王飛黨

一、引言

目前我國(guó)企業(yè)普遍存在資金不足的問(wèn)題，籌集資金對(duì)于企業(yè)顯得尤為重要，既是財(cái)務(wù)管理工作的起點(diǎn)，又是企業(yè)進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本保障。由于籌資環(huán)境的變化和決策效果的不確定性，籌資會(huì)存在不同層次的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)不可避免。企業(yè)建全風(fēng)險(xiǎn)控制辦法，可以降低企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)，確保其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)健康持續(xù)成長(zhǎng)。

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因借入外界資金到期缺乏償還債務(wù)本息的能力。企業(yè)籌集資金的目的是為了擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和應(yīng)付財(cái)務(wù)危機(jī)等，但企業(yè)籌資方式、規(guī)模、期限和償還順序安排不合理，會(huì)造成還款借款時(shí)間不銜接、借入資本與運(yùn)用形式不協(xié)調(diào)和不能充分挖掘資金潛力等問(wèn)題。這些問(wèn)題可能產(chǎn)生盈利不及時(shí)和償還時(shí)間過(guò)于集中，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力?；I資環(huán)境變動(dòng)或者惡化和市場(chǎng)行情的惡化，以及企業(yè)之間不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)導(dǎo)致資金的利率和資金的收益率不理想。這些因素造成企業(yè)籌集到的資金產(chǎn)生的預(yù)期收益具有很強(qiáng)的不確定性，因此帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是財(cái)務(wù)資金管理不當(dāng)，使現(xiàn)金預(yù)算設(shè)計(jì)不合理或催款融資執(zhí)行力度不足導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。一般與企業(yè)收支的盈虧沒(méi)有直接的關(guān)系，僅是現(xiàn)金的流入與流出期限不配比而造成的暫時(shí)性現(xiàn)金短缺，通常會(huì)導(dǎo)致企業(yè)特定時(shí)間點(diǎn)的償還債務(wù)壓力過(guò)大甚至無(wú)力支付的風(fēng)險(xiǎn)。收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)原因是，企業(yè)銷售經(jīng)營(yíng)的失敗所導(dǎo)致收不抵支無(wú)法償還到期負(fù)債本息的風(fēng)險(xiǎn)，意味著公司可能面臨債務(wù)和資產(chǎn)重組或破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。各種風(fēng)險(xiǎn)的成因不盡相同，企業(yè)處理風(fēng)險(xiǎn)的措施也應(yīng)因地制宜妥善設(shè)計(jì)。

二、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）籌資安排計(jì)劃不合理

企業(yè)對(duì)資金需求的規(guī)模、使用的時(shí)間期限和資金籌集方式等安排不合理，會(huì)帶來(lái)支付壓力大、資源閑置浪費(fèi)和還款期限過(guò)于集中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）企業(yè)負(fù)債規(guī)模預(yù)期不合理。負(fù)債規(guī)模是指負(fù)債資金在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比例。如果企業(yè)負(fù)債比例越大，那么需要償還的到期本息也就越多，高額利息費(fèi)用和償還本金壓力會(huì)使企業(yè)收益減少，降低財(cái)務(wù)安全性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)隨著負(fù)債比例的升高而增大，股東的收益浮動(dòng)越大，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，會(huì)給所有者帶來(lái)很大的負(fù)面效應(yīng)。所以負(fù)債比例太大會(huì)給企業(yè)帶來(lái)無(wú)力償還的隱患，甚至危及持續(xù)經(jīng)營(yíng)和正常生產(chǎn)。

