李欣

新三板對解決中小微企業(yè)融資難問題的探索仍然值得鼓勵。

主動摘牌、轉(zhuǎn)戰(zhàn)并購重組市場、沖擊IPO……越來越多的新三板掛牌企業(yè)用自己的方式離開這個曾經(jīng)熱度無限的市場。

離開的主要原因與新三板競價交易、降低投資者門檻等政策預(yù)期落空不無關(guān)聯(lián)。自新三板開始引入做市轉(zhuǎn)讓以來，其在交易和融資方式方面的進(jìn)展多為“只聞樓梯響”。一個現(xiàn)實情況是，雖然目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量較2015年已翻倍，但全市場流動性卻僅為當(dāng)年的一半。越來越多的新三板企業(yè)感受到了融資壓力和與之并不相匹配的掛牌“隱性成本”，他們正在選擇“性價比”更高的方式。

應(yīng)該看到，雖有欠缺，新三板對解決中小微企業(yè)融資難問題的探索仍然值得鼓勵?！跋乱徊揭J(rèn)真落實好‘深化新三板改革、‘積極發(fā)展新三板的戰(zhàn)略部署?！比珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚表示。

離場所求

統(tǒng)計顯示，截至9月末，有500余家新三板公司在上市輔導(dǎo)階段，130多家掛牌公司在IPO排隊過程中。

與此前新三板企業(yè)為IPO選擇暫停掛牌相比，不少新三板企業(yè)選擇直接摘牌。有新三板企業(yè)證券事務(wù)代表稱，由于新三板市場與主板市場相關(guān)的監(jiān)管指標(biāo)不一致，公司要處理許多類似細(xì)節(jié)，但無奈人手有限，“不如先退市以謀求未來IPO”。

有某中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示，目前團(tuán)隊考核壓力下，其已把大部分精力轉(zhuǎn)移到發(fā)債和IPO。他笑稱，生存才是硬道理，新三板業(yè)務(wù)已成“副業(yè)”。

除了IPO以外，也有一些新三板掛牌企業(yè)主動萌生退意。有投資人表示，一些企業(yè)認(rèn)為其掛牌上市的“隱性成本”遠(yuǎn)高于掛牌“所得”。企業(yè)掛牌前的規(guī)范成本和企業(yè)掛牌后的合規(guī)成本，與企業(yè)掛牌后的融資情況并不匹配。在此背景下，有企業(yè)老板甚至覺得融資目的達(dá)成了，也就退市了。

東北證券付立春表示，截至9月19日，今年1957家新三板掛牌企業(yè)實施完成2054次增發(fā)，發(fā)行股份164.88億股，募資917.32億元，募資總額較去年同期增長8%。根據(jù)實際完成融資情況看，有170家公司募資額在1億元以上。企業(yè)募資規(guī)模兩極分化明顯。

中泰證券張帆稱，盡管融資總量較為穩(wěn)定，但由于新三板企業(yè)總數(shù)眾多，未來這個市場上融不到資的企業(yè)，或者調(diào)低估值預(yù)期，或者選擇退出市場，未來兩年掛牌企業(yè)總數(shù)可能出現(xiàn)較大幅度的減少。

上述情況進(jìn)一步凸顯了新三板企業(yè)參與并購重組的熱情。近兩年已完成或正在審批的新三板資產(chǎn)置入主板上市公司的案例不在少數(shù)。

長城證券研究所在研報中指出，2016年以來，已陸續(xù)出現(xiàn)新三板掛牌公司被上市公司收購的案例，如華蘇科技被神州信息收入囊中、歐神諾被帝王潔具收購，等等。預(yù)計新三板公司參與上市公司重組的案例將會繼續(xù)增加。越來越多的新三板優(yōu)質(zhì)掛牌公司將成為A股上市公司的并購標(biāo)的。

前述投資人表示，結(jié)合主板企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展期，新三板企業(yè)也可以借這一時間“曲線救國”。如廣告行業(yè)，由于自身稟賦問題，其標(biāo)準(zhǔn)化并不強(qiáng)，收益波動較大，其想在主板上市并不容易。對這類企業(yè)而言，走向資本市場的最佳方式即是并購和被并購。無論是估值還是流動性，都是短期內(nèi)現(xiàn)有市場無法給予的。

