[摘要]文章通過理論和案例分析，結合騰訊并購易迅的事例，探討了互聯(lián)網企業(yè)并購的財務風險以及風險防范的建議。

[關鍵詞]財務風險；并購；案例

[DOI]1013939/jcnkizgsc201723086

中國互聯(lián)網絡信息中心發(fā)布的報告顯示，截至2016年12月，中國網民規(guī)模達到731億，互聯(lián)網普及率同比增長3%，達到了532%?；ヂ?lián)網的迅猛發(fā)展帶來了依托互聯(lián)網經濟模式的爆發(fā)式增長。僅2016年上半年中國網絡經濟市場營收規(guī)模就達到了68934億元?？焖俚陌l(fā)展需要大量的資本支撐，除了能夠上市，通過并購來實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展已成為很多企業(yè)的選擇。通過并購，能夠快速突破行業(yè)限制，擴大資本，控制資源，奪得市場份額。

1我國互聯(lián)網企業(yè)并購的現(xiàn)狀及風險

僅2016年上半年我國互聯(lián)網企業(yè)的并購案例達到了260起，交易金額達1108億元，占到了中國并購市場交易額的1414%，交易規(guī)模同比增長了400%。并購不單是簡單的重組整合，更涉及并購交易完成后，企業(yè)間的人事安排、經營業(yè)務以及文化整合、市場受眾等多方面的深層次交融?；谝陨弦蛩?，企業(yè)并購存在一定的風險。

11并購目標的估值風險

并購的估值風險主要是收購企業(yè)對被并購的企業(yè)過高的價值估計。由于企業(yè)之間的信息不對稱，帶有主觀判斷因素的財務估值模型等的存在容易導致估值偏高。過高的估值會帶來并購企業(yè)的融資困難、支付困難，現(xiàn)金流量質量下降等風險。這些風險會給收購方企業(yè)帶來資產負債率過高，貸款和利息負擔重的困難。

12并購整合的風險

首先存在人事整合的風險，如果不能安撫好被并購企業(yè)的人員，則很有可能會造成人才流失。眾所周知，互聯(lián)網時代創(chuàng)新是發(fā)展的動力，而人才是創(chuàng)新的關鍵所在。人事整合不到位，使得員工效率低下，人才大量流失對收購企業(yè)來講無疑是重創(chuàng)。其次存在經營業(yè)務的風險，雙方企業(yè)在并購前有各自的經營戰(zhàn)略和經營側重點。同行業(yè)的易出現(xiàn)業(yè)務交叉，形成內部競爭；跨行業(yè)并購則會出現(xiàn)企業(yè)融合困難，甚至拉低收購企業(yè)的業(yè)績，增加財務風險。易迅在被騰訊收購前，富士康有收購易迅的意向，但是易迅的創(chuàng)始團隊因為制造業(yè)的強勢服從文化和互聯(lián)網行業(yè)靈活、富有創(chuàng)新性的文化不融合、不匹配為由拒絕了富士康。

2騰訊與易迅的并購案例分析

21并購動因

易迅方面來講，為了把易迅擴大成為大型的電商網站，能夠在激烈的3C網站激烈競爭中做大做強，需要尋找大企業(yè)作為收購方進行大量融資，加快發(fā)展。騰訊方面為了進軍電商領域，同時為了趕超當時已經在電商領域領先的企業(yè)，采用收購的方式，獲得收購企業(yè)的人才、技術、資源，能夠使得自身在該領域加速起步。易迅當時已經占有一定的市場份額，而且在業(yè)界已經形成了良好的物流和產品口碑。雙方合作后，既能夠緩解易迅的融資困境，維持原有的團隊和文化；又能夠使騰訊打開電商領域，擴大影響力，可謂雙贏。

22并購后的融合階段

騰訊收購自營的易迅始于2010年，在達成戰(zhàn)略合作意向后逐步參股。此后到2012年5月份，騰訊達到了對易迅的100%控股，用相當高的價格2億元完成并購。易迅得到資金支持后，營銷區(qū)域外延，從上海的一家區(qū)域，擴展到多家。也獲得了更多的流量和客戶數(shù)量。同時，騰訊方面將自己的資源使用效率考核體系放入易迅，并派駐員工入駐易迅協(xié)同辦公。在并購初期由于資金的大量投入，作為騰訊的電商主力軍，易迅的訂單量大幅度上升，收到了一定的效果。

23并購結局

并購后，依靠社交起家的騰訊并未因其強大的網絡流量給易迅持續(xù)不斷的助力，2012年虧損315億元，2013年虧損更多。騰訊是流量和關系入口而不是像阿里巴巴的商品入口，這樣的結合漸漸顯示出了弊端。尤其大環(huán)境下。電商領域淘寶網和京東作為電商市場上的強勢企業(yè)，兩家的市場份額在2012年已占據70%以上，優(yōu)勢明顯且格局穩(wěn)定。除此兩家獨大以外，電商領域還有著激烈的競爭，如蘇寧易購、當當網、凡客誠品、亞馬遜中國等也在該領域擠占市場，而且各個網站都有自己的特色和主打方向。沒有差異化經營讓網購受眾區(qū)分開，則難以在競爭白熱化的電商大戰(zhàn)中脫穎而出。最終這次并購以易迅脫手給曾經的競爭對手——京東為結局。