（2）籌資方式運(yùn)用不合理。 企業(yè)的籌資按照籌資的形式，可以分為內(nèi)源籌資和外源籌資兩類。內(nèi)源籌資是企業(yè)將分配利潤(rùn)后的剩余收益作為投入資金，企業(yè)不需要為這部分資金支付利息費(fèi)用，只產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以相對(duì)資金成本較低。外部籌資是通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)債務(wù)抵押，或向外界出讓部分產(chǎn)權(quán)等方式從外界取得資金，即包括債務(wù)性籌資和權(quán)益性籌資。債務(wù)性籌資必須按期償還本息，一般包括金融貸款、信用和發(fā)行公司債券等。權(quán)益性籌資一般是企業(yè)運(yùn)用股權(quán)進(jìn)行籌資，籌集資本可以當(dāng)作企業(yè)自有資金，但是投資者可以行使股份占有比例的投票權(quán)利，還可以參加企業(yè)利潤(rùn)分紅。上述籌資方式都有各自的利弊：內(nèi)源籌資的成本最低但資金較少；債務(wù)性籌資的成本較低，有利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，但是還本付息期限固定，抵押約束較多和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；權(quán)益性籌資可以可以獲得較多的資金以改善財(cái)務(wù)狀況，也有利于提高企業(yè)的知名度，但是籌資成本較高以及喪失企業(yè)部分控制權(quán)。若籌資方式選擇不合適，就會(huì)增加企業(yè)的籌資成本，影響企業(yè)正常的資金運(yùn)行，以至于帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）籌資期限結(jié)構(gòu)和清償順序安排不合理?；I資的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集資金償還期限的比例關(guān)系。如果不能合理分配長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例和取得償還資金的時(shí)間安排，會(huì)造成還款期限過(guò)于集中額度過(guò)大，從而導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈和企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法順利進(jìn)行。如由于長(zhǎng)期借款利息費(fèi)用較高，取得速度慢且限制條件較多，因此，如果將長(zhǎng)期借款用于短期投資，則會(huì)造成資金浪費(fèi)，不能充分挖掘資金使用潛力，降低企業(yè)收益和增加籌資的風(fēng)險(xiǎn)；由于短期利率較低但變動(dòng)較大，因此，如果企業(yè)過(guò)度籌借短期債務(wù)投入固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資，短期負(fù)債到期時(shí)會(huì)因企業(yè)不具備充足的流動(dòng)資金來(lái)償還，短期借款不愿意展期，長(zhǎng)期投資又不能提前收回，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不當(dāng)

（1）企業(yè)組織形式和生產(chǎn)規(guī)模設(shè)計(jì)不當(dāng)。企業(yè)的組織形式是企業(yè)的財(cái)產(chǎn)構(gòu)成和生產(chǎn)分工形式，以及企業(yè)與外界發(fā)生經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的狀態(tài)。企業(yè)組織形式通常有公司、獨(dú)資和合伙企業(yè)，不同的形式各有利弊，也會(huì)影響籌資行為。如公司要比獨(dú)資企業(yè)需要更多的負(fù)債，而且其籌資渠道相對(duì)較多，籌資方法更多樣，籌資手段更復(fù)雜，如果籌資行為違背企業(yè)主體組織形式，也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的規(guī)模制約著企業(yè)負(fù)債資金的多少。通常規(guī)模較大的企業(yè)需要的負(fù)債資金較多，獲得龐大的資金需要籌資渠道多樣化、籌資安排合理化、籌資方式綜合化；而規(guī)模較小的獨(dú)資企業(yè)對(duì)負(fù)債資金的需求較少，其籌資渠道和方式也有較多限制，比較單一。若企業(yè)的籌資不能與其生產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)，也會(huì)帶來(lái)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

（2）企業(yè)的信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代商業(yè)交易中，存在很多的商業(yè)交易信用。一方面是對(duì)外界的信用處理不當(dāng)，如果缺乏信用評(píng)估或評(píng)估不當(dāng)將資金借給他方，或者給予付款人長(zhǎng)信用期限的貨款收回政策，會(huì)使賬表中存在大量的長(zhǎng)久掛賬、壞賬。企業(yè)如果沒(méi)有實(shí)施有效的催收措施來(lái)收回賬款，會(huì)產(chǎn)生大量壞賬危害財(cái)務(wù)安全。另一方面，企業(yè)自身對(duì)償還負(fù)債的觀念意識(shí)不強(qiáng)，經(jīng)常無(wú)故拖延還款付息的期限，濫用企業(yè)間的商業(yè)信用謀取利益，造成自身信用降低，在需要籌資時(shí)受到限制。

（三）政府政策環(huán)境影響

政府政策是國(guó)家相關(guān)部門在特定環(huán)境和特定的時(shí)期制定的指導(dǎo)方針和約束措施，既體現(xiàn)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)行為所持有的態(tài)度，同時(shí)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有制約和目標(biāo)導(dǎo)向作用。如果國(guó)家放寬貨幣供給，企業(yè)的負(fù)債成本會(huì)下降。如果企業(yè)籌集的資金用于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的低耗能、低污染、高科技和創(chuàng)新性項(xiàng)目，國(guó)家就會(huì)給予一定的利率優(yōu)惠和支持補(bǔ)助。相反，若用于過(guò)度耗能、嚴(yán)重污染的項(xiàng)目，籌資活動(dòng)會(huì)變得復(fù)雜難以進(jìn)行。若企業(yè)忽視國(guó)家政策變動(dòng)，則會(huì)帶來(lái)政策風(fēng)險(xiǎn)。

