向勁靜

白酒行業(yè)向來(lái)是A股市場(chǎng)白馬股扎堆的板塊。不過(guò)在一堆濃眉大眼的優(yōu)等生中，有個(gè)急于扭虧的“熊孩子”卻要投身賺不了快錢的教育產(chǎn)業(yè)，令投資者著實(shí)有些看不懂

8月18日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）股價(jià)盤中沖高501元，這也宣告了滬深股市第一只500元股的誕生。而在近一個(gè)月以來(lái)最火的電影《戰(zhàn)狼2》中，吳京在非洲痛飲的中國(guó)酒就是茅臺(tái)，并且，這不是植入。

從這些現(xiàn)象都可以看出，貴州茅臺(tái)可以說(shuō)是優(yōu)質(zhì)白馬股的典型，而以它為代表的白酒板塊，其整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)又如何呢？

8月28日，18家上市白酒企業(yè)已“亮”出各自的2017年半年報(bào)，這萬(wàn)億市值將會(huì)折射出白酒行業(yè)怎樣的趨勢(shì)？

相比其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，白酒行業(yè)的上市公司上半年整體表現(xiàn)較好。18家上市公司中，除了皇臺(tái)酒業(yè)持續(xù)虧損，金種子酒和迎駕貢酒的凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑以外，其余上市白酒企業(yè)均表現(xiàn)較好。

盛初集團(tuán)董事長(zhǎng)王朝成認(rèn)為，酒企必須能夠持續(xù)占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才能發(fā)展下去，誰(shuí)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)誰(shuí)就掉隊(duì)，必然被市場(chǎng)淘汰。

那么，在今年上半年里，哪些上市酒企失去了優(yōu)勢(shì)？哪些優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)？每個(gè)上市酒企業(yè)績(jī)的背后又都有著怎樣的故事？就此，《投資者報(bào)》記者采訪了部分酒企。

八成酒企業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，A股18家上市白酒企業(yè)，上半年的總市值超過(guò)1.1萬(wàn)億元。其營(yíng)業(yè)收入總共為814億元，同比增長(zhǎng)20%；凈利潤(rùn)共計(jì)251億元，同比增長(zhǎng)25%。這18家上市白酒企業(yè)中有83%的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)增長(zhǎng)，這是自2013年以來(lái)表現(xiàn)最好的一次。

18家上市白酒企業(yè)中，有12家的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。其中，沱牌舍得和酒鬼酒的增幅最為搶眼，均超過(guò)100%；凈利潤(rùn)增幅超30%及以上的酒企分別有口子窖、瀘州老窖、山西汾酒和老白干酒；凈利潤(rùn)漲幅超20%及以上的酒企分別包括貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、水井坊、金徽酒和今世緣。

而在凈利潤(rùn)下滑的三家企業(yè)當(dāng)中，皇臺(tái)酒業(yè)繼續(xù)虧損，其凈利潤(rùn)虧損5463萬(wàn)元，同比下降191%；金種子酒凈利潤(rùn)為557萬(wàn)元，同比下降53%；迎駕貢酒的凈利潤(rùn)則為3億元，同比下降0.32%。

值得一提的是，一線白酒龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)、五糧液和洋河股份，都在高端白酒量?jī)r(jià)齊升的背景下，上半年均取得了較好的業(yè)績(jī)。其營(yíng)業(yè)收入分別為242億元、156億元和115億元，同比增長(zhǎng)36%、18%和13%；凈利潤(rùn)分別為120億元、52億元和39億元，同比增長(zhǎng)28%、28%和14%。同時(shí)，這三家上市白酒企業(yè)在上半年的每股收益分別為8.96元、1.31元和2.59元；銷售凈利率分別為50%、33%和34%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，18家上市白酒企業(yè)的存貨共計(jì)673億元，同比增長(zhǎng)8%。其中，貴州茅臺(tái)、洋河股份的庫(kù)存目前過(guò)百億元，分別為208億元和116億元，五糧液的存貨則為96億元。

有券商分析師認(rèn)為，白酒企業(yè)的存貨增長(zhǎng)與服裝、食品等企業(yè)的庫(kù)存增長(zhǎng)意義完全不同，白酒的屬性是越陳越香，且具有增值的屬性。對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)，有足夠量?jī)?yōu)質(zhì)的基酒，企業(yè)才有更好的發(fā)展。因此，對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，酒企必須有一定量的存貨才能健康發(fā)展。