24并購存在的風險

在并購前，對并購企業(yè)的評估主要依據其財務報表。由于雙方企業(yè)之間的信息不對稱，在騰訊并購易迅之前，對易迅的資產股權等的財務情況分析時，相關數(shù)據傳遞的信息也有可能是虛假和不可靠的。因此，對于騰訊來講，應該理性全面地分析并購前易迅的經營情況。其次要注意易迅的管理和發(fā)展狀況，在并購之前就要深入了解其管理層能力、經營狀況以及員工創(chuàng)新能力和待遇情況。深入了解其在未來的發(fā)展?jié)摿?，在并入騰訊之后能否契合騰訊的戰(zhàn)略發(fā)展方向，能否為公司帶來盈利和新的增長潛力。再次是支付風險，騰訊前后用2億元完成并購，這樣大規(guī)模的資金投入，也會影響騰訊自有的償債能力，并增加融資成本。更何況之后業(yè)務發(fā)展還存在著很大風險。還要深知外部市場存在的競爭力風險，眾所周知互聯(lián)網行業(yè)進入壁壘低，又存在相對強勢的淘寶和京東兩大巨頭。雖然易迅在收購以前有著良好的營業(yè)收入，但是差異化經營不明顯，行業(yè)競爭壓力大，導致其成長性并不明顯。騰訊收購易迅后雖業(yè)績有一定的增長，但最終敵不過電商巨頭的實力比拼，最終導致連年虧損，最后騰訊又將虧損的電商業(yè)務轉手給京東。易迅網現(xiàn)在已經關停了所有電商業(yè)務，而僅僅是一家評測導流網站。不可謂騰訊的一大教訓。

3騰訊并購易迅財務風險防范建議

31并購前正確的財務評估

騰訊和易迅的并購前后長達近兩年，這給了騰訊較大的為對方企業(yè)價值評估的時間。騰訊有充足時間采用盡職的調查對易迅進行估值。為了避免估值中帶有自身的偏見等偏差，可以選擇專業(yè)的評估機構和本企業(yè)的專業(yè)人員一起進行評估。結合多方面的建議和市場前景的估計，做出最為真實、合理的評估，從而降低企業(yè)的財務估值風險。鑒于信息的不對稱性，以及互聯(lián)網公司產品更新速度快、淘汰率高，市場信息瞬息萬變，需要互聯(lián)網公司研發(fā)出特定的適用于當前的企業(yè)價值估計方法，使評估價值更為合理準確。endprint

32用換股避免財務現(xiàn)金壓力

從收購前的財務報表來看，騰訊具有一定的現(xiàn)金支付能力。但由于騰訊的戰(zhàn)略布局，一直以來不斷地收購各個中小型企業(yè)，需要慎重考慮財務問題。而基于易迅的行業(yè)地位和市場估值，他的收購價值不菲。并購后雙方的業(yè)務和財務的整合，面對行業(yè)內其他競爭對手的比拼，仍需要大量的資金投入。如果通過換股的方式，有利于雙方在并購之后，高效整合、協(xié)同工作。

33注重并購后的整合工作

信息時代的發(fā)展給我國傳統(tǒng)的銷售行業(yè)帶來深遠影響，尤其是互聯(lián)網的發(fā)展，使得通過并購來擴大市場的份額成為很多互聯(lián)網企業(yè)的選擇。雖然市場在擴大，但是增長的幅度也是有限的，最終也會達到飽和的狀態(tài)。全球企業(yè)并購研究報告指出，在并購前期和并購中期出現(xiàn)失敗的可能性分別為30%和17%，而并購后期整合階段則達到了53%，遠高于前兩者。這充分說明了后期控制并購財務風險的重要性。并購雙方企業(yè)應重視企業(yè)并購后期通過內部資源和外部關系的協(xié)調配合，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使企業(yè)達到最佳的狀態(tài)，達到良好的財務業(yè)績，通過財務整合提高競爭力，保持市場上的優(yōu)勢地位。

互聯(lián)網企業(yè)并購結束后，要考慮雙方的企業(yè)文化、經營理念、員工習慣等的差異。需要并購企業(yè)根據雙方的情況進行文化整合，如員工培訓、經營理念、組織結構等進行慢慢培養(yǎng)和滲透。例如騰訊并購易迅之后，保持易迅原有的管理層，先維持易迅的獨立發(fā)展，然后派駐人員進入易迅達到慢慢融和滲透的效果。這種整合方式，避免了被并購企業(yè)員工的抗拒心理，保證了雙方企業(yè)日后整合的順利開展。

4結論與展望

隨著互聯(lián)網的普及應用、電商企業(yè)的競爭加劇，通過并購獲得流量、用戶資源及銷售渠道等成為有效的途徑之一。但基于網絡經營的企業(yè)也并不能保證并購完全實現(xiàn)原有的戰(zhàn)略目標。選取騰訊并購易迅這一典型案例，分析互聯(lián)網企業(yè)并購的風險和防范措施，得出需要從自身的戰(zhàn)略目標出發(fā)，結合自身狀況選擇適合的支付手段，并且尤其要注重后期的財務風險防范工作。

參考文獻：

[1]曾章備我國互聯(lián)網企業(yè)并購的現(xiàn)狀與風險防控研究[J].中國市場，2015（29）

[2]孫雷企業(yè)財務風險管理及防范[J].中國市場，2015（19）

[作者簡介]雷倩（1990—），女，河南南陽人，碩士研究生，從事會計理論研究。endprint