（四）金融環(huán)境的影響

企業(yè)籌集資金一般要使用金融工具，金融工具的選擇和金融市場(chǎng)的變動(dòng)也會(huì)帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)是資金借貸、各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣的場(chǎng)所，通過(guò)這一場(chǎng)所可以滿足資金供求雙方交融資金的需求。金融市場(chǎng)的貨幣資本供求狀況決定籌集資金的利息費(fèi)用，若供過(guò)于求，資金的使用費(fèi)用會(huì)降低，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)；金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)引起利率和匯率的變動(dòng)。如果國(guó)家實(shí)行“雙緊”的政策，即緊縮的貨幣政策和緊縮的財(cái)政政策，或通過(guò)金融緊縮和銀根抽緊等手段，使借款費(fèi)用提高，那么企業(yè)所負(fù)擔(dān)的資金成本也會(huì)提高，其負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。對(duì)于需要借入外幣資金的企業(yè)，若外幣持有期間升值，由于還款時(shí)要將本國(guó)貨幣兌換成外幣償還其本息，實(shí)際的還款價(jià)值就會(huì)高于借入時(shí)的價(jià)值；如果籌集外國(guó)貨幣資金過(guò)多也會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

金融工具是在金融市場(chǎng)上可供融資雙方，證明其權(quán)利義務(wù)的并具有法律效力的條約或憑證，通常表現(xiàn)為票據(jù)和證券。企業(yè)可以利用金融工具實(shí)現(xiàn)不同的籌資目的，但不同的金融工具具有不同的籌資風(fēng)險(xiǎn)，一般將金融工具分為現(xiàn)金類和衍生類。金融資產(chǎn)的價(jià)格與市場(chǎng)利率呈負(fù)相關(guān)，即當(dāng)利率上升時(shí)，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降，反之，金融資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上升。因此，對(duì)債務(wù)人來(lái)說(shuō)，利率越高，其籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另外，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善，金融工具日益多元化。如期權(quán)、期貨、合約、可轉(zhuǎn)換債券等金融工具的發(fā)展，為籌資提供更多的渠道，但這些衍生工具也有很大的風(fēng)險(xiǎn)，若控制不當(dāng)會(huì)造成企業(yè)巨額虧損。

（五）資產(chǎn)流動(dòng)性的影響

企業(yè)籌借資金的本息一般要利用現(xiàn)金清償，如果在預(yù)定的還款期限不能籌集足夠的現(xiàn)金，會(huì)帶來(lái)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。能否在規(guī)定的期限內(nèi)籌足現(xiàn)金不僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，更依賴于整體資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)其變現(xiàn)能力就強(qiáng)。若企業(yè)中整體資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)就越小。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，隨時(shí)會(huì)受到籌資環(huán)境因素變動(dòng)的影響，到期的籌資報(bào)酬與預(yù)期收益相背離。若企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有預(yù)先準(zhǔn)備，很可能在意外情況發(fā)生時(shí)導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)資金投入合理預(yù)期并準(zhǔn)備各種意外發(fā)生的應(yīng)對(duì)措施，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)對(duì)企業(yè)造成的損失。另外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系，通過(guò)財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)各項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)化分析，并預(yù)測(cè)事態(tài)發(fā)展趨勢(shì)，合理調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策。如應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿原理制定負(fù)債規(guī)模指標(biāo)，以防止負(fù)債規(guī)模過(guò)大而帶來(lái)償還債務(wù)壓力；利用加權(quán)平均資本成本比較法制定籌資組合方式，以保證利息費(fèi)用最低、收益最大化；分析資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)流動(dòng)比率等指標(biāo)，判斷資產(chǎn)變現(xiàn)能力和清償債務(wù)的能力。

（二）完善企業(yè)籌資計(jì)劃

（1）控制負(fù)債規(guī)模。確定企業(yè)的負(fù)債規(guī)模是籌資決策的起點(diǎn)，籌集資金要滿足兩個(gè)條件：一是滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要以及獲取財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的收益；二是不能過(guò)多以至閑置浪費(fèi)又要額外付出利息費(fèi)用。企業(yè)在實(shí)際工作中要制定合理的負(fù)債規(guī)模，其標(biāo)準(zhǔn)是達(dá)到籌資風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的最優(yōu)組合。而對(duì)于經(jīng)營(yíng)運(yùn)作良好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)的企業(yè)，可以適當(dāng)提高負(fù)債規(guī)模。