而白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛則認(rèn)為，白酒企業(yè)有著存量綁架的問(wèn)題，一方面庫(kù)存過(guò)高對(duì)于公司流動(dòng)資金不利，但為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)又必須儲(chǔ)備足夠的庫(kù)存，這也使酒企處于兩難的境地。

不管怎么說(shuō)，上述三家龍頭白酒企業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)都可謂健康，這或許也是近段時(shí)間這幾只白酒類股票股價(jià)表現(xiàn)良好的原因。其中貴州茅臺(tái)更是在8月創(chuàng)出了歷史新高。

沱牌舍得和酒鬼酒成“增長(zhǎng)王”

在18家上市白酒企業(yè)中，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼的當(dāng)屬沱牌舍得和酒鬼酒。Wind數(shù)據(jù)顯示，兩家酒企的營(yíng)業(yè)收入分別為8.8億元和3.7億元，同比增長(zhǎng)13%和27%；凈利潤(rùn)分別為6234萬(wàn)元和8084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)169%和114%。

具體來(lái)看，沱牌舍得凈利潤(rùn)暴漲的背后，與其營(yíng)業(yè)成本有關(guān)，其上半年的營(yíng)業(yè)成本為2.3億元，相比去年的3.9億元下降40%。

對(duì)比其他上市白酒企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本，沱牌舍得的營(yíng)業(yè)成本的確是“一枝獨(dú)秀”。水井坊今年上半年?duì)I業(yè)成本為1.9億元，同比增長(zhǎng)46%；今世緣營(yíng)業(yè)成本為5.3億元，同比增長(zhǎng)14%。

對(duì)于成本驟降的原因，沱牌舍得解釋稱，主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，中高檔酒占比提高拉低了企業(yè)整體營(yíng)業(yè)成本。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因在于中高檔酒的銷量增加。中高檔酒的占比從去年四季度起不斷提高，這也影響了公司營(yíng)業(yè)成本整體下降。

就此，食品行業(yè)分析師朱丹蓬則表示，沱牌舍得的營(yíng)業(yè)成本下降可能與天洋控股入主有關(guān)。天洋控股去年控股后，調(diào)整了營(yíng)銷策略，一些策略得到有效落地，又正逢中國(guó)消費(fèi)升級(jí)紅利和白酒利好紅利，沱牌舍得的營(yíng)業(yè)成本下降與其在利好形勢(shì)下的營(yíng)銷難度降低、營(yíng)銷費(fèi)用減少有關(guān)。

記者查看沱牌舍得近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)業(yè)成本下降與大股東入主在時(shí)間上較為吻合。去年7月6日，沱牌舍得發(fā)布公告，宣布原控股股東沱牌舍得集團(tuán)正式完成股權(quán)交割。新的大股東入主近半年后的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，沱牌舍得的營(yíng)業(yè)成本為5.24億元，比上年同期下降8.58%。而沱牌舍得今年一季報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，其營(yíng)業(yè)成本為1.5億元，比上一報(bào)告期下降了35%。

再看酒鬼酒，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)27%的情況下，凈利潤(rùn)還能翻倍。這樣的爆發(fā)式增長(zhǎng)與中糧入主酒鬼酒有關(guān)。

幾年前受到“塑化劑風(fēng)波”重創(chuàng)后的酒鬼酒，在迎來(lái)中糧間接入主后，重新回到正常的發(fā)展軌道。今年上半年，酒鬼酒對(duì)高端品牌酒——內(nèi)參酒實(shí)行了控量穩(wěn)價(jià)策略，目的是想引領(lǐng)全線系列酒往中高端化方向發(fā)展。

根據(jù)酒鬼酒半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高端產(chǎn)品酒鬼系列的營(yíng)業(yè)收入為3億元，同比增長(zhǎng)35%；毛利率為83%，同比增長(zhǎng)5%；低端的湘泉系列產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為5978萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)2%；毛利率為48%。

此外，酒鬼酒的凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，也與市場(chǎng)費(fèi)用投入大幅縮減有關(guān)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，酒鬼酒儲(chǔ)運(yùn)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.6%，增幅較??；市場(chǎng)費(fèi)用同比下降72%，主要源于廣告費(fèi)大幅下降所致。

值得注意的是，在迎來(lái)中糧入主后的酒鬼酒，高管人事方面變動(dòng)頻繁。今年7月份，公司相繼宣布財(cái)務(wù)總監(jiān)、副董事長(zhǎng)辭職的消息。今年2月份，公司還出現(xiàn)總經(jīng)理助理辭職的情況。

前途未卜的皇臺(tái)酒業(yè)