據(jù)了解，目前掛牌的新三板企業(yè)，如果年凈利潤3000萬-5000萬元的，基本都在找并購買家。但上市公司給的估值一般不超過15倍市盈率，所以并購也并不容易。

與優(yōu)質(zhì)企業(yè)出走和被并購?fù)耸胁煌?，市場中也不乏一部分掛牌企業(yè)因自身原因退市。

新鼎資本董事長張馳對記者分析稱，這類企業(yè)大致分為兩類，一類是掛牌企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)惡化，為了“保護(hù)自己”，財務(wù)數(shù)據(jù)不被更多人看見，公司選擇退市；另一類是，企業(yè)規(guī)模太小，承擔(dān)不了掛牌的成本。退市后，如果企業(yè)主還有持續(xù)發(fā)展的預(yù)期，通常會從股東處回購股份。這不僅增加了企業(yè)本身的安全度，也給了投資人一個交待。

當(dāng)然，投資人財富的“縮水”基本是確定的，特別是對2015年高點入市的投資機(jī)構(gòu)、投資人來說。

與主板“賣殼”不同，新三板的殼價值還在加速貶值，粗略估計殼價值從去年2000萬元左右跌到了1000萬元附近。

新三板市場改革的目標(biāo)是使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來、留得住使投資者愿意進(jìn)、敢于投，從而引導(dǎo)社會資本棄虛向?qū)崒崒嵲谠诜?wù)企業(yè)。

何去何從

新三板企業(yè)加速離場同樣引起了有關(guān)部門的高度關(guān)注。近期，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚表示，新三板市場改革的目標(biāo)是使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來、留得住，使投資者愿意進(jìn)、敢于投，從而引導(dǎo)社會資本棄虛向?qū)崳瑢崒嵲谠诜?wù)企業(yè)。

付立春認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是未來新三板的重點，一般企業(yè)中可能只有一部分能融到資，缺乏亮點的企業(yè)在新三板沒那么受歡迎，自行退市可能好于統(tǒng)一退市制度。

國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所所長馬駿表示，新三板目前正在發(fā)生著產(chǎn)業(yè)資本與創(chuàng)新資本融合的現(xiàn)象，這有利于推動企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈升級。2016年，A股公司共計對新三板公司發(fā)起35起并購交易。“這是創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中非常好的現(xiàn)象，小微企業(yè)善于開展一些重大的、顛覆性的創(chuàng)新，而大企業(yè)要追求經(jīng)營的穩(wěn)定性，通過并購可以把二者的優(yōu)勢結(jié)合在一起?！瘪R駿認(rèn)為。

背后的邏輯是，成熟的企業(yè)在發(fā)展過程當(dāng)中需要不斷并購一些中小企業(yè)，來完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)，或是構(gòu)建新的商業(yè)模式，這時大企業(yè)和小企業(yè)之間能形成互補(bǔ)的關(guān)系。

“新三板更像虛擬的硅谷，創(chuàng)新是試出來的，有幾萬家企業(yè)在這里嘗試新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)，他們當(dāng)中一定會產(chǎn)生一些未來的領(lǐng)先企業(yè)，或者是世界級的企業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)中國的產(chǎn)業(yè)升級?！瘪R駿稱。

8月23日，全國人大常委會副秘書長李飛調(diào)研新三板時亦表示，新三板對解決中小微企業(yè)融資難問題的市場化制度實踐是有效的。

謝庚還表示，下一步，全國股轉(zhuǎn)公司將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)和全國金融工作會議關(guān)于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革的總體要求，認(rèn)真落實好“深化新三板改革”、“積極發(fā)展新三板”的戰(zhàn)略部署。

完善和推進(jìn)新三板改革成為當(dāng)務(wù)之急。具體看，改革的思路是以完善分層標(biāo)準(zhǔn)為切入點，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管等各個方面的改革，理順市場制度邏輯，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化服務(wù)。

“發(fā)展大發(fā)向雖然不變，但現(xiàn)在整體還只是個模棱兩可的時期，存在諸多不確定性，短期并無實質(zhì)性的利好注入這個市場。在大家紛紛‘逃離之時，特別是選擇并購出走的，混水摸魚的情況也是有可能的，這需要中介和并購方綜合把握。”有投資機(jī)構(gòu)人士說。endprint