（2）優(yōu)化融資方式。我國(guó)目前的籌資方式日益多元化，每種籌資方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)選擇籌資方式的一般原則是，先考慮內(nèi)源籌資后考慮外源籌資。外源融資，先考慮債務(wù)融資后考慮股權(quán)融資。企業(yè)為力求加權(quán)平均資本成本最低，一般會(huì)采取配合性的籌資策略，即將資產(chǎn)和投資與負(fù)債的期間形式相配合：若將籌資用于流動(dòng)資產(chǎn)和短暫性投資，采取較短期限的負(fù)債方式；若將籌集資金用于固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資，采取期限較長(zhǎng)的負(fù)債或股權(quán)融資?；I資方式還要與企業(yè)規(guī)模相適應(yīng)，上市公司的籌資方式是將發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券、銀行貸款、公積金轉(zhuǎn)增股本、公司債券和商業(yè)信用等相配合。其中，銀行貸款和公積金轉(zhuǎn)增股本最常用，配股和增發(fā)的融資成本較高，但可以籌到較多資金，要斟酌使用；中小企業(yè)一般使用外源籌資，主要途徑有銀行貸款、融資性質(zhì)的租賃、發(fā)行股票等。

（3）合理安排籌資期限。企業(yè)要根據(jù)資金運(yùn)用的期間和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)周期，安排負(fù)債資金的期限。一般用于短期投資和流動(dòng)資產(chǎn)的負(fù)債，可以選擇較短的期限；對(duì)用于長(zhǎng)期投資或固定資產(chǎn)的負(fù)債，應(yīng)該選擇較長(zhǎng)的融資期限。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的淡季，由于資金需求較少，除了安排部分期限較長(zhǎng)的固定融資外，不需安排期限較短的籌資，用多余閑置的資金償還短期負(fù)債或投資短期有價(jià)證券；而在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的旺季，需求資金較多，需要將短期投資和部分流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)備用，還要籌集相應(yīng)的短期負(fù)債。這樣可以避免激進(jìn)型籌資政策下，由于短期負(fù)債購(gòu)買長(zhǎng)期性資產(chǎn)帶來(lái)的償還壓力，又可以回避穩(wěn)健型籌資政策下，由于將長(zhǎng)期負(fù)債用于流動(dòng)資產(chǎn)的浪費(fèi)和閑置。

（三）提高整體資產(chǎn)流動(dòng)性

企業(yè)的籌集資金風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整體資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。企業(yè)可根據(jù)自身所處行業(yè)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，確定資產(chǎn)的流動(dòng)性指標(biāo)，并通過(guò)優(yōu)化投資理財(cái)、減少資金浪費(fèi)和不合理的占用、縮短產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)周期、有效的催收貨款等方式，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)分析流動(dòng)性和調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)決策，通常參考以下指標(biāo)：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債最能反映企業(yè)的短期償債能力，現(xiàn)金到期債務(wù)比反映企業(yè)獨(dú)立支付到期債務(wù)本息的能力，現(xiàn)金債務(wù)總額比反映償還中長(zhǎng)期債務(wù)能力和預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)的指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高這些指標(biāo)，有利于降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）應(yīng)對(duì)利率匯率變化

企業(yè)應(yīng)防范外界因素影響利率和匯率大幅度波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)獲取資金供應(yīng)的精準(zhǔn)信息，掌握資金的供應(yīng)情況，合理分析其利率和匯率走勢(shì)，善于把握好的籌資機(jī)會(huì)。利率較高時(shí)或者發(fā)現(xiàn)其有從高降低的趨勢(shì)時(shí)，可以減少債務(wù)籌資，對(duì)有迫切需求的營(yíng)運(yùn)資金，企業(yè)可以使用短期籌資滿足暫時(shí)需求，或籌借部分以浮動(dòng)利率為計(jì)息方式的長(zhǎng)期借款；利率較低時(shí)或發(fā)現(xiàn)其有從低升高的趨勢(shì)時(shí)，可以適當(dāng)增加負(fù)債資金，并盡可能采取恒定利率的計(jì)算利息方式，同時(shí)注意籌集量和籌資期限，避免造成閑置浪費(fèi)。對(duì)于從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，也應(yīng)合理預(yù)期匯率變化，若外幣有貶值的趨勢(shì)，可以適當(dāng)增加外幣籌資，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)按借入額歸還本息，從而帶來(lái)持有收益，提高償債能力。

（五）合理轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的負(fù)債若超出財(cái)務(wù)所能承受的壓力，企業(yè)可以適當(dāng)轉(zhuǎn)移。一是可以利用融資保險(xiǎn)，將籌資風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)分散到可接受的程度；二是建立適合企業(yè)的信用擔(dān)保體系，讓關(guān)聯(lián)企業(yè)或其他企業(yè)為債務(wù)人提供擔(dān)保，既有助于債務(wù)人容易地取得大額籌資，又為債權(quán)人收回本息增加保障；三是引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資金，讓其享受企業(yè)的高收益也承擔(dān)其經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)為了維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、擴(kuò)大生產(chǎn)和獲取更大杠桿收益，籌資是必不可少的，由于籌資行為受各種因素的影響，處理不好就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過(guò)分析風(fēng)險(xiǎn)的成因，找到防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，有助于企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效益、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。