18家上市白酒企業(yè)里，業(yè)績(jī)最差的便是皇臺(tái)酒業(yè)。在白酒行業(yè)向好的大環(huán)境下，皇臺(tái)酒業(yè)業(yè)績(jī)依然持續(xù)低迷。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，皇臺(tái)酒業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為3811萬(wàn)元，同比下滑40%；凈利潤(rùn)虧損5463萬(wàn)元，同比下降191%。這一業(yè)績(jī)，將會(huì)使皇臺(tái)酒業(yè)再次面臨被ST的局面。公司稱其虧損的原因有三方面：一是公司資金短缺；二是夏季恰逢白酒銷售的傳統(tǒng)淡季；三是因?yàn)殡娚痰刃碌臓I(yíng)銷方式在二季度仍處于籌備階段。

根據(jù)往年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年期間，皇臺(tái)酒業(yè)的扣非凈利潤(rùn)分別為-3319萬(wàn)元、-162萬(wàn)元、-1億元。

在皇臺(tái)酒業(yè)發(fā)布半年報(bào)之前，其發(fā)布公告稱，從7月24日開始停牌籌備重大資產(chǎn)重組。擬剝離白酒資產(chǎn)增資教育產(chǎn)業(yè)。

7月24日，皇臺(tái)酒業(yè)開始停牌。8月31日，皇臺(tái)酒業(yè)發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌進(jìn)展公告，宣布繼續(xù)停牌。

本次重組的內(nèi)容為，皇臺(tái)酒業(yè)控股股東上海厚豐投資有限公司以現(xiàn)金方式購(gòu)買公司擬剝離的與白酒業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)；與此同時(shí)，公司擬以現(xiàn)金方式對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行增資，對(duì)外投資標(biāo)的資產(chǎn)屬于教育行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為幼兒園課程開發(fā)與運(yùn)營(yíng)。

這個(gè)公告一出，基本等于宣布公司將剝離一直以來(lái)的白酒主業(yè)，而與主業(yè)不符的跨界類重組正是近年來(lái)證監(jiān)會(huì)在審核上市公司重組方案時(shí)重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象，因此皇臺(tái)酒業(yè)此次重組自然引來(lái)市場(chǎng)各界的極大關(guān)注。

那么，本次資產(chǎn)重組是否預(yù)示著皇臺(tái)酒業(yè)欲更換主業(yè)，正式轉(zhuǎn)型教育行業(yè)？皇臺(tái)酒業(yè)證券部相關(guān)人士對(duì)記者透露：“這件事我們也都沒(méi)想到，目前相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)正在討論，目前我們也不清楚具體進(jìn)展如何?！?/p>

針對(duì)皇臺(tái)酒業(yè)投資教育行業(yè)的舉措，有業(yè)內(nèi)人士表示，資本投入教育培訓(xùn)業(yè)無(wú)可厚非，但如果想快速賺錢也是不可能的，教育培訓(xùn)業(yè)必須遵循教育的發(fā)展規(guī)律。所有進(jìn)入教育培訓(xùn)業(yè)的都以為教育培訓(xùn)業(yè)盈利空間大，其實(shí)，除了有現(xiàn)金流的優(yōu)勢(shì)外，很多教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)盈利能力很差。

數(shù)據(jù)顯示，2016 年“全面二胎”政策實(shí)施后，全國(guó)新增131萬(wàn)增量新生兒，預(yù)計(jì)2020年幼教市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3000億元，但競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈。

據(jù)了解，海爾等一大批上市公司已經(jīng)開始前期布局幼教產(chǎn)業(yè)，皇臺(tái)酒業(yè)作為后來(lái)者，能否在一個(gè)全新的領(lǐng)域殺出血路？同時(shí)，公司擬收購(gòu)的教育產(chǎn)業(yè)，估值水平如何？與海爾等已經(jīng)做了布局的企業(yè)相比，皇臺(tái)的此次收購(gòu)估值是高還是低？對(duì)于《投資者報(bào)》記者的這些問(wèn)題，皇臺(tái)酒業(yè)證券部相關(guān)人士回復(fù)稱，由于目前重組事宜還未有定論，暫時(shí)無(wú)法告知。

值得注意的是，除業(yè)績(jī)下降以外，今年皇臺(tái)酒業(yè)也是“麻煩纏身”。上半年業(yè)績(jī)預(yù)虧、多名高管辭職、財(cái)務(wù)造假被判罰款等負(fù)面消息接踵而來(lái)。此次擬剝離白酒業(yè)務(wù)，增資教育資產(chǎn)到底能否令皇臺(tái)酒業(yè)走出窘境？目前還很難看到清晰的前景。