn)確性來(lái)得出最能解釋金融資本配置情況的模型。本文將Jeffrey Wurguler模型做了修改：

其中，A為年固定資產(chǎn)凈額；R為年利潤(rùn)額；T為行業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)量；i為行業(yè)編號(hào)；t為年份；β1和β2分別為代表盈利對(duì)金融資本配置影響的彈性系數(shù)和技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置影響的彈性系數(shù)。

提出的修改模型并沒(méi)有采用Jeffrey Wurguler模型中的增長(zhǎng)率形式，這是因?yàn)橥ㄟ^(guò)參考文獻(xiàn)，考慮了到了以下幾點(diǎn)：1.增長(zhǎng)率是相對(duì)的概念，不同行業(yè)的創(chuàng)新能力的增長(zhǎng)率在一定時(shí)期內(nèi)波動(dòng)比較穩(wěn)定，年專(zhuān)利申請(qǐng)量的增長(zhǎng)率波動(dòng)也比較小。2. Jeffrey Wurguler模型采用比例的形式是為了消除各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異，而本文考察的是中國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置的影響關(guān)系，所以不需要考慮到這一點(diǎn)。

本文從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》 、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和Wind中取得數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2001年到2016年。通過(guò)剔除這段年份中缺失數(shù)據(jù)，選取了21個(gè)代表性的行業(yè)，共得樣本個(gè)數(shù)共310個(gè)。

為了防止偽回歸，通過(guò)單位根檢驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通過(guò)單位根檢驗(yàn)，對(duì)自變量和因變量的討論可以發(fā)現(xiàn)單位根檢驗(yàn)都是平穩(wěn)的。結(jié)果表明不需要做協(xié)整檢驗(yàn)，可以繼續(xù)模型擬合。對(duì)面板數(shù)據(jù)分別采取混合模型、固定影響模型和隨機(jī)影響模型，并判斷哪一個(gè)模型最能解釋原假設(shè)。

通過(guò)模型估計(jì)式(2)，對(duì)面板數(shù)據(jù)模型的截距和斜率之間的變動(dòng)，運(yùn)用R語(yǔ)言程序建立了混合模型、固定影響模型和隨機(jī)影響模型三個(gè)模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究，并通過(guò)對(duì)比檢驗(yàn)得出最佳的模型。

通過(guò)計(jì)算分別得到三個(gè)模型的關(guān)系式：

1nAit=-5.0412+0.2838 1nTit+0.5704 1nRit（混合模型）

1nAit=0.3918 1nTit+0.7903 1nRit（固定影響模型）

1nAit=-9.2500+0.3843 1nTit+0.7779 1nRit（隨機(jī)影響模型）

4 技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置影響的模型比較

4.1 個(gè)體影響的顯著性檢驗(yàn)

檢驗(yàn)個(gè)體影響顯著性的目的是為了檢驗(yàn)不同截面?zhèn)€體之間常數(shù)項(xiàng)是否相等，通過(guò)F檢驗(yàn)來(lái)確定不同行業(yè)間的常數(shù)項(xiàng)是否相等，即假設(shè)α1=α2=…=α22。通過(guò)F檢驗(yàn)來(lái)確定混合模型和固定影響模型之間哪一個(gè)更加能夠解釋本文所探究的問(wèn)題。

對(duì)此我們做混合模型和固定模型的F檢驗(yàn)，通過(guò)R語(yǔ)言得出下面結(jié)論：

圖4.1 F檢驗(yàn)

F檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值小于0.05，表明結(jié)果拒絕原假設(shè)。個(gè)體影響的顯著性檢驗(yàn)表明，固定效應(yīng)影響模型比混合模型更有解釋力。

4.2 豪斯曼檢驗(yàn)

豪斯曼檢驗(yàn)中，如果E{xitεi}≠0，即隨機(jī)影響與解釋變量之間沒(méi)有正交性。其原假設(shè)與備擇假設(shè)分別為：

H0:εi與Xi不相關(guān)（隨機(jī)影響模型）

H1:εi與Xi相關(guān)（固定影響模型）

應(yīng)用R語(yǔ)言對(duì)隨機(jī)影響模型進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，結(jié)果如圖4.2。

由檢驗(yàn)輸出結(jié)果可以看出，P值小于0.05，所以檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)，則固定影響模型更有解釋力。

圖4.2 豪斯曼檢驗(yàn)

4.3 技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置影響的模型確定

通過(guò)F檢驗(yàn)和豪斯曼檢驗(yàn)，我們可以得出結(jié)論固定模型的解釋力是最好的，所以我們選取固定模型作為最后的解釋模型。

在不同的截距項(xiàng)下，技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)金融資本配置的影響因素的關(guān)系式為：

1nAit=0.3918 1nTit+0.7903 1nRit+截距項(xiàng)

表4.1 不同行業(yè)的截距項(xiàng)

5 結(jié)論及建議

5.1 對(duì)企業(yè)的建議

A.對(duì)于不同行業(yè)的企業(yè)，不管是朝陽(yáng)行業(yè)還是夕陽(yáng)行業(yè)，企業(yè)都應(yīng)該首先根據(jù)自身所在的行業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略需求建立適合自身的資本結(jié)構(gòu)體系，明確戰(zhàn)略核心要素資本和一般核心要素資本。使自身以最合適的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)展，合理運(yùn)用金融資本，將自身的資本運(yùn)用效率最大化，創(chuàng)造出最大的效益。

B．企業(yè)要建立完善的制度，良好的企業(yè)制度是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新能力的前提。企業(yè)制度是指管理制度，生產(chǎn)制度等，在合適的企業(yè)制度之下，技術(shù)開(kāi)發(fā)人員對(duì)于技術(shù)開(kāi)發(fā)的熱情，生產(chǎn)情況的把握都會(huì)有著明顯的提升，這為技術(shù)創(chuàng)新提供了良好的環(huán)境。

5.2 對(duì)我國(guó)的建議

A.首先，我國(guó)應(yīng)該加快建立完善的資本市場(chǎng)。我國(guó)是世界最大的發(fā)展中國(guó)家，隨著對(duì)外開(kāi)放水平的提高，我國(guó)逐漸擁有了強(qiáng)大的金融資本。但是隨著近些年來(lái)的發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸出現(xiàn)的產(chǎn)能過(guò)剩，金融資本配置不協(xié)調(diào)的問(wèn)題越發(fā)暴露。所以建立一個(gè)完善的資本市場(chǎng)是優(yōu)化金融資本配置，使得金融資本能夠合理的進(jìn)行配置是最基礎(chǔ)的前提條件。

B.我國(guó)應(yīng)該積極推動(dòng)科技創(chuàng)新能力，深入貫徹科技是第一生產(chǎn)力的方針。我國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比最大的差距就是我國(guó)的自主創(chuàng)新能力低，高端技術(shù)行業(yè)涵蓋面較窄。在改革開(kāi)放的這些年中，我國(guó)逐漸發(fā)現(xiàn)了科技的重要性，本文的論證中也證明了這一點(diǎn)。為了是我國(guó)持續(xù)發(fā)展，提高我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新能力是非常重要的。

[1]鐘蜀明,官建成．金融資本配置與技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系的研究[J]．中國(guó)軟科學(xué)．2007(3)．

[2]陳泉,高長(zhǎng)春．技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)外商直接投資的吸引力分析[J]．安徽行政學(xué)院學(xué)報(bào)．2013(03)．

[3]張國(guó)富．中國(guó)資本配置效率及其影響因素研究[D]．東北財(cái)經(jīng)大學(xué) ．2011．